2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港注(zhù)册的(de)基(jī)金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区(qū)股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区(qū)股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金(jīn)公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场接下来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉(mài)今年剩(shèng)余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事(shì)、亚太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)亚太区(qū)投资总监及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际(jì)）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国(guó)陷入衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中(zhōng)国经济复苏步(bù)入(rù)轨道(dào)，若后续房地产(chǎn)等持(chí)续发(fā)力，中国经(jīng)济持续快速复(fù)苏(sū)可期。随(suí)着美元走弱(ruò)，后续人民币等(děng)其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机构人士认为人工智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国(guó)银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家(jiā)庭(tíng)部(bù)门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个(gè)人消费(fèi)相对稳定，但是到(dào)了下(xià)半年(nián)美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可能实现(xiàn)稳(wěn)定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内(nèi)需(xū)跟服务业获诸多(duō)因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管(guǎn)理看来(lái)，日本的经济(jì)表现不会(huì)太(tài)差，对(duì)中国(guó)持(chí)更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需要企业投资(zī)、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度超出预期的(de)情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今(jīn)年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则(zé)有(yǒu)所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加快复(fù)苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要来自外需(xū)减弱(ruò)和内(nèi)需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质(zhì)性压(yā)力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高(gāo)利率几乎是(shì)美国(guó)和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高利率环境对经济(jì)的压制作(zuò)用(yòng)会降低(dī)欧(ōu)美经济的(de)预期。日(rì)本目(mù)前(qián)处于一个极(jí)端宽(kuān)松货币政策拐(guǎi)点，但是目前(qián)新任日(rì)本央(yāng)行行长表现(xiàn)出会维持货(huò)币政(zhèng)策韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期(qī)则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业(yè)通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在(zài)2023年末(mò)或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地产等多重约束(shù)因素缓和、以及周(zhōu)期(qī)性因素作用(yòng)下，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复(fù)动(dòng)力，并(bìng)不需(xū)要(yào)太(tài)强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是企业盈(yíng)利的修(xiū)复(fù)，目(mù)前(qián)都处在一个中周期(qī)修复趋势(shì)的开端，远没(méi)有到(dào)讨论(lùn)修(xiū)复(fù)是否结束、以及修复力度(dù)最大的阶段已(yǐ)经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银(yín)新总(zǒng)裁植田(tián)和男维持(chí)宽松的政策立场(chǎng)，短期(qī)调整货(huò)币政(zhèng)韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股策区间可能性不(bù)高，但2023年(nián)内仍有可(kě)能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退概(gài)率，劳工市(shì)场有潜在降温的可(kě)能(néng)。随着(zhe)劳(láo)工参与率的(de)提高，以及新增就业的下(xià)降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美国经(jīng)济名义上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济(jì)表现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会(huì)为60％。该地区(qū)面(miàn)临(lín)的通胀问题(tí)比(bǐ)美国更为持(chí)久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个(gè)基(jī)点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进(jìn)一步(bù)好转，增强了投资者对于(yú)国内(nèi)经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经最(zuì)后一次加(jiā)息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没有(yǒu)回(huí)到美联储的(de)政策(cè)目(mù)标。但是3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利(lì)率(lǜ)环境带来(lái)冷却经济的副作(zuò)用。在(zài)整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐步往下走(zǒu)的环境(jìng)之下，企业信(xìn)心也开始是越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半(bàn)年(nián)才会认(rèn)真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年(nián)12个月(yuè)多(duō)次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于降(jiàng)低通胀的决(jué)心(xīn)还是非常明显的，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济(jì)增长一部分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银行业问题(tí)，市(shì)场对(duì)美联储加息(xī)的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的(de)加息会(huì)是最(zuì)后一次(cì)，然后在第四季(jì)度开始(shǐ)逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利(lì)率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息(xī)，因为高(gāo)利率环境导(dǎo)致(zhì)美元流动性下(xià)降和投资(zī)成本急(jí)剧上(shàng)升，这已经(jīng)在全球资本市场上反映出来(lái)了。不论是美国的银行业还是(shì)高收(shōu)益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现(xiàn)了流动性和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年(nián)三季(jì)度开始，美国将进入一个(gè)技术性衰退(tuì)，可能在年底(dǐ)会有一(yī)次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官(guān)员都认(rèn)为在2024年前不(bù)会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预(yù)期有(yǒu)一定的差距。当然(rán)，我(wǒ)们要动态地(dì)看问题，应根据未来几(jǐ)个(gè)月美国经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后(hòu)进入了观察(chá)期。短期，联(lián)储将(jiāng)在(zài)控通胀及防范金融风险之(zhī)间(jiān)争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如果美国金(jīn)融体系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形(xíng)成(chéng)进(jìn)一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美(měi)国经济(jì)衰退终局确(què)定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债(zhài)会在大类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下(xià)半年(nián)降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周期(qī)及随后的宽(kuān)松政策可能利好股市(shì)，但是这仅(jǐn)在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同，政(zhèng)府债(zhài)收益率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率的(de)高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后(hòu)在接下来的12个月平(píng)均(jūn)下(xià)跌70个基(jī)点(diǎn)，原因(yīn)是(shì)增长放缓及通胀(zhàng)下(xià)降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的(de)企业(yè)已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱(qián)。工具(jù)率先获(huò)得(dé)利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们需要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提(tí)升它的投放(fàng)精准度(dù)。不(bù)过，考虑到(dào)部(bù)分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的(de)在推动数字(zì)化的进程，我们(men)认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训练环节和推(tuī)理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉(shè)及(jí)到的(de)硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储(chǔ)芯片构成的服务器，以及(jí)配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收(shōu)到了上(shàng)述(shù)硬(yìng)件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大模(mó)型，包括模型(xíng)的(de)API接口调用、模型(xíng)的(de)分(fēn)布式计(jì)算(suàn)部署(shǔ)、数据库等(děng)中间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的(de)终端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部署到私有云(yún)上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用场景落地(dì)较(jiào)为多元，在搜(sōu)索、文档处(chù)理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理(lǐ)都有(yǒu)非常多可以(yǐ)探(tàn)索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资机(jī)会主要(yào)来源于下游(yóu)潜在的目标用(yòng)户(hù)群(qún)体规模(mó)较(jiào)大、用户的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者(zhě)用户的(de)使用时(shí)长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与此同时(shí)，我们看(kàn)到，中国(guó)高度重视数字经济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技的发(fā)展(zhǎn)，今年成立(lì)了国家数据局，国务(wù)院(yuàn)重组科技部，三大(dà)运营商都加大了在(zài)数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估值(zhí)处于历史低位，随(suí)着(zhe)去(qù)库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多(duō)半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将有不俗(sú)表现，因(yīn)为很多中国的科技(jì)企(qǐ)业(yè)在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别是机器学习(xí)与(yǔ)深度学习(xí)模型(xíng)）的发(fā)展将带来以下方面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训(xùn)练(liàn)与推理需要(yào)大量(liàng)的算力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用芯(xīn)片的需求与(yǔ)发展。云计(jì)算服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数据集(jí)和计(jì)算资源(yuán)进(jìn)行(xíng)训练，这将推动公共云服务(wù)商(shāng)的发展。数(shù)据服(fú)务，AI模型需要海(hǎi)量数(shù)据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如(rú)机(jī)器(qì)视(shì)觉、自(zì)然语言处(chù)理、机器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程度(dù)上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有(yǒu)其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内对人(rén)工智能(néng)安全与可控性(xìng)的高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的出台(tái)。暂(zàn)停开(kāi)发更(gèng)强大(dà)的模型有助于行业理解现有模型(xíng)的(de)风险与影响，为下一代模(mó)型(xíng)的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间观(guān)察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人(rén)士(shì)发起的自律性暂停可能(néng)难以有效执(zhí)行。人工(gōng)智(zhì)能行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难(nán)以形(xíng)成(chéng)广泛共识(shí)，领先机(jī)构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是(shì)出于对(duì)监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过(guò)程中产生的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在(zài)公有云上(shàng)面(miàn)，用户交(jiāo)互(hù)过程(chéng)中的数据可能(néng)涉及到用户隐私(sī)和企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越多的(de)企业客户开始(shǐ)转向(xiàng)规划私有部署大模型(xíng)。另一方(fāng)面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发(fā)限制性产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国(guó)家互联网信息办公室正式发布(bù)《生(shēng)成(chéng)式人工智能服(fú)务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成(chéng)式人工智(zhì)能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好个人信(xìn)息(xī)保护、未成年人(rén)保护、内容安(ān)全管(guǎn)理等工作，我们(men)相信在生(shēng)成式人工智能领域的(de)监管会日(rì)益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个(gè)月(yuè)，全球市场资(zī)产类(lèi)别方面，固定收益或(huò)者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国(guó)经济进入下半(bàn)年，经(jīng)济(jì)增长速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增(zēng)强，那么目前(qián)美国股(gǔ)票的估值相对(duì)于(yú)企(qǐ)业盈利的(de)预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国(guó)债，它的利率(lǜ)还是要往下(xià)走，利(lì)率往下走代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股(gǔ)票的(de)部分摩(mó)根(gēn)资产管理目(mù)前是偏向(xiàng)中(zhōng)国(guó)及广泛(fàn)意(yì)义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们(men)，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资(zī)产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐(lài)欧美(měi)的政府债(zhài)券，再加(jiā)上一些(xiē)投资(zī)等级(jí)的企业债。不看好高(gāo)收益债的原(yuán)因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷(dài)评级比较低的企(qǐ)业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格(gé)承(chéng)压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时(shí)，若(ruò)美(měi)元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商品：对能(n韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股éng)源跟工(gōng)业金属持相对(duì)中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在(zài)时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优(yōu)于(yú)商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商(shāng)品受全球(qiú)总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的(de)情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基本(běn)面(miàn)条件下，受其他因素(sù)影(yǐng)响的估(gū)值因素(sù)带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的(de)港股(gǔ)表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍(réng)存在较大的(de)不确定性。如(rú)果(guǒ)通胀下(xià)降，股(gǔ)票表(biǎo)现会较(jiào)出色(sè)，债券也会受(shòu)益。如(rú)果经济(jì)出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定(dìng)优于股(gǔ)票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去(qù)年一样的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不(bù)看好美(měi)股(gǔ)和成长股。我们的(de)股票投资策略是分散配置(zhì)。我们(men)看好(hǎo)新兴市场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们认为今年(nián)债券(quàn)的表现会优于(yú)股票的表现，特别是政府债券(quàn)和投资级别(bié)的债券，能够提供不错(cuò)的(de)收(shōu)益率，而且即使在经(jīng)济下(xià)行的(de)时候也非常具(jù)有韧性。商品市(shì)场投资(zī)策(cè)略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和石(shí)油价格的(de)上涨。看好黄金最(zuì)主要是(shì)因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行(xíng)，主要(yào)是由于(yú)供(gōng)给端的(de)收缩(suō)。外汇市场投(tóu)资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰(shuāi)退情景(jǐng)下(xià)，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需(xū)求下(xià)降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较低(dī)位置，宏(hóng)观环境(jìng)有利于权益(yì)市场，风格上建(jiàn)议高配(pèi)制造、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金(jīn)融地产，标配(pèi)消费和医(yī)药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结(jié)构上看(kàn)好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契(qì)合数(shù)字中国(guó)建设方(fāng)向，受益于复苏(sū)的互联(lián)网(wǎng)板块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前(qián)期，部(bù)分(fēn)资产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格(gé)可能(néng)阶(jiē)段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能从衰退转向复(fù)苏(sū)，美(měi)元(yuán)也可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇(huì)率在(zài)美元反弹(dàn)时点可(kě)能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势(shì)，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但在(zài)美元强势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行(xíng)业立场。看(kàn)好中国，因为(wèi)即使在(zài)2022年(nián)10月的反弹之后(hòu)，目前(qián)中国市(shì)场股票(piào)估值仍然(rán)低(dī)廉，政策制定(dìng)者继续支持经(jīng)济增长，最(zuì)近的(de)银行存款准备金率下调(diào)就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除(chú)日(rì)本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面，我们增(zēng)加了(le)对高质量(liàng)政府债券的(de)敞口，并减少了对(duì)高收益(yì)债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政府债券，较(jiào)不青睐(lài)高收益债券。这(zhè)与美(měi)国的衰退周期(qī)所(suǒ)体现出的特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政府债券(quàn)通(tōng)常受(shòu)益于债券(quàn)收益率的(de)下降（因为市场对增长放(fàng)缓(huǎn)和最(zuì)终降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相对(duì)于美国政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而(ér)扩大(dà)。

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