2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀高企(qǐ)，美联储持(chí)续(xù)加息，但是(shì)美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来自香(xiāng)港投资基金(jīn)公(gōng)会的数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个(gè)月(yuè)以来，中(zhōng)国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来(lái)如(rú)何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机(jī)构(gòu)代表接受(shòu)本报采(cǎi)访(fǎng)解析(xī)他们对(duì)于市场(chǎng)动态的看(kàn)法(fǎ)，以(yǐ)帮助(zhù)投(tóu)资者把脉今年剩余时(shí)间投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)常务董事(shì)、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏(hóng)观(guān)经济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博(bó)时(shí)基金(jīn)（国(guó)际(jì)）有限公司 基金经(jīng)理卢(lú)里

　　上述机构人(rén)士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退(tuì)几率较(jiào)大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续(xù)房地产(chǎn)等持(chí)续(xù)发力，中国(guó)经济持续(xù)快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续(xù)人民币(bì)等其它非美(měi)货币可能会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认(rèn)为人工智(zhì)能将为各(gè)个行业(yè)带来巨变，其(qí)中硬(yìng)件类公司可(kě)能获得(dé)较(jiào)为确定(dìng)的(de)机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动(dòng)收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要么因(yīn)为(wèi)存款(kuǎn)外流(liú)，被动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来(lái)，企业、家庭(tíng)部(bù)门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到(dào)了下半年美(měi)国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快速增(zēng)长。日本方面内(nèi)需跟服(fú)务(wù)业(yè)获诸多因素(sù)支持(chí)。亚洲地区(qū)中国，日本过(guò)去几(jǐ)年受到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从疫情当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日(rì)本的经济(jì)表现不会(huì)太差，对中国(guó)持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是(shì)，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面(miàn)，还(hái)需要企业投(tóu)资、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高(gāo)的(de)期望，尤其(qí)是(shì)在第一季度超(chāo)出预期的情(qíng)况下(xià)，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长(zhǎng)。但是对于(yú)欧(ōu)美(měi)经(jīng)济的预期则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍(réng)在复苏的道(dào)路上(shàng)。如果下(xià)半(bàn)年财政和地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来自外(wài)需减弱和内需恢(huī)复(fù)尚需(xū)时间，市场流动性和(hé)信(xìn)贷宽松程度(dù)没(méi)有实质性压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济(jì)的压制作用会降(jiàng)低(dī)欧美(měi)经(jīng)济的预(yù)期。日本目前处于一个(gè)极端宽松货币政策(cè)拐点，但是目(mù)前新任日本央行行长(zhǎng)表现出会维持(chí)货币政(zhèng)策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美(měi)国(guó)GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就(jiù)业料将持(chí)续修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用(yòng)下，经(jīng)济(jì)本身就有(yǒu)趋(qū)势性(xìng)的内生(shēng)修(xiū)复动力，并不需要(yào)太强的政(zhèng)策刺(cì)激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都(dōu)处(chù)在一个中周(zhōu)期修复趋势(shì)的开(kāi)端(duān)，远没有到(dào)讨论修(xiū)复(fù)是否结束(shù)、以及修复(fù)力度最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日(rì)本(běn)：政(zhèng)策(cè)方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策(cè)立场，短期调(diào)整货币政(zhèng)策区间(jiān)可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年(nián)美国有(yǒu)80％的(de)概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风(fēng)波提(tí)升了(le)衰(shuāi)退概率，劳(láo)工市场有潜(qián)在降(jiàng)温(wēn)的(de)可能。随着劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就业(yè)的下降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现(xiàn)好(hǎo)于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通(tōng)胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲(zhōu)央行(xíng)将(jiāng)再次加息(xī)50个基点，将(jiāng)存(cún)款利(lì)率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是(shì)全球(qiú)经济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于(yú)国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的(de)政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高利(lì)率环境带来冷怎么测信息素，免费测abo性别和信息素气味却经济的副作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数(shù)据(jù)逐步往下(xià)走的(de)环境之下，企业(yè)信(xìn)心(xīn)也开始是越走越弱(ruò)。美(měi)联储(chǔ)今(jīn)年加(jiā)息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美联储可(kě)能要到(dào)了明年上半年(nián)才会(huì)认真的去(qù)考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是回(huí)落的速度不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在(zài)过去的半(bàn)年12个月多次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济(jì)出现一个温(wēn)和(hé)的(de)经济(jì)衰退(tuì)。可见，他对于降低(dī)通胀(zhàng)的(de)决心(xīn)还(hái)是非(fēi)常明(míng)显的，就(jiù)是(shì)他宁(níng)愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市(shì)场对美(měi)联(lián)储加息(xī)的预期发生了较大波(bō)动(dòng)。目前市(shì)场预计(jì)，5月份的加息(xī)会是最后(hòu)一次(cì)，然后在第四季度开始逐(zhú)步调整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利率(lǜ)的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息，因为(wèi)高利率环境(jìng)导(dǎo)致美元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全(quán)球资本市(shì)场上(shàng)反(fǎn)映出来了(le)。不论是美(měi)国(guó)的银行业还是高收(shōu)益债券领域(yù)，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入(rù)观望态势(shì)。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预(yù)期从今年三季(jì)度开始，美国将进入一(yī)个技术性衰(shuāi)退，可(kě)能在年底(dǐ)会(huì)有(yǒu)一次减息。但是美联储现在论调(diào)还(hái)是比较的鹰(yīng)派(pài)，至少从美联储(chǔ)官(guān)员的点(diǎn)阵图看，大怎么测信息素，免费测abo性别和信息素气味部分美联储(chǔ)官员都认(rèn)为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期(qī)有一(yī)定的差距(jù)。当然，我们要动(dòng)态地看(kàn)问题，应根(gēn)据未来(lái)几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加(jiā)息后进入了观(guān)察期。短期(qī)，联(lián)储将在控通胀及防范金(jīn)融风险之(zhī)间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险继续累(lèi)积并形成进一步的(de)风(fēng)险事件，可(kě)能(néng)会推动联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美(měi)国经济衰(shuāi)退(tuì)终局确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债、高评级信(xìn)用债会在(zài)大类(lèi)资(zī)产(chǎn)中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美联储可能(néng)在(zài)下半年降息50个基(jī)点。虽然美联(lián)储结束(shù)加息周(zhōu)期(qī)及随(suí)后(hòu)的宽松政策(cè)可能(néng)利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时(shí)成立。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触底才会(huì)构成股市反弹的(de)充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联(lián)储加息接近尾(wěi)声(shēng)时(shí)通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次加息(xī)前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个(gè)月(yuè)平(píng)均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的(de)上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利(lì)好(hǎo)，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的(de)问题(tí)。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步提升它的投放精准度(dù)。不过(guò)，考虑到部(bù)分国(guó)家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不(bù)确定性是比较(jiào)高的。第三，中国(guó)有庞大的市(shì)场，政府积极的(de)在推动(dòng)数字化的(de)进程，我们认为(wèi)中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理环节都需要消(xiāo)耗(hào)大量的算力，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及(jí)配套的(de)交换机、光模(mó)块；自去(qù)年(nián)年底(dǐ)以来，产业链已经(jīng)陆(lù)续(xù)收到了上述硬(yìng)件产品(pǐn)环节的订单(dān)上(shàng)修(xiū)。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大(dà)模型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的分布式计算(suàn)部(bù)署、数据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端(duān)场景，主要(yào)基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私(sī)有云(yún)上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应(yīng)用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业(yè)内部(bù)管理都有非常多(duō)可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花(huā)齐放的格局，投资机会主要(yào)来源于(yú)下游(yóu)潜在的目(mù)标用户群(qún)体(tǐ)规模较大、用户的(de)付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数(shù)字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技(jì)和(hé)软(ruǎn)科(kē)技(jì)的(de)发展，今年成立了国家数(shù)据(jù)局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营(yíng)商都加大了在数据(jù)方面的投入，中国的云企业(yè)也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前(qián)估值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体(tǐ)企业的(de)韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技(jì)主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为(wèi)很(hěn)多中国的科技(jì)企(qǐ)业(yè)在(zài)后(hòu)疫情时代(dài)，会更关(guān)注利润和现金流，从(cóng)而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别是机(jī)器(qì)学(xué)习与(yǔ)深度学习模型）的发(fā)展(zhǎn)将带来(lái)以下方面(miàn)的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的(de)数(shù)据集(jí)和计算(suàn)资源进行训(xùn)练，这(zhè)将推(tuī)动公共云服(fú)务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据进行训练(liàn)，数据采集(jí)、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将大有可(kě)为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机器视觉、自然语言(yán)处理(lǐ)、机器人等(děng)以(yǐ)满足自动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定(dìng)程度上增加公众对AI技术研(yán)发的知情权以及行(xíng)业自(zì)律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人(rén)工智能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有(yǒu)助于提高公众对此的(de)认识，同时促进(jìn)相关法规与(yǔ)标(biāo)准的出(chū)台(tái)。暂停开发更强大的(de)模型有助于行业理解现有(yǒu)模(mó)型(xíng)的风险与影响(xiǎng)，为下(xià)一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间(jiān)观察其对(duì)社(shè)会产生(shēng)的影响。但另一(yī)方面(miàn)，依靠公众人士发起的(de)自律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人(rén)工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛共识(shí)，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出(chū)于对监管缺失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁社会(huì)思考在使(shǐ)用过程中产(chǎn)生(shēng)的法律规制风险(xiǎn)以及科(kē)技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业(yè)机密，因(yīn)此现在越来越多的企业客户(hù)开始转(zhuǎn)向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层(céng)在(zài)立法进(jìn)度(dù)上领先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家互联(lián)网(wǎng)信息办公室正式发布《生成(chéng)式人工智能服务管理办(bàn)法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智(zhì)能服务提供者(zhě)应该承担信息安(ān)全主(zhǔ)体责(zé)任(rèn)，做(zuò)好(hǎo)个(gè)人信息保护(hù)、未成年(nián)人(rén)保护(hù)、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作(zuò)，我们相信在生成式人(rén)工智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如(rú)何调(diào)整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低(dī)配股票。如果美(měi)国经济进入(rù)下(xià)半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那(nà)么目前美国股票的估值相对于企业(yè)盈利的预期(qī)是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的(de)美国国债，它的利(lì)率(lǜ)还是要往下走(zǒu)，利率往下走(zǒu)代表(biǎo)这些债券的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏(piān)向中国(guó)及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果中国(guó)的企业盈(yíng)利增长比美国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐(lài)欧美的政府(fǔ)债券，再(zài)加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看(kàn)好高(gāo)收(shōu)益债(zhài)的原因在于(yú)：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的企(qǐ)业债(zhài)，它(tā)的信(xìn)用差(chà)会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对(duì)能源(yuán)跟工业金属(shǔ)持(chí)相对中性(xìng)态度，商品中比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点看，大类(lèi)资(zī)产相对配(pèi)置上，我们认为股票优于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年末有(yǒu)降息预期(qī)的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需(xū)求下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会(huì)不(bù)大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的(de)表现，之后(hòu)可(kě)能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司(sī)业(yè)绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受(shòu)其他因素(sù)影响的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认为美国的盈(yíng)利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍(réng)存在较(jiào)大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果(guǒ)经济(jì)出(chū)现严重衰退，债(zhài)券(quàn)表现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不(bù)利(lì)。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们(men)的股票(piào)投资策略(lüè)是分散(sàn)配(pèi)置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表(biǎo)现会优于股票(piào)的表现，特(tè)别是(shì)政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能够提(tí)供(gōng)不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)和石油(yóu)价(jià)格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要(yào)是因为(wèi)避险情绪(xù)的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会进(jìn)一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由(yóu)于美联储(chǔ)停止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势(shì)上看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债(zhài)券和黄金表现较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行情衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率带来的分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性行情；价值股(gǔ)分(fēn)子(zi)端承压(yā)，整体(tǐ)回落(luò)石油等大(dà)宗商品由于需(xū)求下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场相对和(hé)绝(jué)对估(gū)值(zhí)均处(chù)于较低(dī)位置，宏观环境有利于(yú)权(quán)益市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低(dī)配周期、金融地(dì)产，标配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材(cái)料等行业机会(huì)相对(duì)较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定、高股息的优(yōu)质央国(guó)企；契合(hé)数(shù)字(zì)中(zhōng)国(guó)建设方向，受益(yì)于复苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例(lì)如(rú)美股(gǔ)）对分子(zi)端(duān)下行的定(dìng)价不足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可能从衰退转向复(fù)苏，美元(yuán)也可能启(qǐ)动趋势(shì)性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在(zài)美元(yuán)反弹时(shí)点可(kě)能仍强于一篮(lán)子(zi)货(huò)币。日元可能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预(yù)期和(hé)欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美(měi)元强(qiáng)势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立(lì)场。看好中国(guó)，因(yīn)为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济(jì)增(zēng)长，最(zuì)近(jìn)的银行存款准备金(jīn)率下(xià)调就是(shì)明证。我们(men)对美(měi)元进一步走弱的预期应该会支持除(chú)日本以外(wài)的亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我(wǒ)们(men)增(zēng)加了对高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了(le)对高收(shōu)益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投(tóu)资(zī)级政府债券，较不青(qīng)睐高(gāo)收益债券。这与美国的(de)衰退周(zhōu)期所体现出的特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的(de)下降（因为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的(de)定价），而公司债券收益率相对于美(měi)国(guó)政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化(huà)的预期而扩大。

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