文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月全国(guó)规模以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份(fèn)，规(guī)模以上工(gōng)业企业营业收入累计同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业(yè)利(lì)润的量、价、成(chéng)本三因素框架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速由正转负(fù)的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业(yè)企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约(yuē)工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压(yā)力(lì)依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货(huò)周转天数(shù)和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有(yǒu)制(zhì)类型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业(yè)企业和(hé)股份制企(qǐ)业(yè)利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的(de)利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的利润增(zēng)速出现明(míng)显分化(huà)，中游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工业的利润增速(sù)均为负，是整(zhěng)体工业企业利润增速的(de)主要拖累，中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业(yè)利润增速(sù)的主要拉(lā)动(dòng)项。在(zài)价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下(xià)游行业(yè)内(nèi)部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份(fèn)公(gōng)布的工业企业利润数据(jù)已表现出明显(xiǎn)的(de)探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速(sù)爬(pá)升的行业(yè)进一(yī)步增多；二，营业收入(rù)增速由(yóu)负转正(zhèng)，营(yíng)业(yè)利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业有望继续成(chéng)为拉(lā)动工业企业利润(rùn)增速(sù)回升的(de)主要拉动力(lì)。按当月利润增速计(jì)算，4月6千克等于多少斤 6千克是多少磅份表现较好的行业(yè)主要(yào)有(yǒu)：汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美(měi)、体育(yù)和(hé)娱乐用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于(yú)探底(dǐ)爬坡过(guò)程(chéng)中。从决(jué)定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们(men)认(rèn)为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下行和其(qí)他(tā)多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相(xiāng)比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行业的(de)营业(yè)利润(rùn)累计增速出现回升，其他13个行业的营业利润(rùn)累计(jì)增速均出现回落(luò)，其中回落幅度较大的行业主要(yào)是农副食(shí)品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升幅度较大的行(xíng)业主要(yào)是机械和设备修理、汽车(chē)制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品等行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年(nián)同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成(chéng)品存(cún)货(huò)周转天数和应收账款平均(jūn)回(huí)收期(qī)进(jìn)一(yī)步(bù)增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业(yè)企业(yè)累计(jì)每百(bǎi)元(yuán)营业(yè)收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环(huán)比增加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存货(huò)周转天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业同比增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利(lì)润增速(sù6千克等于多少斤 6千克是多少磅)表现(xiàn)较好，石油和天然(rán)气开采等其他(tā)行业的利润增速(sù)降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增(zēng)速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然气开(kāi)采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废(fèi)物资源综合(hé)利用的增(zēng)速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业(yè)和装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业的利润增速出(chū)现明显分化。中(zhōng)游原材料(liào)加工业的(de)利(lì)润(rùn)增速均为(wèi)负，尽管与上个月(yuè)相比(bǐ)，利(lì)润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累。中游装备制(zhì)造业利润增速回(huí)升幅度(dù)较大，成(chéng)为整体工业(yè)企业(yè)利润增速的主要拉动项。其中(zhōng)通用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航空航天(tiān)、电气机械(xiè)及(jí)器材(cái)制造、仪器仪表制(zhì)造增幅(fú)延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国(guó)内汽车销售量的提升和汽(qì)车产业链出口强劲，汽车制造业的利(lì)润增速(sù)降幅由负转正，此外叠(dié)加去年同(tóng)期基数较低，汽车制造业当月(yuè)利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化(huà)学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工(gōng)、非金属矿(kuàng)物(wù)制(zhì)品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶炼加(jiā)工(gōng)、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电子(zi)设备跌幅收窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制(zhì)造、通用设(shè)备制(zhì)造、铁(tiě)路(lù)船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及器材制造增幅依旧(jiù)为(wèi)正，并且增速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下(xià)，下游行业内部的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力(lì)，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等(děng)多个行业(yè)的(de)利润增速跌幅(fú)放缓，但依(yī)然(rán)为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)等(děng)多个(gè)行业(yè)的利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外(wài)部需求(qiú)转好速度较慢，这也意味着下(xià)游行业(yè)的(de)利润增速向上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食(shí)品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和医(yī)药制造(zào)跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记录(lù)媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品增速(sù)由负(fù)转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速保持高(gāo)位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业(yè)中的机械和设备修理、电力热(rè)力利润增(zēng)速(sù)相对(duì)较高，燃气生产和供(gōng)应(yīng)利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中机械和设备修(xiū)理利润累计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计(jì)同比增速收窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业(yè)企业(yè)利(lì)润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡(pō)信号(hào)：一(yī)，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进一步增多(duō)；二(èr)，营业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造(zào)业有望继(jì)续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业(yè)利润增(zēng)速回升的(de)主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气(qì)及水的(de)生产和供(gōng)应(yīng)业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企业利润(rùn)增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当(dāng)前正(zhèng)处(chù)于第6次工业企业利润探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最(zuì)近两(liǎng)次探底历史(shǐ)来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工业企业利润增速(sù)转正(zhèng)最早也需等到(dào)四季度。目前我国仍面临内需(xū)增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的产(chǎn)能利(lì)用率持续下(xià)滑。此外，叠(dié)加营业(yè)成本高(gāo)居不下导致的内(nèi)部压力，本轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)增速反弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年(nián)5月27日(rì)的《中游(yóu)装备制造业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企(qǐ)业利润分析》报告(gào)，报(bào)告(gào)作者张静静、张(zhāng)一平，联系(xì)人(rén)罗(luó)丹

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