文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是居民(mín)存款(kuǎn)在连续(xù)13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间(jiān)里，居(jū)民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利(lì)释放(fàng)对判(pàn)断经济和资本(běn)市场走(zǒu)势至(zhì)关重要。这里我们(men)尝(cháng)试(shì)回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄释(shì)放的(de)开始？二是这一(yī)趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的回答(dá)取决于存款(kuǎn)会受到哪些美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母因素的影响。一般(bān)影响居民存款的主(zhǔ)要有这(zhè)么几种行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资(zī)产相关收支(zhī)和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动(dòng)存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提(tí)前还贷(dài)，但(dàn)因为投(tóu)资、购房等下滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化的结(jié)果。

　　一季(jì)度居民(mín)人均可(kě)支(zhī)配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续(xù)规(guī)模(mó)相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行办理速(sù)度(dù)放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷(dài)款支持证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对存(cún)款的拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民消费和购(gòu)房(fáng)行为(wèi)修复，其(qí)对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支撑(chēng)因素的规模(mó)更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一(yī)季度最核心的(de)不同在于理财(cái)市(shì)场的(de)变化。4月居民存款下(xià)滑可(kě)能的原因一是居民存款理财化；二是提(tí)前还(hái)贷规(guī)模增加(jiā)。因(yīn)为居民收(shōu)入和(hé)消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月对(duì)存款的(de)影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去年10月以来的下(xià)行趋势(shì)，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等(děng)资产是(shì)理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利(lì)率(lǜ)下滑共同作用的结果。受(shòu)益(yì)于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐(zhú)步(bù)好转，理财产(chǎn)品单(dān)位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而(ér)理财对居民(mín)的(de)吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上(shàng)看，随着(zhe)破(pò)净率进(jìn)一(yī)步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还(hái)在下(xià)降，居民提(tí)前还(hái)贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等(děn美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母g)多地继续(xù)降低(dī)首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳研究(jiū)院数据显示(shì)百城首套主流房贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷(dài)业(yè)务在3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推(tuī)动提前还(hái)贷(dài)规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买房等积(jī)攒下来(lái)的(de)超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财(cái)市(shì)场(chǎng)了(le)，且(qiě)5月初这一(yī)趋势(shì)还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场(chǎng)和提前还(hái)贷(dài)在后续(xù)几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消(xiāo)费(fèi)水平(píng)未见明显改善或部分(fēn)表明当下(xià)居民(mín)消费(fèi)意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来(lái)自消费(fèi)，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需(xū)求逐渐释(shì)放，房地产销售目前(qián)已经有走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期(qī)或不会成为超储(chǔ)的(de)主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民(mín)提(tí)前(qián)还贷行为或将延续(xù)。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背(bèi)景下(xià)或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融(róng)机构(gòu)住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)是(shì)指在个(gè)人(rén)住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿(cháng)付(fù)的金额在(zài)资产池(chí)未偿本(běn)金余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动(dòng)超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期(qī)，理财市场(chǎng)波动加大

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