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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩(suō)，内(nèi)部结构(gòu)分化、与终端需(xū)求(qiú)相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复(fù)苏早期多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价(jià)作为经济(jì)的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经(jīng)济(jì)走势大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季(jì)度左右(yòu)；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现(xiàn)一度相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的(de)低位徘(pái)徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要缘于供3千克是多少斤 1千克是一斤吗给端影响和(hé)外(wài)需拖累(lèi)部分(fēn)商品(pǐn)价格回落等(děng)。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来(lái)自(zì)于(yú)食品和非(fēi)食品(pǐn)中的(de)商品、不(bù)完(wán)全由需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价格回(huí)落成为(wèi)拖累食品同(tóng)比自年初的(de)6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价格(gé)回落，带动交通工具用燃(rán)料等分项环(huán)比(bǐ)延续(xù)低于季节(jié)性，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的领域、线下消费相关的商品和服务(wù)，在(zài)价(jià)格(gé)上已有连续体现。终端需(xū)求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，3千克是多少斤 1千克是一斤吗例如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动持续改善等或带动内(nèi)生(shēng)动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍(réng)在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于(yú)预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延(yán)续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠加消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商(shāng)品服务环比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资料(liào)拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活(huó)资料环(huán)比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比(bǐ)延续回落外(wài)，衣(yī)着(zhe)、一般日用品环(huán)比由负(fù)转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材料链条相关价格(gé)回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业(yè)价(jià)格回(huí)升(shēng)。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上(shàng)游原材(cái)料(liào)链条尤其(qí)明显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加工、燃气供应环比延(yán)续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制(zhì)造、通信制造等部分中下游(yóu)制(zhì)造业价(jià)格有所回落，但(dàn)文教(jiào)娱制品等靠近(jìn)终端制(zhì)造业价格有(yǒu)所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机(jī)构(gòu)：国金证券股份(fèn)有限公司

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