来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出(chū)行需求释放催化下(xià)游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年(nián)四季度的“量价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业(yè)或从主动去(qù)库(kù)转向被(bèi)动去库(kù)。从景气度边际表现(xiàn)看，下(xià)游消费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上(shàng)游原(yuán)材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活(huó)动回暖，但距离(lí)疫(yì)情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将(jiāng)成(chéng)为推动(dòng)下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是(shì)驱动(dòng)一季度(dù)经济(jì)复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业(yè)各行业景(jǐng)气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业景气度(dù)边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部分行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业(yè)景气度(dù)居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由(yóu)于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求(qiú)得以释(shì)放(fàng)；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进(jìn)，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱(qū)动边际(jì)转弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，后续(xù)驱动国内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民收入向上修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据(jù)指向(xiàng)居(jū)民(mín)“去杠杆”势头缓和(hé)，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等(děng)与出行及地产后周期(qī)相关的可(kě)选消费也(yě)有望进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱(qū)动下(xià)，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增(zēng)强，有望维持(chí)出口(kǒu)韧性；随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内经(jīng)济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实(shí)现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回(huí)升。但不(bù)同于海外国家(jiā)疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回(huí)落(luò)、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前各行(xíng)业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一(yī)季度制造业(yè)、交(jiāo)通(tōng)运输业(yè)、房地产业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的复(fù)合增速，观(guān)察各行业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一(yī)季度(dù)第一产业(yè)增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快(kuài)建设农(nóng)业强国(guó)，推进农业农村现(xiàn)代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季(jì)度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较(jiào)快(kuài)复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去(qù)年(nián)四季(jì)度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑业景(jǐng)气度明显回(huí)落，增加(jiā)值增速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三产业(yè)增加(jiā)值增速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民(mín)出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加值增速(sù)明(míng)显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三(sān)年来(lái)的平(píng)均增速，但绝对水平(píng)不及2019年(nián)，指向供给(gěi)水平恢复较(jiào)慢。而受益(yì)于新房和二手房销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房地产业增加值(zhí)增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分(fēn)化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气(qì)度(dù)的观(guān)测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业(yè)工(gōng)业品价(jià)格(gé)增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行业增加值增(zēng)速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度出现普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初(chū)期，供给(gěi)端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关(guān)的行业景气度最(zuì)高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行(xíng)业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景(jǐng)气(qì)度有(yǒu)所回落，农副(fù)加工行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”，二者价(jià)格(gé)下跌(diē)主要与高库存水(shuǐ)平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分(fēn)位(wèi)数水平；而(ér)随着防疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景气(qì)度居(jū)中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行(xíng)业(yè)仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值增速(sù)改善(shàn)幅度最大，受(shòu)益于国(guó)内产(chǎn)业(yè)升级、出口优势带(dài)来的韧(rèn)性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是(shì)通用(yòng)设备、电子(zi)设备(bèi)，与房(fáng)地产新开工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工行业(yè)景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多(duō)数(shù)行业(yè)仍(réng)受制于价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色(sè)金属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值(zhí)增速位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全(quán)球大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属、非金属制品(pǐn)景气(qì)度(dù)提升，但(dàn)由于库(kù)存(cún)水平(píng)偏(piān)高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石(shí)化链条(tiáo)行业生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏低区间(jiān)，今年由(yóu)于能源危机(jī)缓解(jiě)，产品价格相较去年同期(qī)也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边(biān)际放缓，生产及价格(gé)水平同(tóng)步回落。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比(bǐ)处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服(fú)务性需求得以释放(fàng)；另一方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，保证供(gōng)给端的快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出(chū)口数据(jù)好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民(mín)收(shōu)入提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进(jìn)一步增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看，居民(mín)收入(rù)增速(sù)提升(shēng)，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一季度，全国居(jū)民人均(jūn)可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢复(fù)持续向好(hǎo)，有望(wàng)带动(dòng)相(xiāng)关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居(jū)民新增(zēng)存款(kuǎn)同比增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增量均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民部门新增净融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比多增2246亿(yì)元，中长期(qī)信(xìn)贷(dài)同比多增(zēng)2613亿(yì)元(yuán)。居民部(bù)门新(xīn)增(zēng)净融资(zī)连续(xù)2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果显示(shì)，倾向于“更多(duō)储蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资(zī)”的(de)居民(mín)分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季(jì)度国内出(chū)口(kǒu)数(shù)据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加快(kuài)推进(jìn)外，也受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释放，以及(jí)汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下(xià)滑和库存(cún)高位，对制造业投资(zī)扩产造(zào)成一定压力。但随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看，电气(qì)机械(xiè)等装备(bèi)制造业(yè)去(qù)库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用(yòng)设备产成品库存(cún)增速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随着需求回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据(jù)：各国(guó)国债(zhài)收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权(quán)调整(zhěng)利差较上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯(sī)达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮(pí)书公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最(zuì)近(jìn)几周美(měi)国总体经济活动几乎没(méi)有变化，几(jǐ)个(gè)辖区指出在不确(què)定性(xìng)增加和(hé)对流动性的担忧加剧(jù)之际(jì)，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升(shēng)，但价格(gé)上(shàng)涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表示(shì)为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继(jì)续(xù)。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在(zài)一段(duàn)时(shí)间内(nèi)维持(chí)利率稳定。同日美(měi)联(lián)储梅斯特表示，预(yù)计今年货(huò)币政策将需要进一(yī)步进入限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端(duān)利(lì)率或将高(gāo)于5％，具体取决(jué)于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币(bì)政策会议纪(jì)要公布(bù)，绝大(dà)多数委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些(xiē)委(wěi)员(yuán)认为整(zhěng)体(tǐ)而言通(tōng)胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金融市场紧张(zhāng)局势(shì)被视为经济和(hé)通胀前景重大不确(què)定性的(de)来源。然(rán)而除非(fēi)形势显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能(néng)从根本(běn)上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一项(xiàng)临(lín)时政治(zhì)协议，就(jiù)涉及(jí)430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟(méng)占全球半导体制造(zào)市场的(de)份额从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提(tí)升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议院(yuàn)议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出一(yī)份债务(wù)上限相关立法措(cuò)施。白宫需要(yào)开(kāi)始(shǐ)就债(zhài)务上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议(yì)院共(gòng)和党希(xī)望提高债(zhài)务(wù)上限并削减支出(chū)；正在推出一(yī)份债务上限相关(guān)立法措施；债(zhài)务(wù)法案将(jiāng)设法收(shōu)回(huí)未使用的防疫资(zī)金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国(guó)财政部长耶(yé)伦就(jiù)中美(měi)关(guān)系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平的经济(jì)关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美(měi)关(guān)系为代价。在国(guó)际关(guān)系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中两(liǎng)国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面(miàn)临债(zhài)务问题的新兴市(shì)场(chǎng)和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥(ní)价格(gé)指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及(jí)西南各(gè)区(qū)价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比下(xià)跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄，猪价(日语jtest报名入口，日语jtest报名费jià)菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城市商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日(rì)均(jūn)零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市(shì)场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币市(shì)场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债(zhài)利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期(qī)国债(zhài)利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力；国资委强调着(zhe)力发展战略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回(huí)升的(de)动力(lì)。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩大(dà)消费的(de)政策文件，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服务消费、农村消(xiāo)费(fèi)等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会(huì)同有(yǒu)关方面(miàn)优化就(jiù)业、收入(rù)分(fēn)配(pèi)和消费全链(liàn)条良性(xìng)循环促进机(jī)制；四是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费(fèi)环境(jìng)的(de)政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企(qǐ)着力(lì)发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国资央企在中国式现代化(huà)新(xīn)征程中走在前(qián)列，着力提升科(kē)技(jì)自立自强水平，提升自主创(chuàng)新(xīn)能力；着力发展实(shí)体经济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业，加快推进(jìn)现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深(shēn)化提(tí)升行动组织实施，高(gāo)水平(píng)参与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和信(xìn)息(xī)化发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一步(bù)将制(zhì)定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造良好产业发(fā)展环境，落实落(luò)细(xì)稳增(zēng)长政(zhèng)策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动出口保稳提(tí)质，加大对制(zhì)造(zào)业(yè)外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内(nèi)需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质量供给(gěi)促进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

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