公募基金交(jiāo)易结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的托管人结(jié)算模式和券商结算模(mó)式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合(hé)是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴(xīng)业(yè)银行三方合(hé)作推出。目前(qián)正(zhèng)在发(fā)行的(de)易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了(le)行业各方(fāng)目光(guāng)，据业(yè)内(nèi)人士(shì)透露(lù)，除了广发证券有落地的基金产品(pǐn)之外(wài)，其他(tā)券商、基金公司也在关(guān)注研究(jiū)这一新的模(mó)式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基金结算模式(shì)迎来新时(shí)代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优(yōu)劣(liè)，基金(jīn)管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择(zé)不(bù)同的结算模式，最大(dà)限度(dù)的(de)调动各方资源，为持有人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公(gōng)募基金25年(nián)的历史长河中，托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式是最早出现也是最为成熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)启动(dòng)试(shì)点，成(chéng)为基金(jīn)公(gōng)司撬动券商(shāng)资源(yuán)的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金。而(ér)目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分别(bié)由(yóu)博道、易(yì)方达两家基(jī)金公司与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公司中(zhōng)，广发证券(quàn)是率先有落地基金(jīn)产品的券商，据了解，其他券(quàn)商也在积极(jí)研究这一新的业(yè)务。”一(yī)位业内人(rén)士透露(lù)。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指(zhǐ)，公(gōng)募基(jī)金参照QFII模式，通(tōng)过证(zhèng)券(quàn)公司进行(xíng)交(jiāo)易申报，由(yóu)托(tuō)管银行进行结算(suàn)，在(zài)这种模式下，资金存放在托管银(yín)行的托(tuō)管账户(hù)，无须银证(zhèng)转账到证券(quàn)公司(sī)。这也成(chéng)为类QFII模式(shì)的(de)与一般券结模(mó)式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中(zhōng)存放(fàng)在托管银行，在券(quàn)商(shāng)开(kāi)立的资(zī)金账户无(wú)需实际(jì)上的银证转账存(cún)入资金，每个交易日基金公司采用申报交(jiāo)易额度(dù)，使用虚头寸(cùn)资金的方式(shì)进行场内交易，券(quàn)商根据已(yǐ)申报的(de)交易额度每日滚动计算(suàn)产品资(zī)金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)对产品场内交易额度的前(qián)端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下(xià)基金场内(nèi)交易(yì)通过经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先券商交(jiāo)易(yì)结算模式的交易前(qián)端控制、验(yàn)资验券的优点，同时(shí)资(zī)金(jīn)结算(suàn)由托管行完成，解决了部分托管行(xíng)比较关(guān)注(zhù)的托管(guǎn)资金(jīn)归属保管问(wèn)题(tí)，一定程(chéng)度上调(diào)动了托管行的(de)积极性。

　　在(zài)博时(shí)基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模(mó)式，丰富了公募基(jī)金与证券公司(sī)结算模式的选择，更好地满足各方差(chà)异化的需求(qiú)，也印证了(le)券商财(cái)富管理转型已经进入更加成(chéng)熟(shú)和高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模(mó)式(shì)备选可以有助于降低运营风险 、提(tí)升效率，促(cù)进公(gōng)募基金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算模式可以保证较好运营效率带(dài)来的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾(gù)券商与基金公(gōng)司(sī)的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为(wèi)广(guǎng)大投资人提供更(gèng)多的交易工具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现(xiàn)行客户(hù)交易结算资金的三方(fāng)存管(guǎn)框架，谈及这类模式的(de)创新点，平安基金总结为三大方面：“一(yī)是(shì)虚头寸(cùn)：实(shí)现虚头寸指令(lìng)对接，资(zī)金无(wú)需三方存管(guǎn)；二是交易交收分离(lí)：证券公司对产品场内交易进行前(qián)端验资(zī)验券(quàn)；三是(shì)日终资金(jīn)对账(zhàng)：实现证券公司与托管人系(xì)统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功能(néng)

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商渠道(dào)的商业(yè)模式创新

　　作为一(yī)种新(xīn)的(de)交易结算模式，投资者对类QFII结算模(mó)式(shì)还是(shì)比较陌生。相比过往的(de)结(jié)算(suàn)模式，公募基(jī)金采用类QFII结(jié)算模式有哪些(xiē)优劣势(shì)？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也(yě)是通过券商完成，可以全(quán)方位的(de)跟券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优(yōu)点是证券公司(sī)对产品场内交易进(jìn)行前(qián)端验资验券，可(kě)有效防控(kòng)异(yì)常交易和超买风险。”博(bó)道(dào)基金(jīn)表示。我国最穷的5个城市，哪一个省最穷p>

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托(tuō)管(guǎn)银行结算模式，有(yǒu)两(liǎng)方面好(hǎo)处(chù)：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监控和(hé)头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理；二是(shì)，兼顾了与券商(shāng)渠道(dào)商业(yè)模(mó)式(shì)的创新，类似(shì)与券商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有利于(yú)券(quàn)商代买市(shì)占率(lǜ)的提升。博(bó)时(shí)基金券商业(yè)务(wù)部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步(bù)分析(xī)称，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无(wú)需银证转账即可(kě)调整(zhěng)场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了开户(hù)环节，免去了(le)三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认(rèn)为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式，可(kě)以兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控制两方面的需(xū)求，相？过(guò)往的结算模式体现出了？定优(yōu)势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账即(jí)可调(diào)整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而相比(bǐ)托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)加强了(le)交易前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)功能(néng)，可(kě)优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理。

　　平(píng)安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归(guī)结为以下几(jǐ)点：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结算模式下(xià)，产品资(zī)金不是集中(zhōng)于原来的(de)证券公(gōng)司资金(jīn)账户，仍然存放在托管行账户，实现(xiàn)的方式是需(xū)要将托(tuō)管(guǎn)行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商(shāng)打通，免去银证转账的步骤，解决了普(pǔ)通券结(jié)模(mó)式下资金分散(sàn)管理，资金划拨时间受银证转账时间(jiān)范围(wéi)限制的(de)痛(tòng)点。日常投资运作过程(chéng)，减少银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)资金划(huà)拨工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新(xīn)债缴款与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商结算模式(shì)，一(yī)定量减少了证券资金(jīn)账户开户与(yǔ)银证关联挂钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利于(yú)明确各(gè)方(fāng)职责所在(zài)，以(yǐ)及完善业(yè)务风险管理(lǐ)。通过(guò)交易交(jiāo)收分离，证券公司前端验资验券(quàn)可有(yǒu)效防控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风险，托管人(rén)负责(zé)交收；日终资(zī)金对(duì)账实(shí)现证券公司与托管人系统(tǒng)对(duì)接(jiē)对(duì)账，可防范资金结算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的(de)几点不足之处：一方面，类似托(tuō)管人结算模式(shì)，该模式与(yǔ)托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式一致，对投资组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备(bèi)付金(jīn)与保(bǎo)证机(jī)制；另(lìng)一方面，虚头寸机(jī)制下，管(guǎn)理人、托管人与券商三方需(xū)每日确立场内/外资(zī)金分配比例。取决于(yú)投资组合交易特征，将增加(jiā)日常投(tóu)我国最穷的5个城市，哪一个省最穷资运(yùn)营管理工(gōng)作。

　　起步阶段(duàn)或(huò)吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也在筹备(bèi)或(huò)启(qǐ)动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业务还涉及(jí)系统改(gǎi)造，以及固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募(mù)产品的限制(zhì)仍有待(dài)解决等问题，初期或(huò)更多是头部基金(jīn)公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期(qī)也在公司内部对这一业务进行了探(tàn)讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金公司人(rén)士表示，这类(lèi)业务(wù)具备一定吸引(yǐn)力，相比较(jiào)托管行结算(suàn)模(mó)式和券商结算(suàn)模式，这(zhè)一模式可以同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类(lèi)模式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，关于类(lèi)QFII结(jié)算模式仍处于发(fā)展(zhǎn)初(chū)期，该模式特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品的限制(zhì)仍(réng)有待解(jiě)决，成为主(zhǔ)流结算(suàn)模式仍不具备(bèi)条件(jiàn)。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机构对该(gāi)模式会保持(chí)高度关注(zhù)，会成(chéng)为选择之一(yī)。

　　平(píng)安基金(jīn)相关人士(shì)更有(yǒu)信心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行三方共赢的(de)模式，有望成为新(xīn)的行业发展(zhǎn)趋(qū)势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结(jié)算模式(shì)较(jiào)传统券(quàn)结模式、托管人结算模式均有比较(jiào)优势(shì)；对托(tuō)管人而言，产品资金全额(é)留存(cún)在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高(gāo)服务机(jī)构客户的能力，也加强了公(gōng)司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开(kāi)启类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也涉(shè)及不(bù)少(shǎo)系统改(gǎi)造，尤(yóu)其是托管(guǎn)行和券商。博道基金就表示，对基(jī)金公(gōng)司(sī)来说(shuō)，总体保留沿用券商结(jié)算模式下的场内(nèi)交易前端验资验券相关流程和(hé)业务系(xì)统，个(gè)别如清算(suàn)模块(kuài)涉及一(yī)些小改动。但券(quàn)商和(hé)托(tuō)管行的系统改动较大，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式(shì)来看，主要是广发证券、兴业(yè)银行、基(jī)金公司三(sān)方参(cān)与。而记者从业(yè)内了(le)解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿意(yì)布局(jú)此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类(lèi)模(mó)式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结(jié)算(suàn)模式发生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)三类模(mó)式的(de)时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的(de)就是(shì)银行(xíng)托(tuō)管人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍(réng)然是(shì)目(mù)前公(gōng)募基金结(jié)算(suàn)的主流模(mó)式(shì)。这一模式(shì)是(shì)，基金管理人租用券商(shāng)的交易席位直(zhí)连(lián)报盘交(jiāo)易所，托(tuō)管人作为特殊(shū)结算参与(yǔ)人与(yǔ)中国(guó)结算进行(xíng)资金和证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式(shì)在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初(chū)由试(shì)点转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随着运作(zuò)机制(zhì)渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务(wù)高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金(jīn)采用了券结模式。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金(jīn)数量与规(guī)模分别为616只和(hé)5709亿(yì)元，占据全部基(jī)金规模比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募(mù)基(jī)金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算(suàn)模式也(yě)正式进入了(le)新时(shí)代(dài)。

　　博道基金(jīn)相关人(rén)士就(jiù)表示(shì)，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选择不同(tóng)的结(jié)算模式，最(zuì)大限度的(de)调动各方(fāng)资(zī)源，为持有人提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴(bàn)随着(zhe)权益市场行情(qíng)修复及券商财富管理业务(wù)高速发展，在主动(dòng)权(quán)益基金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品(pǐn)类型上，券结模式将有较大发展空间。”上(shàng)述(shù)平安基(jī)金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中(zhōng)更加(jiā)普遍。中小基金相(xiāng)对来(lái)说获得银行(xíng)渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效推动券商和基金公司(sī)的合(hé)作关(guān)系，有助(zhù)于(yú)中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券(quàn)结模式(shì)保有(yǒu)量会(huì)更(gèng)稳定一些，对于托管行有一个(gè)制衡(héng)的作用。以(yǐ)前是小公司(sī)为主(zhǔ)，现在(zài)也有一些大公(gōng)司陆续开(kāi)始试水，以后会是(shì)一(yī)个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量(liàng)”时(shí)代进入“拼质量”时(shí)代：发(fā)展的边际制约因素(sù)，也从(cóng)“投入成本较大、技(jì)术系统探索较困难”转变为“产品策略与(yǔ)市场环境及(jí)需求的匹(pǐ)配度、业绩表(biǎo)现与客户体(tǐ)验的舒适度、销售(shòu)服务与(yǔ)渠道(dào)陪伴的契合度(dù)”。券商(shāng)结算模式(shì)，将基(jī)金公司、基金产品与券商渠道的中长期(qī)利(lì)益(yì)深度绑定；在此模式下(xià)，竞争格局会发生(shēng)分化，回(huí)归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服务”的基金公司和(hé)证券公司会受益于(yú)这一发(fā)展变化。

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