金融(róng)界5月(yuè)16日消息 国新办今(jīn)日(rì)上(shàng)午举(jǔ)行4月份国(guó)民(mín)经(jīng)济(jì)运行情况新闻发布(bù)会。现场有记者提问，4月(yuè)份(fèn)CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预期(qī)，尤其(qí)是(shì)PPI通缩(suō)加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国(guó)家统计局如何看待未来(lái)的走势？

　　国(guó)家统计局新(xīn)闻(wén)发言(yán)人、国(guó)民(mín)经济(jì)综(zōng)合(hé)统计(jì)司司(sī)长付凌晖回(huí)应称，当前价(jià)格低位运(yùn)行主要是(shì)阶(jiē)段性的，当前中国(guó)经济不存在通缩，总(zǒng)的来(lái)看，下(xià)阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个(gè)月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段(duàn)性(xìng)因素影响。

　　一是(shì)食品价格(gé)的回落。随着气(qì)温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜(xiān)果供应增(zēng)加，市场价(jià)格有所回落(luò)。同时(shí)，生猪(zhū)市场供应总体是(shì)充足的。进(jìn)入4月份以后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价格下(xià)行，也带动了(le)食品价格的回落。4月份，食品价格(gé)同比上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百分点。

　　二(èr)是能(néng)源价(jià)格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世界经济复苏(sū)乏力、全球能源价格总体上趋于(yú)回落，对国内居民消费汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅(fú)有所扩大。

　　三是国(guó)内部分耐用消(xiāo)费品降价促(cù)销。今(jīn)年以来(lái)，受到汽车(chē)优惠补贴政策去年底(dǐ)到期影响，国(guó)六B的排放标准(zhǔn)在今年7月份切换(huàn)，车企降价促销(xiāo)力度(dù)加(jiā)大(dà)，带动了价(jià)格(gé)的下行。我们看(kàn)到(dào)，4月(yuè)份(fèn)燃油小汽车价格环比还(hái)在(zài)下降。

　　四是上年同期(qī)对比基数走高(gāo)。上年(nián)同期受到(dào)疫情冲击，猪肉价(jià)格进入到上涨周(zhōu)期等因素的影响，食(shí)品(pǐn)价(jià)格涨幅扩大。同时，由于(yú)国际地缘政(zhèng)治冲突、全球疫(yì)情影响，去年(nián)国际油价高(gāo)涨，带动(dòng)了CPI中能源价格上升。在这些因素(sù)共(gòng)同影响下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中食品和能源由于(yú)受到短期因素影响(xiǎng)，往往波动(dòng)会比较大，看价格(gé)总体的状况，更(gèng)重要的(de)还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看(kàn)，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月(yuè)相(xiāng)同，总体(tǐ)保持基本(běn)稳定(dìng)。从核(hé)心CPI目前的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨(zhǎng)幅(fú)和(hé)疫情(qíng)前相比还是偏低的，很(hěn)重要的原因是服务需求仍在(zài)恢复中，相(xiāng)关价格涨幅跟(gēn)过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运行，服务(wù)需求稳(wěn)步扩(kuò)大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅回升，带动服(fú)务价格(gé)涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服务价(jià)格(gé)同比上(shàng)涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个(gè)百分点，连续两个月回(huí)升(shēng)。未来随着服务消费需求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理(lǐ)的(de)水平。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，从PPI情况来看(kàn)，今年以(yǐ)来受(shòu)到国(guó)内外多重(zhòng)因(yīn)素影响(xiǎng)，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影响因素有以下几个：

　　一是国(guó)际(jì)输(shū)入性因素影响。我国部分大宗商品价格与(yǔ)国际市场联系比较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力影响，国际(jì)大(dà)宗商品价格(gé)走(zǒu)低(dī)、国内石(shí)油、有色价格出现下降，4月份石油和天然气开采业价格下(xià)降(jiàng)16.3％，化学(xué)原料(liào)和(hé)化学制品(pǐn)业价(jià)格下降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色金(jīn)属冶炼和(hé)压延加工(gōng)业价格下(xià)降8.6％。

　　二是(shì)部分行业(yè)市(shì)场需求不足。经济恢复常态(tài)化(huà)运(yùn)行以后，部分(fēn)行(xíng)业产(chǎn)能供给(gěi)充裕，但(dàn)市场需求相对不足，价格有所下降。比(bǐ)如(rú)煤炭产能继续释放，进(jìn)口(kǒu)持续(xù)增加，而电煤需(xū)求季节性减少，市场(chǎng)进入淡季(jì)，价格降幅有(yǒu)所扩大，4月份煤(méi)炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产(chǎn)能(néng)比(bǐ)较充足(zú)，而市场需求(qiú)还在恢复中，价格(gé)出现下降，4月份黑色金属冶炼(liàn)和压延加(jiā)工(gōng)业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉(lā)影响加(jiā)大(dà)。4月份上年价格(gé)翘尾影响是(shì)负2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉影(yǐng)响扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　从下(xià)阶段(duàn)情况来看，国际输入性影(yǐng)响还会持(chí)续，国内市场需(xū)求仍(réng)在恢(huī)复中(zhōng)，部分工业品价格(gé)短期下行情(qíng)况还会延续。但是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总(zǒng)的判断，下(xià)半(bàn)年PPI有(yǒu)望逐步回(huí)升。

　　央行报告：当前我国经(jīng)济没有出现通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天央行发布的一季度货(huò)币政策(cè)报(bào)告也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和(hé)区间。过去一年、五年和十年(nián)，CPI年均涨(zhǎng)幅(fú)都在2％左右(yòu)。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶段性回(huí)落，主要与供需恢(huī)复时(shí)间差(chà)和基数效(xiào)应(yīng)有关。我(wǒ)国经(jīng)济运(yùn)行开局(jú)良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经(jīng)济(jì)保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影响不(bù)宜夸(kuā)大。

　　本轮物(wù)价回(huí)落客观上(shàng)有(yǒu)以下因素：

　　一是供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政策(cè)有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持(chí)在较高景气区间；农(nóng)副产品生产(chǎn)稳定、物(wù)流渠道畅通，也保证了(le)居民“菜篮子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢(màn)。实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节本身(shēn)有个过程，加之疫(yì)情的(de)“伤(shāng)痕效应”尚未(wèi)消退，居民超额(é)储蓄向消费的转化受(shòu)收入分(fēn)配(pèi)分化、收入预期不稳等制(zhì)约(yuē)，特别是汽车(chē)、家(jiā)装等大宗消费(fèi)需求偏弱(ruò)。近期居民出现提前(qián)还贷现象，也一定程度影(yǐng)响(xiǎng)当期(qī)消费。

　　三(sān)是基数效应明显。去年国际油价一度逼(bī)近140美元(yuán)大关，今年以来(lái)已回落至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通(tōng)工具(jù)燃料(liào)和(hé)居住水电燃料的同(tóng)比增速(sù)走低；疫情扰动(dòng)使(shǐ)得(dé)去年3月鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨，对今年也(yě)存在高基(jī)数影(yǐng)响。GDP等(děng)宏(hóng)观(guān)经济数据同样存在明(míng)显基数效应，去年(nián)二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作(zuò)用下今年二季度GDP增速可能(néng)明(míng)显(xiǎn)回升。

　　未(wèi)来几个(gè)月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低位(wèi)窄幅(fú)波动。今年5-7天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物月CPI还将阶段性保持(chí)低位，主要(yào)受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右(yòu)的高(gāo)基数(shù)影响。但(dàn)要看(kàn)到，随着基(jī)数降低，特别是政(zhèng)策效应将进一步(bù)显现，市场(chǎng)机制(zhì)发(fā)挥充分作(zuò)用，经济(jì)内生动力也(yě)在增(zēng)强，供需缺口有望趋于(yú)弥(mí)合，预(yù)计下半年CPI中枢可(kě)能温和抬升，年末(mò)可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有出现通(tōng)缩。通缩(suō)主要指(zhǐ)价格持续负增长，货币(bì)供应量也具有下降趋势，且通常伴随经济(jì)衰退(tuì)。我国物价仍(réng)在(zài)温(wēn)和(hé)上(shàng)涨(zhǎng)，特别是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持(chí)续(xù)好转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求(qiú)基本(běn)平(píng)衡，货币(bì)条件合理适度(dù)，居民预期稳定，不(bù)存(cún)在(zài)长(zhǎng)期(qī)通(tōng)缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　国金(jīn)宏(hóng)观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通缩是个伪命题，担(dān)忧大可不必

　　物(wù)价是经济(jì)短周期波动(dòng)的滞后指标，不(bù)能仅(jǐn)以物价回(huí)落(luò)来评判经济进(jìn)入“通缩(suō)”。过往(wǎng)经验(yàn)显示，经(jīng)济的周期性波(bō)动主要由需求驱动，物价跟(gēn)随需(xū)求(qiú)变(biàn)化(huà)而变(biàn)化，使(shǐ)得物价变化(huà)滞(zhì)后(hòu)经(jīng)济1-2季(jì)度左右；经(jīng)济复苏初(chū)期，需(xū)求才刚刚开始修复，对价格的提振尚(shàng)不(bù)明显(xiǎn)，使得物价指标(biāo)低位徘(pái)徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经(jīng)济处(chù)于复苏初期。以企业中(zhōng)长期(qī)资金来源刻画的有效社融增速，去年9月以(yǐ)来持续回升，由(yóu)去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个(gè)百分点至今年4月的(de)11.5％；按照有效(xiào)社融变化领先(xiān)经济(jì)2个季(jì)度左右的经验规(guī)律(lǜ)，本轮信用扩张会带动经济在(zài)2023年(nián)初见底回升，1季度经济指标(biāo)已有所(suǒ)体现。

　　年初以来物价的回落，受基数(shù)、供给(gěi)和外需等影响较大(dà)；伴随拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升。除去年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显(xiǎn)著，而线下(xià)活动(dòng)相关服务、衣着等价格(gé)逐步(bù)抬升。伴(bàn)随拖累(lèi)减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将底部(bù)回升(shēng)、PPI在年(nián)中前后(hòu)开(kāi)始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策(cè)托底无用？周期启动，渐入(rù)佳(jiā)境

　　经济(jì)复苏初期(qī)，资金(jīn)存在一(yī)定空转较为常(cháng)见。经验显示，资金空(kōng)转多(duō)发生在经济回落、货币明显宽(kuān)松阶(jiē)段，部分资(zī)金滞(zhì)留在金(jīn)融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底(dǐ)以(yǐ)来也有类似特征；有所不同(tóng)的是，当前资金多滞留在(zài)银(yín)行体系、而(ér)不是(shì)非银金(jīn)融机构，与居民理(lǐ)财回表(biǎo)、购房偏(piān)弱带来的居民与(yǔ)企业之间(jiān)信用派生偏(piān)少(shǎo)等(děng)紧(jǐn)密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得(dé)信用派生驱(qū)动(dòng)和表征不(bù)同过往(wǎng)，企业有(yǒu)效信用派生自去年9月以(yǐ)来持(chí)续改善，而(ér)房地产相关融(róng)资拖累(lèi)总体信用派生。传统周期下(xià)，信用扩张以房地产(chǎn)驱动为主(zhǔ)，使得(dé)居民贷款增长(zhǎng)明显快于企业；相较(jiào)之下，本轮信用修(xiū)复主要(yào)靠企业融资扩(kuò)张，有(yǒu)效社融从去年9月开始持(chí)续回升，而居民(mín)信贷一度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮(lún)信(xìn)用派生带(dài)来的(de)经济效应不同过往，有效信用派生对企业行(xíng)为的支持已开始(shǐ)显现(xiàn)。去(qù)年(nián)3季(jì)度以(yǐ)来，资金加速流(liú)向(xiàng)制(zhì)造业，而房地产相关融(róng)资显著弱于以(yǐ)往，使(shǐ)得制造(zào)业投资表现显著(zhù)强于房地(dì)产；伴(bàn)随融(róng)资(zī)的持续(xù)改善(shàn)，企(qǐ)业资本(běn)开支在1季(jì)度有(yǒu)所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观(guān)数据已(yǐ)现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过(guò)度渲染

　　高频指标报复性(xìng)反弹后走弱，主要缘于(yú)场(chǎng)景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤(bā)痕效应”的存(cún)在，使(shǐ)得大家容易(yì)产生悲(bēi)观情绪。疫情政策调整，放大了“春(chūn)节效应”带来的经济波(bō)动，部分(fēn)高频指标报(bào)复性反弹(dàn)后出现走(zǒu)弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费端(duān)的活动多在(zài)2月底之后(hòu)走弱，偏生产端略(lüè)晚(wǎn)一点(diǎn)，导致宏观数据(jù)屡超预期(qī)的(de)同时，市场(chǎng)信(xìn)心反其道(dào)而(ér)行之。

　　内生(shēng)动(dòng)能的(de)修复已然开始，消费(fèi)动(dòng)能或被(bèi)低估，前半(bàn)程靠居民出行和(hé)企业消费，后(hòu)半程靠居民(mín)消费能力的恢复(fù)。出(chū)行意愿的持续改善(shàn)、企(qǐ)业经(jīng)营活动(dòng)正常化等，皆(jiē)指(zhǐ)向场(chǎng)景恢复带(dài)来(lái)的消费修(xiū)复(fù)持续性和弹性不宜低估；批发零售(shòu)、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增长相关行业(yè)招工需(xū)求在(zài)逐(zhú)步修复(fù)，有助于推动收入与消费的正(zhèng)循(xún)环(huán)。

　　天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物rong>地(dì)产链(liàn)条的“积极(jí)”信号(hào)也在累(lèi)积。地产大周期向下(xià)已(yǐ)是共识，地(dì)产链(liàn)条修复会(huì)弱(ruò)于(yú)传统周期；但小(xiǎo)周期超调后的修(xiū)复(fù)出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增(zēng)多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部(bù)地区棚(péng)改加码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修(xiū)复(fù)等，有利于(yú)稳定低能级城市需求。

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