文丨明明 章立聪 余(yú)经纬360借条是正规的吗

　　跨季结束后资金利率自低位持(chí)续上(shàng)行，即(jí)便(biàn)税期结束，资金利率却仍未回落，反而进(jìn)一步(bù)走高(gāo)。我们认为主要是源于(yú)：①货(huò)币(bì)政(zhèng)策力度边(biān)际(jì)转弱；②税(shuì)期走款叠加(jiā)4月信(xìn)贷投放(fàng)情况较(jiào)好，导致银行(xíng)资金融出(chū)意愿(yuàn)与能力降低(dī)。③资金较为拥挤导致债市敏感度增加。考(kǎo)虑(lǜ)假期和月(yuè)末因(yīn)素，预计短期内，资金利率下(xià)行空(kōng)间有限，波动(dòng)幅(fú)度加(jiā)大(dà)，建议投资者关(guān)注资(zī)金面的边际变化，警惕流动性(xìng)大幅(fú)收紧对债(zhài)市情绪以及头(tóu)寸管(guǎn)理的(de)影响。

　　▍近(jìn)期资金(jīn)利率(lǜ)持续上行。

　　跨季结束后资金(jīn)利(lì)率自低位持续(xù)上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢运(yùn)行，360借条是正规的吗然而税期结束后却并(bìng)未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利(lì)率上行幅度更(gèng)大(dà)。从(cóng)隔(gé)夜(yè)利率(lǜ)角度(dù)观察，银行(xíng)与非银机构(gòu)间流动性(xìng)分层(céng)现象弱化；此外，隔(gé)夜利率与(yǔ)7天利率的期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒(dào)挂。我(wǒ)们(men)认为(wèi)税期结束，资金(jīn)不松，主要有(yǒu)以下几点原因(yīn)：

　　▍其(qí)一，货币政策力度边际转弱。

　　稳健的货(huò)币政策坚持以我为(wèi)主、稳字当头，保(bǎo)持货币信(xìn)贷合理(lǐ)增长，确保利率水平合适，在追求经济提振的同时，也注重防范市(shì)场(chǎng)过热带来的金融风险。在满足广(guǎng)义(yì)流动性供(gōng)需匹配的前提下，货(huò)币工具力度可能会有所回摆。从央行的(de)具体操作上来看，MLF小幅增量续做，逆回购投放低量操作(zuò)，结构性(xìng)工具“有进(jìn)有退”，均预示后续政策将更加“精(jīng)准有力”，流动(dòng)性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期(qī)走款叠(dié)加4月信贷(dài)投放(fàng)情况较好，导致(zhì)银行资金融出意愿(yuàn)与能力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通常是缴税大月，因此走款可能对银行间流动性带来了(le)一(yī)定的压力。此(cǐ)外，参考近期(qī)票(piào)据利率走势，预计(jì)信贷(dài)增(zēng)速较一季(jì)度将会有(yǒu)所(suǒ)放缓，但4月预计(jì)仍将保持(chí)同比多增(zēng)的态势。税期(qī)缴款叠加(jiā)信贷投放(fàng)，银行系统整体资金流出(chū)，因此向同业融出(chū)的意愿(yuàn)和能(néng)力有所降低(dī)。

　　360借条是正规的吗▍其三，资金(jīn)较为拥挤可能会导致债市脆弱(ruò)性和(hé)敏感度增加，且投(tóu)资者对(duì)于未来一个(gè)月(yuè)资(zī)金(jīn)利(lì)率上行的担忧(yōu)增加。

　　从质(zhì)押式回购(gòu)成交量(liàng)和我们测(cè)算(suàn)的杠杆率来看，虽然上周受资(zī)金收紧影响，加杠杆情绪有所(suǒ)降温，但(dàn)依然处于(yú)历史相对(duì)积(jī)极的水平(píng)，导致(zhì)债市敏感度增加。此外(wài)投资者对货币(bì)政策(cè)力度以及跨月(yuè)资金(jīn)面(miàn)情(qíng)况仍(réng)存担忧，使得市场上对于(yú)未来一个月(yuè)内资金价格上行的预(yù)期更为强烈。

　　▍后(hòu)市(shì)展望(wàng)：五一假期临近(jìn)，回购资金(jīn)的(de)期限被动拉(lā)长，利(lì)率下行(xíng)空间有限。

　　月(yuè)末往往(wǎng)财政集中支(zhī)出，向市场释(shì)放资金(jīn)；但(dàn)跨(kuà)月前夕银行资金(jīn)融出(chū)意愿一般较低，预计资金波(bō)动幅度较大。对于债市而(ér)言，短期交易主线或(huò)延续(xù)政(zhèng)策与基本面预(yù)期交易，预计利率以(yǐ)震(zhèn)荡走势为主，建议投资(zī)者(zhě)关注(zhù)资金面的(de)边(biān)际变(biàn)化(huà)，警惕(tì)流动性大幅收紧(jǐn)对债市情绪以及头寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍风(fēng)险提(tí)示：

　　央行货(huò)币(bì)政策不(bù)及预(yù)期；经济复(fù)苏节奏不及预期；银行间市(shì)场流动性(xìng)过快收紧。

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