2022年是国内实施“双碳战略(lüè)”的攻坚之年，作为(wèi)新能源的重点(diǎn)领域，光伏设备行业(yè)备受瞩目(mù)。尽(jǐn)管在政策扶(fú)持和行业高成长性背景下，上市企业产量不断扩大(dà)，营收(shōu)、归母净(jìng)利润不(bù)断(duàn)增长，但行业(yè)内上中下游板块的(de)盈利能力分化严重(zhòng)，亟(jí)待引起注(zhù)意。

　　金融界(jiè)上市(shì)公司研究院的(de)数据显(xiǎn)示，光伏设(shè)备产业链盈利参(cān)差(chà)不齐(qí)。光伏设备行业主要分为5大板块(kuài)，分别是上(shàng)游(yóu)的硅(guī)料(liào)硅片生产加(jiā)工(gōng)板块，中下游的光伏加工设(shè)备、逆变器、光伏辅材(cái)和(hé)光(guāng)伏电池(chí)组(zǔ)件。利润(rùn)结构整体(tǐ)呈现金(jīn)字(zì)塔结构，上游板(bǎn)块处于(yú)金字塔底层，2022年3家相关企业净增长的利润(rùn)贡献占比就高达(dá)55.59％，而中下游45家(jiā)企业(yè)总(zǒng)体利润贡献度小，且(qiě)毛利(lì)率(lǜ)不足20％，企业(yè)间的竞(jìng)争加剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅(guī)片价格(gé)下(xià)行预期增加(jiā)，结合(hé)对企业经营(yíng)数据变化的分析，可以看出：光伏设备的上(shàng)游将迎(yíng)来(lái)降(jiàng)价与去库存阶段，这对(duì)于中下(xià)游(yóu)企业来说意味着原材料成本得(dé)到控制，利于企业经营能(néng)力提升。

　　归母(mǔ)净利(lì)润突破(pò)千亿，八成企业(yè)利润(rùn)增长

　　在“双碳战(zhàn)略”背景下，作(zuò)为清(qīng)洁能源重要方向的光伏(fú)设备，市(shì)场加大对上市(shì)公司的扶(fú)持(chí)力度。金融界(jiè)上市公司研究院统计发现，行业中48家上市公司，有33家(jiā)2022年获得的政府补助较2021年增(zēng)加；累(lèi)计获得政府补(bǔ)助54.63亿(yì)元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加大扶持背(bèi)后，与之同步的是(shì)上(shàng)市企业经营规模不断扩(kuò)大，利润增速(sù)可观。产量方(fāng)面来看(kàn)，根据国家(jiā)能源局数(shù)据，2022年多晶(jīng)硅产(chǎn)量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造端产(chǎn)量均实(shí)现50％以上增速。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年光伏设备(bèi)行业(yè)实(shí)现归母净利(lì)润118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母(mǔ)净利润增速达到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内的企业(yè)，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯特、安(ān)彩高科(kē)等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实现归母(mǔ)净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业(yè)第2。公司在去(qù)年电池片环节尤其是大尺寸电池处于供不应求的状(zhuàng)态，年内累计实(shí)现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能力持续提(tí)升(shēng)。

　　表格：2022年光伏(fú)设备行业归母净利润增速居前的企业

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　上游板块毛(máo)利率2年增长(zhǎng)20个百分点，3家(jiā)企业净利润贡(gòng)献过半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛(máo)利率(lǜ)分(fēn)析发(fā)现，上中下游呈(chéng)现的结果参(cān)差不齐，上游硅料硅(guī)片(piàn)享受到光伏产业的(de)红(hóng)利，行业有(yǒu)竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率(lǜ)较高；而中下游多(duō)数板块毛利率(lǜ)不及(jí)行业平均。

　　数据显示(shì)，上游的硅(guī)料硅(guī)片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板块中毛利(lì)率第2低，仅高过光伏电池组(zǔ)件。但(dàn)2022年板(bǎn)块毛利率(lǜ)上涨(zhǎng)至43.61％，成为光(guāng)伏设备行(xíng)业毛利率(lǜ)最高的(de)板块。

　　硅料硅片板块(kuài)毛利率(lǜ)较快提升，首(shǒu)先是源于供不应求背景下的涨价(jià)。作(zuò)为光伏设备行业(yè)的原材料方，硅料硅片板块可(kě)以形容(róng)其(qí)为(wèi)“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅(guī)片价格(gé)波动(dòng)巨大，但从2020年以来的数(shù)据来看(kàn)，硅片价(jià)格(gé)依然(rán)处于高位(wèi)。特别(bié)是上半年硅(guī)片价格持续高位运行(xíng)，硅片需求端旺盛之下(xià)，众(zhòng)多硅片、电食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思池厂商纷纷与硅料企业签订巨额(é)订(dìng)单，提前(qián)完成备(bèi)货。

　　上游的头部企业代(dài)表(biǎo)之一通威股份，曾(céng)在2022年报(bào)中(zhōng)提及量价(jià)双升，指出受益(yì)于多晶(jīng)硅(guī)产能缺口，相关产品持续(xù)扩产，价格同比上涨显著，进而带(dài)动毛利率提升(shēng)。

　　其(qí)次，硅料硅片板块进入(rù)壁垒高(gāo)，深耕该领域的企业(yè)容易形成(c食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思héng)规模效应。这一板块仅(jǐn)有3家(jiā)上市(shì)公(gōng)司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆(bào)发式(shì)增长(zhǎng)，平均归(guī)母净利润增速为(wèi)172％，特别(bié)是大全(quán)能源2022年归母净利润191.21亿元(yuán)，同(tóng)比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年累计(jì)归(guī)母(mǔ)净利润增长606.30亿元，而通(tōng)威(wēi)股(gǔ)份、大全(quán)能源和TCL中环3家硅料硅片(piàn)企业归(guī)母净利润就增长了337.05亿(yì)元，占比为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年(nián)总共实现归母净利(lì)润516.66亿(yì)元，占光伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企(qǐ)业经营情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　光(guāng)伏中下游”内(nèi)卷”，中游两(liǎng)大(dà)板块(kuài)平均毛利率不超17％

　　相(xiāng)比风光的(de)上游(yóu)，中下(xià)游涉及光伏电池组件、光伏辅材等领(lǐng)域参与厂商较多，企业间(jiān)竞争激烈。整体而言，光伏设备中(zhōng)下游板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业平(píng)均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公司(sī)盈利情况(kuàng)。上游硅料(liào)硅片爆赚(zhuàn)的背后，是中下(xià)游45家企业(yè)2022年归母净利润(rùn)累计增长269.25亿(yì)元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来(lái)看，中(zhōng)下游领域的光伏加工设备(bèi)和(hé)逆变器毛利率3年(nián)来基本(běn)持平，而光伏(fú)辅材和光伏电池组件(jiàn)毛利率下(xià)滑明(míng)显，特别是(shì)光伏(fú)电池组件(jiàn)成(chéng)为毛利率最(zuì)低的板(bǎn)块(kuài)。

　　表格(gé)：光伏设备行业不同板块的毛(máo)利率情况

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　具体(tǐ)来看，光伏电池(chí)组件板块11家上市公(gōng)司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于(yú)沪深(shēn)300的头部企业隆基绿能(néng)毛(máo)利率仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机电、协(xié)鑫集成和亿(yì)晶光(guāng)电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖18家企业，企(qǐ)业数(shù)量较多竞争激烈。这一板块(kuài)毛利率2020年以来(lái)逐年下(xià)滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素(sù)影响，福(fú)莱特的主业光(guāng)伏玻璃毛利率(lǜ)下降12.39个百分点(diǎn)，影响整体(tǐ)毛利率(lǜ)。

　　相比而言，逆变器板块有(yǒu)6家企(qǐ)业，数量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛(máo)利率在该板块第一，达到42.75％。此(cǐ)外，作为(wèi)逆变器板块的绝对龙头，阳(yáng)光电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提升2个百分点以(yǐ)上(shàng)。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变(biàn)设备(bèi)全球(qiú)累计装(zhuāng)机量已突破340GW，逆变器在全球主(zhǔ)流市场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中下(xià)游盈利能力有(yǒu)望改善

　　光伏设备(bèi)行业上游“躺赚”，中(zhōng)下游“内(nèi)卷”是行(xíng)业写(xiě)照，而自2022下半年硅料硅(guī)片(piàn)价格自高位走(zǒu)出下行(xíng)趋势，行(xíng)业格局将发生怎样的改变？

　　数据显示(shì)，相比2022年单晶(jīng)硅等硅片的阶(jiē)段高点，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中(zhōng)国有色金属工业协会(huì)硅业分会公布的(de)最新数据，5月11日当周M10单晶硅(guī)片价格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交(jiāo)均价降至5.25元/片，周环(huán)比降(jiàng)幅为16.4％；G12单(dān)晶(jīng)硅(guī)片(piàn)价格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交(jiāo)均价(jià)降至7.28元/片(piàn)，周(zhōu)环(huán)比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片企业的(de)经营数据(jù)也可看出硅片(piàn)价格下跌对上游公司盈(yíng)利的影(yǐng)响(xiǎng)。今(jīn)年一季(jì)度，大全能(néng)源实现归母(mǔ)净利(lì)润29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威股份和TCL中环(huán)相(xiāng)比2022年同期增长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业(yè)今年一季度存货周转率数据发现，无论是环比还是同比，相(xiāng)较而言都有明显下行趋势，说明当前有(yǒu)库(kù)存积压风险(xiǎn)。以(yǐ)大全能源(yuán)为例，2022年一季度(dù)存货周转率为(wèi)2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存(cún)货周转率变化趋势(shì)

　　制图(tú)：金融界(jiè)上(shàng)市(shì)公(gōng)司研究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　专业(yè)人士认(rèn)为，上游硅料硅片面临短期供过于求的局面，在清理(lǐ)库存的(de)阶段下，硅片价格还(hái)有进一步下行空间。这对于光(guāng)伏(fú)电池组件、光伏加工(gōng)设备等对中下游板块，将(jiāng)能较好控(kòng)制原材料(liào)成本，对提升毛利(lì)率、营(yíng)收率等有一定(dìng)帮助。

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