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泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自(zì)律上限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文trong>

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么(me)？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于(yú)活期(qī)。产品推(tuī)出的(de)目的更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。通知存(cún)款是指不约定(dìng)存期(qī)，在(zài)支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七(qī)天的(de)两种类型。协定(dìng)存款是对协(xié)定额度以内的部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超(chāo)过(guò)协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款当前利率处于什(shén)么水平？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为 0.35％。如(rú)以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行(xíng)1天和(hé)7天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％。而目前部(bù)分(fēn)城商(shāng)行与农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知、协定存(cún)款利(lì)率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过(guò)新(xīn)规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％。且部分银行(xíng)最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的(de)问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利(lì)率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或(huò)将(jiāng)有所下(xià)调(diào)，但对M1和(hé)M2增速影响非对称(chēng)。其(qí)一(yī)，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没(méi)有影(yǐng)响。其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出，可(kě)能(néng)会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通(tōng泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则其变动会(huì)影响M2规(guī)模(mó)和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部(bù)分个人或企业将通(tōng)知存款和协(xié)定存款投(tóu)向收益(yì)率更高的理财以及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一(yī)步加速居民将资(zī)金从表内(nèi)搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家(jiā)股份(fèn)制(zhì)银(yín)行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但(dàn)商(shāng)业(yè)银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二(èr)是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已(yǐ)经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟(gēn)进，随着(zhe)商(shāng)业(yè)银行(xíng)普(pǔ)通(tōng)存款利率的(de)调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的利率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮(lún)存(cún)款利(lì)率(lǜ)下(xià)调的(de)开始，源(yuán)于目前(qián)存款利率市场化(huà)调(diào)整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％，今年(nián)累计(jì)同比(bǐ) 1％，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继(jì)续加(jiā)码。政府性基金与基建：新(xīn)增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与制(zhì)造业(yè)投(tóu)资(zī)：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升(shēng)。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利(lì)率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下(xià)为(wèi)正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自(zì)律上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务(wù)，分(fēn)为提前一天和提(tí)前七天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提(tí)前通知银行，约定支取存款的日期和金额方(fāng)能支取，按存款人提(tí)前通知(zhī)的期限(xiàn)长短划分为一(yī)天通知存款和七天(tiān)通知存款两个品种，一天通知(zhī)存(cún)款必须提(tí)前一天通知约定支取存(cún)款(kuǎn)，七天通知存(cún)款必须提前七天通知约定(dìng)支取存款。通知存款面向(xiàng)个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以内的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过(guò)协定部分给予协定存(cún)款利率。协定存款是指银行与(yǔ)客(kè)户签订协议(yì)，约定(dìng)结算账户(hù)的(de)每日留存金额，结算(suàn)账(zhàng)户每日余额低于最低(dī)留存(cún)额（含）的部分按(àn)活(huó)期存款利率(lǜ)计息(xī)，超过部分按中国人民银行规定的协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)计息(xī)的存款。协定(dìng)存款(kuǎn)面向企业(yè)办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存(cún)款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如以此为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为 0.90％、 1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限为 1.25％。其(qí)它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏(piān)高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份(fèn)制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排(pái)序）以及(jí) 14 家农商(shāng)行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂牌(pái)利率未超(chāo)过央行新规上限，超(chāo)过上限的银(yín)行主要集中在城商行和(hé)农商(shāng)行中，占(zhàn)比(bǐ)达(dá) 13.5％，其(qí)中(zhōng) 20 家(jiā)城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％。

　　同(tóng)时(shí)，部(bù)分银行(xíng)最高的通知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过(guò)程中发(fā)现，部分银行个人通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利(lì)率高(gāo)于(yú)挂牌(pái)利率(lǜ)，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％，而(ér)其挂牌利率是 1.35％。

　　3. 规(guī)定(dìng)上(shàng)限对实(shí)际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的(de)主要为(wèi)城商行和农商行，样(yàng)本银行(xíng)中有 13.5％的银(yín)行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因(yīn)此新规的执行(xíng)会导致部分(fēn)城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行（合理估(gū)算近 13.5％的比例(lì)）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款应属于(yú)其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通知(zhī)存款和协定存款与普通存款并列，并不(bù)属于(yú)单(dān)位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出，可能(néng)会(huì)拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利(lì)率上限的(de)设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行(xíng)由个人存款推动(dòng)，资管资金回表也主要来(lái)源(yuán)于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源于个人存款(kuǎn)的规(guī)模扩张。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资(zī)管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由(yóu)增转降，居民资(zī)产配(pèi)置(zhì)或(huò)回流表外，对应(yīng)的则(zé)是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一步加(jiā)速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意(yì)味着存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满(mǎn)足(zú)宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月主要(yào)银(yín)行(xíng)已(yǐ)经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随(suí)着商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分(fēn)中小(xiǎo)银行未(wèi)高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定存(cún)款利率明(míng)显偏(piān)高，实际上不利于商业(yè)银行(xíng)整体负债(zhài)端成(chéng)本的下降，也成为本次约束(shù)通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下(xià)调(diào)的开始？目前十年期国债收益率高于上(shàng)一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而(ér)目前尚不(bù)具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立了存款利率市场化调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国(guó)性银行下调(diào)存款利率(lǜ)，如一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以(yǐ)来累(lèi)计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全(quán)国整(zhěng)车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数(shù)继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政府(fǔ)消费(fèi)：截(jié)至5月12日，当周国债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场：地产销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一过后因城施(shī)策继续加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品(pǐn)房周均(jūn)成交面积两年平(píng)均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％，分结(jié)构看，一线、二线和三线城(chéng)市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城市进行了(le)公积(jī)金贷(dài)款政(zhèng)策(cè)的调整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当(dāng)周新增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产(chǎn)：受五一假期及(jí)需求走弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点(diǎn)港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％，高速公路货车通行量与铁(tiě)路(lù)货(huò)运量较(jiào)上周分别回(huí)落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格(gé)继(jì)续下行，菜(cài)价(jià)、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％、 2.1％，同比分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价(jià)、煤价(jià)下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升(shēng) 0.1％至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇率：逆回购地量延(yán)续，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％、 0.6％。