来源(yuán)：梁(liáng)中(zhōng)华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加(jiā)息的(de)关键仍是通胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次美联(lián)储声明较(jiào)3月(yuè)有何变(biàn)化(huà)？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明(míng)确银行风(fēng)险导(dǎo)致(zhì)家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额(é)外(wài)的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于(yú)经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间(jiān)来(lái)体现；预计美国经济(jì)温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者(zhě)是(shì)温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依(yī)然是(shì)共识(shí)；认为原则上不需(xū)要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到（或已经接(jiē)近达到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调(diào)劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。关于银(yín)行和债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不(bù)希(xī)望(wàng)大型(xíng)银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行(xíng)系(xì)统(tǒng)健康(kāng)且具(jù)有弹性。强调(diào)应及时提高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调(diào)联(lián)邦(bāng)基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备金余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债(zhài)务和机(jī)构抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核(hé)心通胀季调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连(lián)续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明(míng)显降温。本轮(lún)加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季度经(jīng)济活(huó)动以适(shì)度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压(yā)力(lì)。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然(rán推动人类社会发展的第一动力是什么 推动人类社会发展的第一动力是生产力)高度推动人类社会发展的第一动力是什么 推动人类社会发展的第一动力是生产力关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重申(shēn)委员(yuán)会将评(píng)估货币(bì)政策的滞(zhì)后影响，“在(zài)确定(dìng)额外的政策紧缩在(zài)多大(dà)程度(dù)上适合(hé)于(yú)随(suí)着时间的推移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政(zhèng)策(cè)的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活(huó)动(dòng)和(hé)通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实(shí)现一种货币(bì)政策(cè)立场(chǎng)”，表明美联储加息或(huò)将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且(qiě)富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致(zhì)了家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在不确(què)定(dìng)性，“家庭和(hé)企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可能会拖累(lèi)经济活动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其(qí)是住房和(hé)投资(zī)领域(yù)）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水平(píng)。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论(lùn)停(tíng)止加息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些(xiē)政策制定者谈(tán)到停止加(jiā)息，但(dàn)不(bù)是本次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来利率(lǜ)终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为原则上不需(xū)要(yào)利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)，认(rèn)为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或(huò)已经接近达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息了(le)。后续政策变化(huà)的(de)关(guān)键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，失业率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资水平仍(réng)高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企(qǐ)，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大(dà)型银行进行大规模收购，银(yín)行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。银行危机的影响程度(dù)目前(qián)尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应及时提(tí)高债务(wù)上限，如(rú)果没有达(dá)成债务协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国(guó)会不(bù)尽早(zǎo)采(cǎi)取行动提高债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于(yú)今年1月(yuè)宣布(bù)采取特别措施，避免(miǎn)联(lián)邦(bāng)政府发生债务(wù)违约(yuē)。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新报(bào)告显示，美国在(zài)6月初耗(hào)尽(jǐn)资(zī)金(jīn)的(de)风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变(biàn)成系统性风险(xiǎn)的概率或(huò)有限，但中(zhōng)小银(yín)行破产或依然会出现(xiàn)。目(mù)前市场依然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月(yuè)维持利(lì)率水平不变，9月(yuè)开(kāi)始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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