来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于(yú)疫后复苏(sū)红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求释放(fàng)催化下(xià)游消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖。从行(xíng)业(yè)表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价(jià)跌(diē)”，企(qǐ)业或从主动(dòng)去库(kù)转向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求(qiú)回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成(chéng)为推动下一(yī)阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季(jì)度(dù)经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行(xíng)业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转、服务(wù)消(xiāo)费快(kuài)速(sù)恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲(pí)弱的特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业景气(qì)度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设(shè)备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消(xiāo)费需(xū)求得以释放；供给(gěi)方(fāng)面(miàn)，国内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快推进(jìn)，生产(chǎn)端快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动边际转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外(wài)总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)两(liǎng)条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修复(fù)，消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服(fú)等与(yǔ)出行及地(dì)产后周(zhōu)期相关的可选消费也(yě)有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫(yì)后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)结构(gòu)性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不(bù)同于海外国(guó)家疫后复(fù)苏(sū)的规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后(hòu)复苏发生(shēng)在外需回(huí)落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民(mín)前(qián)期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱(qū)动疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们(men)重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行业(yè)景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业(yè)、交通运输业、房(fáng)地产业景(jǐng)气度(dù)明(míng)显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各(gè)年(nián)份的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年一季度第(dì)一产业(yè)增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农(nóng)业强(qiáng)国，推进(jìn)农业农村现代化的(de)目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明显回落，增(zēng)加值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出(chū)行活动恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明(míng)显提升，自(zì)去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加值增速小幅回(huí)升，尽管高(gāo)于疫情三年来(lái)的平(píng)均增速(sù)，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产业(yè)增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们(men)采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业(yè)工业(yè)品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的(de)月(yuè)度数据(jù)，首先将各(gè)行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和(hé)PPI增(zēng)速(sù)的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各(gè)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度出现普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好于需(xū)求端(duān)，行业整体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边(biān)际(jì)改善情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸>

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关的行业景气度(dù)最高(gāo)，部分行业步入(rù)“量价齐(qí)升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平均处在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟草、家具(jù)制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度(dù)有所回(huí)落，农(nóng)副(fù)加工行(xíng)业表现为“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下(xià)跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医(yī)药制造业(yè)景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气度居中，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需(xū)表现好于内(nèi)需(xū)，部分行(xíng)业仍(réng)在去库进程有关(guān)。其(qí)中，电气机(jī)械、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备(bèi)、运输设备工(gōng)业增加值增速改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级、出口优势(shì)带来的(de)韧性(xìng)驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)弱的是通用设备(bèi)、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工强度(dù)较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于(yú)行业库(kù)存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍受制(zhì)于价(jià)格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行(xíng)周期影响，价(jià)格依旧(jiù)承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品(pǐn)景气(qì)度提升(shēng)，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条(tiáo)行业生(shēng)产(chǎn)水(shuǐ)平(píng)普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平仍处(chù)在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年(nián)由(yóu)于(yú)能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出(chū)现边际(jì)放(fàng)缓，生产及价格水平(píng)同(tóng)步回落(luò)。这与去年以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产(chǎn)成(chéng)品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后(hòu)，出(chū)行(xíng)类(lèi)消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需(xū)求回(huí)落的预(yù)期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随(suí)着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及(jí)家电、家(jiā)具、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气度(dù)均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民收入和消费(fèi)数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速看，今年一季(jì)度(dù)，全国居(jū)民人均可支(zhī)配收入增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消(xiāo)费支出(chū)增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距。未来随着(zhe)服务业恢复(fù)持续向好，有望带动相关就(jiù)业(yè)岗位(wèi)加快恢复，进一步(bù)提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民(mín)新增存(cún)款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融(róng)资同比多(duō)增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿元。居民部(bù)门新(xīn)增净融资(zī)连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始放(fàng)缓。今年第一季(jì)度(dù)城镇(zhèn)储户问卷调(diào)查结果(guǒ)显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多(duō)投资(zī)”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低(dī)、消费(fèi)和投资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路(lù)径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业(yè)设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国(guó)内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美(měi)供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释放，以及(jí)汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来(lái)加强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去库(kù)进程已进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备(bèi)产成(chéng)品库存增速(sù)呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数据：各(gè)国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国(guó)10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调(diào)整(zhěng)利(lì)差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调(diào)整(zhěng)利差较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯达克(kè)指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分(fēn)化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观(guān)察：美欧加息(xī)步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐(hè)皮(pí)书称，最近几周美国总体经(jīng)济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在(zài)不确定(dìng)性增加和对流动(dòng)性的(de)担忧加剧(jù)之际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和(hé)上(shàng)升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日(rì)，美联(lián)储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步收(shōu)紧政策来应对(duì)高通(tōng)胀(zhàng)，加息(xī)结束后美联(lián)储将需要在一(yī)段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯(sī)特(tè)表(biǎo)示(shì)，预计今年货币政策将需(xū)要进一步(bù)进入限制(zhì)性区域，终(zhōng)端(duān)利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决于(yú)经济(jì)和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币(bì)政策(cè)会议纪要(yào)公(gōng)布(bù)，绝(jué)大多数委(wěi)员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议(yì)纪(jì)要(yào)显示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要(yào)走，一些委员(yuán)认为整体(tǐ)而(ér)言(yán)通(tōng)胀风险倾(qīng)向于上行(xíng)。金融(róng)市场紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势被(bèi)视为经济和通胀前景重大不(bù)确定性的来源。然(rán)而除(chú)非形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达(dá)成(chéng)一致。法案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进(jìn)行谈判；众议院共和党(dǎng)希望(wàng)提高债务上限(xiàn)并(bìng)削减支出；正在推出一份债务上(shàng)限相关(guān)立法(fǎ)措施(shī)；债务(wù)法案将设法收回(huí)未(wèi)使用的防疫资金用于日(rì)常(cháng)开支；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国(guó)脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国(guó)建立“建(jiàn)设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助(zhù)面临(lín)债务问题(tí)的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数(shù)环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存(cún)同比下(xià)降，钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由正转负，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零(líng)售(shòu)销量增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车(chē)日均(jūn)零(líng)售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利(lì)率(lǜ)趋(qū)势分化(huà)，国(guó)债利(lì)率普遍下(xià)行

　　货(huò)币市(shì)场利(lì)率趋(qū)势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消费持续(xù)回升(shēng)的动力；国(guó)资委强调(diào)着(zhe)力发展战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布(bù)会(huì)，强调(diào)要(yào)提振消费持续回升的动力。接下(xià)来将重点(diǎn)做好四方(fāng)面工作：一是，研(yán)究起草关于恢(huī)复和扩大消费的政策(cè)文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务消费、农村(cūn)消费等(děng)重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大力(lì)气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收(shōu)入分配和消费(fèi)全链条良性(xìng)循环促进机制；四(sì)是，研究制定关于营(yíng)造放(fàng)心消费环境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业。会(huì)议(yì)认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现代(dài)化新征(zhēng)程中走(zǒu)在前列，着力提升(shēng)科技自立(lì)自强水平，提升自主创新能(néng)力；着力发(fā)展实体经济(jì)特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升(shēng)行(xíng)动组织实(shí)施，高水平参(cān)与共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步(bù)将制(zhì)定(dìng)实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良(liáng)好产业发展环境(jìng)，落实落细稳(wěn)增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协(xié)作(zuò)、部门协同；二是推(tuī)动出(chū)口保稳提质，加大(dà)对制(zhì)造业外贸企业的支持力(lì)度，配合(hé)有关部(bù)门落实好(hǎo)稳外贸(mào)政策举(jǔ)措(cuò)；三是促(cù)进(jìn)内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四(sì)是持续(xù)增强发展动能(néng)，加快(kuài)战略性新兴产业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期(qī)回落(luò)。

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