金融界(jiè)4月21日(rì)消息(xī) 自国家(jiā)统计局4月11日(rì)发布3月(yuè)份物(wù)价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济(jì)学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏(sū)走过3个月，并(bìng)且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对温和(hé)的水平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加息(xī)，而矫枉过(guò)正的加息过程(chéng)又带来(lái)银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能是我们(men)的优(yōu)势，至少给决(jué)策(cè)层提供了充足的(de)政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近(jìn)期中国通胀水平(píng)较低(dī)可以看得(dé)更乐观(guān)一些，不必(bì)担心中国(guó)会(huì)陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自(zì)强也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环(huán)境有明显改(gǎi)善(shàn)、企业感到盈利(lì)、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业率先复(fù)苏，就(jiù)业为什(shén)么(me)也(yě)没有特别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自(zì)强指出(chū)，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务(wù)业能创(chuàng)造800万个就业岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年服(fú)务(wù)业只创造(zào)了100万个岗位，两年(nián)加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服(fú)务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受(shòu)到的(de)服务业在(zài)回升并不矛(máo)盾，“回(huí)升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回(huí)到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要(yào)逐季(jì)恢复，大概在今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者出(chū)厂(chǎng)价(jià)格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行举行2023年(nián)一(yī)季度金融统计数据(jù)有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国不(bù)存在(zài)长期通缩或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法要(yào)合(hé)理看待，通缩(suō)一(yī)般具(jù)有物价水平持续负增长、货币供(gōng)应量持(chí)续(xù)下降的(de)特征，且(qiě)常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基本面和高基(jī)数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一(yī)方面，供(gōng)给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济(jì)一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持(chí)下，国内生(shēng)产持续(xù)加快恢复(fù)，物流(liú)畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)给充(chōng)足。另一(yī)方面，需(xū)求(qiú)恢(huī)复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消(xiāo)退，消费意愿(yuàn)尤其是(shì)大宗消费(fèi)需求(qiú)回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应(yīng)也(yě)有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年(nián)3月(yuè)国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与物(wù)价回(huí)落并存，本(běn)质上(shàng)受时(shí)滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力度(dù)持续加大(dà)，供(gōng)给(gěi)端见效(xiào)较(jiào)快。但实体经(jīng)济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节的效应传导有一(yī)个过程，疫情反(fǎn)复扰动也(yě)使企业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实际(jì)上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经济数据发布(bù)会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近(jìn)期市(shì)场热议的中国经济(jì)是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国(guó)经(jīng)济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下(xià)阶段来看(kàn)，物价(jià)会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年(nián)基数(shù)较(jiào)高(gāo)，国际大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格涨幅较高，再加(jiā)上(shàng)国内受(shòu)疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去(qù)年(nián)二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样(yàng)影响今年二(èr)季度(dù)CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不(bù)说(shuō)明(míng)通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素(sù)逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏(sū)信号明显，通缩观点并(bìng)不成(chéng)立，预计下半年基数(shù)效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们(men)看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不(bù)可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地(dì)价(jià)和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的(de)通胀走势(shì)最重要的风(fēng)向标之一。华(huá)泰宏(hóng)观(guān)认(rèn)为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变(biàn)化而言，居民(mín)消费能力(lì)和购房意愿在防疫政策(cè)优化后都在修复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通(tōng)缩的认定，其主要(yào)反映局部性、外生性与(yǔ)阶(jiē)段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则(zé)反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫(yì)情后居(jū)民风险偏好下(xià)降有关。当前中国经济仍在(zài)持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复(fù)向好，并且呈(chéng)现(xiàn)出服务业好于工业、内(nèi)需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小鲁称(chēng)，在(zài)货币(bì)增长大幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走低(dī)，这(zhè)不(bù)是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需(xū)求(qiú)不足(zú)抑制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产能(néng)过(guò)剩(shèng)。

　　国(guó)君(jūn)宏(hóng)观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本(běn)质是货币与有(yǒu)效需求或供给的不(bù)匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个(gè)原因。经济预期(qī)在经历一轮(lún)上(shàng)修与下修后，当(dāng)前(qián)宏观(guān)预(yù)期波动率再次抬升，国(guó)军(jūn)宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当(dāng)宏观预期波动(dòng)率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏环(huán)境延(yán)续(xù)，长端利率依(yī)然有小幅下行空(kōng)间，权益成长风格(gé)会相对(duì)占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下(x上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表ià)景气行业(yè)的稀(xī)缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛(niú)的重要(yào)外(wài)部因素，物(wù)价水平的回落多与有效需求不(bù)足(zú)相关(guān)，在传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)行业景气(qì)低迷的环境下，产(chǎn)业(yè)周(zhō上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表u)期(qī)上行的成长行业优势凸显。

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