事件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经(jīng)济表现的(de)滞后指标，在经济(jì)复苏(sū)早期(qī)多表现相对(duì)低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经济的(de)周期性波(bō)动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为(wèi)经(jīng)济的滞后(hòu)指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞(zhì)后经济(jì)表现2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表现一度相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品(pǐn)中的(de)商品、不(bù)完全由(yóu)需(xū)求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖(tuō)累食(shí)品同比自(zì)年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品(pǐn)中，原油等国际(jì)定价(jià)的大宗商品价格回落(luò)，带(dài)动交通工具(jù)用燃料等分项环比延(yán)续低于季节(jié)性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相(xiāng)关原材(cái)料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的(de)领域、线下(xià)消费(fèi)相关的商品(pǐn)和服(fú)务，在价格(gé)上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来明显回升、分别为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分(fēn)中上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步(bù)回(huí)升。线下消(xiāo)费活动(dòng)持续改善(shàn)等或(huò)带动内生动(dòng)能逐步(bù)增强，对(duì)价格的(de)支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个(gè)百分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量上市，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品服务环比明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资料(liào)拖累，生(shēng)活(huó)资(zī)料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平(píng)转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料(liào)和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生活资(zī)料环比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环比延续(xù)回(huí)落(luò)外(wài)，衣着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材料链条相(xiāng)关价(jià)格回落，与线下(xià)消费相关的(de)中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加工、燃(rán)气(qì)供应环比延续回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下游(yóu)制造(zào)业价格(gé)有所回落，但(dàn)文(wén)教娱制品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研究报(bào)告：《通(tōng)缩(suō)是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券(quàn)股(gǔ)份有限公(gōng)司

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