2023年前(qián)4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是(shì)美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港市(shì)场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：恒生(shēng)指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面(miàn)，来(lái)自香(xiāng)港投资(zī)基金(jīn)公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的(de)基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含(hán)英国）地区股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地区(qū)股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去(qù)6个(gè)月以(yǐ)来，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含(hán)英国(guó)）股(gǔ)票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金(jīn)公会(huì)网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市场接下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接(jiē)受本报采访解析他(tā)们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常(cháng)务董事、亚太(tài)区首席市场(chǎng)策略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及(jí)宏观经(jīng)济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率较(jiào)大(dà)。中国经济(jì)复(fù)苏步入(rù)轨(guǐ)道，若(ruò)后(hòu)续房地(dì)产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美(měi)元走弱(ruò)，后续人民币等其它(tā)非美货币可能会获得(dé)支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工(gōng)智能，机构人士认为人工智(zhì)能将为各(gè)个行(xíng)业带来(lái)巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下(xià)半年美国经济衰退的风(fēng)险较(jiào)为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但(dàn)不是快速增(zēng)长。日本方(fāng)面内(nèi)需(xū)跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去(qù)几(jǐ)年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国(guó)持(chí)更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全(quán)球(qiú)起着引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如(rú)果要(yào)中(zhōng)国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要(yào)企(qǐ)业投资、房(fáng)地产发(fā)力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济(jì)在(zài)2023年的复苏(sū)抱(bào)有较(jiào)高(gāo)的期望(wàng)，尤其是在(zài)第一季度超(chāo)出(chū)预期的情(qíng)况下(xià)，市(shì)场普遍认为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长。但是(shì)对于欧美经济的预期则有所保留。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍在复(fù)苏的道路(lù)上。如果下半年(nián)财政和地产方(fāng)面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的(de)压力主要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷(dài)宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环(huán)境(jìng)下，高(gāo)利率几乎(hū)是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高(gāo)利率环(huán)境(jìng)对经(jīng)济的压制作用(yòng)会降(jiàng)低(dī)欧美经济(jì)的(de)预期。日本目前处于一(yī)个极端(duān)宽松货(huò)币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目前新任日(rì)本央(yāng)行行长表现出(chū)会(huì)维(wéi)持货币政策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长的预期(qī)则是(shì)从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差力已见顶(dǐng)，服务业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期(qī)就业料将持续修复，核(hé)心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计(jì)美(měi)国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓和、以及周(zhōu)期性因(yīn)素作用下(xià)，经(jīng)济(jì)本身就有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是(shì)企业盈(yíng)利的修复，目(mù)前都处在一个中周(zhōu)期修(xiū)复(fù)趋势的开端，远没(méi)有到(dào)讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力度最大的(de)阶段已经过(guò)去(qù)等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能(néng)源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开冬季(jì)陷(xiàn)入(rù)严重衰退(tuì)的最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策(cè)方面，日(rì)银新总裁植田和男维持宽松的(de)政策立(lì)场，短期调整货币(bì)政策区间(jiān)可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退(tuì)。美国银行(xíng)业的风(fēng)波提升了(le)衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温(wēn)的可(kě)能。随着劳(láo)工参与率的提(tí)高，以及(jí)新增就业的下降，未来(lái)失(shī)业率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经(jīng)济名义(yì)上进(jìn)入(rù)衰退，最(zuì)主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常(cháng)温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济表现好(hǎo)于预期(qī)。欧(ōu)元区未来12个月出现衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问(wèn)题比美国更为(wèi)持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这(zhè)一水平(píng)。中国(guó)经(jīng)济(jì)的强势复(fù)苏，是全球经济(jì)增(zēng)长“混(hùn)沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增(zēng)强(qiáng)了(le)投资者对(duì)于(yú)国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联(lián)储已经最后一次(cì)加息了。虽然(rán)说通(tōng)胀(zhàng)还没(méi)有回到美(měi)联储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都(dōu)是高(gāo)利(lì)率环境(jìng)带来冷却经济(jì)的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能(néng)要到了(le)明年上半年(nián)才会认真的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度(dù)不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个(gè)温和的经(jīng)济衰退(tuì)。可见，他对于降(jiàng)低(dī)通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲经济增(zēng)长一部分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的银行业问题，市(shì)场对美(měi)联储加息(xī)的预期发(fā)生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会(huì)是最后一次，然后在第(dì)四季度开(kāi)始逐步调(diào)整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现(xiàn)利率的(de)正常化（即降息）。对(duì)资本市场(chǎng)来说，这是个好消息(xī)，因为(wèi)高利率环(huán)境(jìng)导致美元(yuán)流(liú)动(dòng)性(xìng)下降和投资(zī)成本急(jí)剧(jù)上升，这已经在全球资本市场上(shàng)反映出来了。不(bù)论是美国(guó)的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了(le)流(liú)动性和短期(qī)成(chéng)本上升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最(zuì)近一(yī)次加息后(hòu)，进(jìn)入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今(jīn)年三季(jì)度开始(shǐ)，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可能(néng)在年底会(huì)有一次减息。但是美联储现在(zài)论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图(tú)看(kàn)，大部分美联(lián)储官员都认为在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有(yǒu)一定的(de)差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态地(dì)看问题(tí)，应根(gēn)据(jù)未来几(jǐ)个月(yuè)美国经济(jì)的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入(rù)了(le)观察(chá)期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续(xù)如果美国金(jīn)融体系风(fēng)险继续累积并形(xíng)成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终(zhōng)局确定(dìng)性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利(lì)率(lǜ)债、高评级(jí)信用(yòng)债会在大类资产中(zhōng)取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前(qián)来看，美(měi)联储可能在下半年(nián)降息50个(gè)基(jī)点。虽然美联储结束加息周期及(jí)随后的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会(huì)构(gòu)成(chéng)股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条(tiáo)件。与股票不(bù)同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联(lián)储加息(xī)接近尾声时(shí)通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的高位几乎(hū)总是在最后一(yī)次(cì)加(jiā)息前后出现(xiàn)，然后在(zài)接(jiē)下来的12个月平均(jūn)下(xià)跌70个(gè)基点，原因(yīn)是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得利好，这是比(bǐ)较自(zì)然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如(rú)广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性(xìng)是比较高(gāo)的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推动(dòng)数字(zì)化的进(jìn)程，我们认为中国(guó)有非常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和(hé)推理(lǐ)环节都需要(yào)消耗(hào)大量的算(suàn)力(lì)，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构成的服(fú)务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产(chǎn)业链(liàn)已经(jīng)陆(lù)续收到(dào)了上述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)，一(yī)类是公有(yǒu)云上(shàng)部署的大模(mó)型，包括模(mó)型的API接口调(diào)用(yòng)、模型的分(fēn)布式(shì)计(jì)算(suàn)部署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类(lèi)的(de)终端场景，主要(yào)基(jī)于生(shēng)成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私(sī)有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据(jù)部(bù)署成本来收费；应(yīng)用场景落地较为(wèi)多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内(nèi)部(bù)管理都有非常多可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百(bǎi)花齐(qí)放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目(mù)标用(yòng)户(hù)群体(tǐ)规(guī)模较大、用户(hù)的付费意愿强或(huò)者用户(hù)的使用(yòng)时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬(yìng)科(kē)技(jì)和软科技(jì)的发展，今(jīn)年成(chéng)立了(le)国家数(shù)据(jù)局，国务院重(zhòng)组科技(jì)部，三大(dà)运营商都(dōu)加大了在数(shù)据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值(zhí)处(chù)于(yú)历史低位，随着(zhe)去(qù)库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多半导体(tǐ)企(qǐ)业的韩(hán)国(guó)市场(chǎng)则将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国的科(kē)技企业在后疫(yì)情时代，会更关注(zhù)利润(rùn)和(hé)现金流，从(cóng)而产生(shēng)一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大(dà)盘(pán)的机(jī)会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模(mó)型）的发(fā)展将(jiāng)带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与推理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求与发展。云(yún)计(jì)算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资源进行(xíng)训练，这将推动公共云(yún)服务商的发展。数据(jù)服(fú)务，AI模(mó)型需要(yào)海量数据进行训(xùn)练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企业将大(dà)举采购各(gè)类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等(děng)以(yǐ)满足自动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群(qún)人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的(de)系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程(chéng)度上增加公(gōng)众对AI技术(shù)研发(fā)的(de)知情权以及行(xíng)业自律是有其必(bì)要(yào)性的。一方面(miàn)，知(zhī)名人士(shì)的呼(hū)吁显示(shì)出行业内对人工智能(néng)安全与可控性(xìng)的高度重视，这(zhè)有助于提高公众对此的认识，同时促(cù)进相关法规(guī)与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于行业理解现有(yǒu)模(mó)型的(de)风险与(yǔ)影响，为下(xià)一代模型的管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够(gòu)加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停可能难(nán)以有(yǒu)效执行。人工智能(néng)行(xíng)业内竞争激烈，暂停进(jìn)一(yī)步研究难以形成(chéng)广泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更(gèng)强大(dà)的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发(fā)展方向出(chū)现了偏差(chà)，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会思(sī)考在使用过(guò)程中产生的法律(lǜ)规制(zhì)风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公(gōng)有云上面，用(yòng)户交(jiāo)互过(guò)程(chéng)中的数(shù)据(jù)可(kě)能(néng)涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大(dà)模型。另一方面(miàn)，不法分(fēn)子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发限制性产品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室(shì)正式(shì)发布《生成式人工(gōng)智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供者(zhě)应该(gāi)承担信息(xī)安全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年(nián)人(rén)保护(hù)、内容(róng)安全(quán)管(guǎn)理等(děng)工(gōng)作，我们相(xiāng)信在生成式人工(gōng)智(zhì)能(néng)领域(yù)的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市(shì)场资产类别方(fāng)面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票(piào)。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股票(piào)的(de)估值相对于企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即(jí)便美(měi)联(lián)储不降(jiàng)息 ，那么(me)10年(nián)期(qī)30年期的(de)美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走(zǒu)，利(lì)率往下走代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方(fāng)面：股票(piào)的部分(fēn)摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我们(men)，如果中国(guó)的企业盈利增(zēng)长比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较青睐欧美的(de)政(zhèng)府债券，再(zài)加(jiā)上(shàng)一些投资等(děng)级的(de)企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在于：当经(jīng)济(jì)表(biǎo)现越来越差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企业债，它的信用差(chà)会(huì)拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券价格(gé)承压。货币(bì)方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属(shǔ)持(chí)相对中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在(zài)时(shí)间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票(piào)优于债券，优于商品。年末(mò)有(yǒu)降息预期的(de)条件下，股(gǔ)票估(gū)值压力(lì)会减小。商品受(shòu)全球(qiú)总需求下降和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢(màn)的(de)影响，下半(bàn)年反转的机会(huì)不大。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑年初(chū)至(zhì)今的表现(xiàn)，之后可能(néng)会(huì)出现中国优(yōu)于欧美(měi)股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其(qí)是香港市(shì)场，在(zài)公司业(yè)绩普遍平稳转好(hǎo)的(de)基本面条件(jiàn)下，受其(qí)他因素(sù)影响的(de)估值因素带来的下(xià)跌调整幅度比较大(dà)。换(huàn)句话(huà)说，目前的(de)港股表(biǎo)现有(yǒu)背离基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资(zī)产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们(men)认为美国(guó)的盈利增长及(jí)通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严(yán)重(zhòng)衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样的股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资(zī)策略(lüè)：股票方(fāng)面(miàn)，我们不(bù)看好(hǎo)美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们的(de)股票投资策略是分(fēn)散配置。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特(tè)别是(shì)中国(guó)。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认(rèn)为今年债(zhài)券的表现会优于股票的(de)表现，特(tè)别是政府债券和投资级(jí)别的债券，能够提供不错(cuò)的收益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经济(jì)下行(xíng)的时候(hòu)也非常(cháng)具(jù)有(yǒu)韧(rèn)性。商(shāng)品市场投资(zī)策略：我(wǒ)们同时也看好黄(huáng)金和石油(yóu)价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会(huì)达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价会(huì)进一(yī)步上(shàng)行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策(cè)略：由于美(měi)联(lián)储停止加(jiā)息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上(shàng)看(kàn)，衰退情景后，债券(quàn)和(hé)黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景(jǐng)下(xià)，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母(mǔ)端(duān)改善主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段性(xìng)行(xíng)情；价值股分子端承(chéng)压(yā)，整体回(huí)落石油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估(gū)值均(jūn)处于较(jiào)低(dī)位置(zhì)，宏观环境(jìng)有利于权益市场(chǎng)，风格上建议(yì)高配(pèi)制造、科(kē)技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料(liào)等(děng)行业(yè)机会相(xiāng)对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结(jié)构上看好：盈利能力(lì)稳定、高(gāo)股息(xī)的优质(zhì)央国企；契合数(shù)字中(zhōng)国建设方向(xiàng)，受(shòu)益于复苏的(de)互联网(wǎng)板块。我们对(duì)美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美股）对分(fēn)子端(duān)下行的定(dìng)价不(bù)足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在(zài)美元反弹时点(diǎn)可(kě)能仍(réng)强于一篮子货(huò)币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预期和(hé)欧洲能源供(gōng)应(yīng)短缺风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元(yuán)强势周期(qī)逆转后，欧元存在(zài)一定(dìng)重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除(chú)外(wài)），并在美(měi)国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性(xìng)行业立场。看(kàn)好中国，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的(de)反弹(dàn)之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉(lián)，政策制定(dìng)者继续支持经济增(zēng)长，最(zuì)近的银行存款准备金(jīn)率下(xià)调(diào)就是(shì)明证。我(wǒ)们(men)对美元(yuán)进一步走弱的预期应(yīng)该会支持(chí)除日(rì)本以(yǐ)外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们(men)增加(jiā)了(le)对高质量政府债券的敞口，并减少了(le)对高收益债务(wù)的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场(chǎng)投(tóu)资级政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的(de)特(tè)征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司(sī)债券收(shōu)益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价(jià)因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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