公募基金交易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往(wǎng)较为(wèi)常(cháng)见的托管人(rén)结算模式(shì)和(hé)券商结算模(mó)式之后，一(yī)种(zhǒng)创新模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在基(jī)金行业(yè)悄(qiāo)然流行。

　　据中国(guó)基金报记者了(le)解，2022年3月初(chū)成(chéng)立的博道盛(shèng)兴一年持有期(qī)混合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)，该基金由博道(dào)基(jī)金、广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行(xíng)三方合(hé)作推出。目前正在发行的易方(fāng)达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述ETF将(jiāng)由易方(fāng)达与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业(yè)银(yín)行合(hé)作(zuò)发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”的推出也吸(xī)引了行业(yè)各方(fāng)目光，据业(yè)内人士透露，除了(le)广(guǎng)发证券(quàn)有落地的基金产品之外，其他券商、基金公(gōng)司也在关注研究这(zhè)一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内人士看来，目前(qián)基(jī)金结算(suàn)模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式(shì)各(gè)有(yǒu)优(yōu)劣，基(jī)金管理人可以根(gēn)据(jù)不(bù)同情(qíng)况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的(de)历史长河(hé)中，托管人(rén)结算模(mó)式(shì)是最早出现也是最为成熟的基金结(jié)算模式。到(dào)了2017年，券商结算模(mó)式启动试(shì)点，成为基(jī)金公(gōng)司(sī)撬动券(quàn)商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算(suàn)模式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在行业各方探索中落(luò)地。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混(hùn)合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方(fāng)达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述两只基(jī)金分别(bié)由博道、易方(fāng)达(dá)两家(jiā)基(jī)金公司与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“在(zài)证券公司中，广(guǎng)发证券(quàn)是率先有落地(dì)基金产品的券商，据了解，其(qí)他(t美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗ā)券商也在积(jī)极研究这一(yī)新的业(yè)务(wù)。”一位业内(nèi)人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结算模式(shì)”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进(jì美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗n)行交易申报，由托管银(yín)行进行结(jié)算，在(zài)这种模式下，资(zī)金存(cún)放在托管银行的托(tuō)管账(zhàng)户(hù)，无(wú)须银证(zhèng)转账(zhàng)到证券(quàn)公司。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券结模(mó)式的(de)最(zuì)大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集(jí)中存(cún)放在托管银行，在券商开(kāi)立的(de)资金账户无需(xū)实(shí)际(jì)上的(de)银证转账存入资(zī)金，每个交(jiāo)易日(rì)基金公司(sī)采用申(shēn)报(bào)交(jiāo)易额度，使用虚头寸(cùn)资金的(de)方式(shì)进行场内交易，券商根据已申报的(de)交易(yì)额度每日滚动(dòng)计算产品(pǐn)资金(jīn)账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实(shí)现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基金场内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍然(rán)保留了(le)原先券商交易(yì)结算模式的交易(yì)前端控制、验资验券的优点，同时(shí)资金结(jié)算(suàn)由托管行完成，解决了部分托管行(xíng)比较(jiào)关注的托管资金归属保管(guǎn)问(wèn)题，一定程(chéng)度上调动了(le)托管(guǎn)行的积极(jí)性(xìng)。

　　在博时基金(jīn)券商业(yè)务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了(le)公募基(jī)金与证券公司结(jié)算模(mó)式的选择(zé)，更好地满足(zú)各方差异化的需求，也印(yìn)证了券(quàn)商财富管理转型(xíng)已经进入更(gèng)加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可以有(yǒu)助(zhù)于降低运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基金投资人共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保证较好运(yùn)营效率带来的优质(zhì)交(jiāo)易(yì)体验(yàn)的同(tóng)时，兼(jiān)顾券(quàn)商与基(jī)金(jīn)公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具化(huà)配(pèi)置”的趋(qū)势逐渐形成，该(gāi)模(mó)式将进一步促进，金(jīn)融机构为广大(dà)投资人提(tí)供(gōng)更多的交易工具(jù)选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现(xiàn)行客(kè)户交易(yì)结算资(zī)金的(de)三方存管框(kuāng)架(jià)，谈及这(zhè)类模式的(de)创新点，平(píng)安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸(cùn)指令对(duì)接，资金无需三方存管；二是(shì)交易交收(shōu)分离：证(zhèng)券公司对产品场内交易进(jìn)行前端(duān)验资(zī)验券；三(sān)是日终资金对账：实现证券公司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易(yì)前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾(gù)与券商渠道的商业模式(shì)创(chuàng)新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模式，投(tóu)资者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比(bǐ)过(guò)往(wǎng)的结算(suàn)模(mó)式，公募基金(jīn)采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投资者关(guān)注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式，其(qí)投资端业务也是通(tōng)过券商完成，可以(yǐ)全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是(shì)证券(quàn)公司对(duì)产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端验资验券，可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和(hé)超买(mǎi)风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托管银行结算模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了交易前端验资验(yàn)券功能，优化交易监控(kòng)和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模(mó)式的创新，类(lèi)似与券(quàn)商结(jié)算模式，捆(kǔn)绑了商(shāng)业利益(yì)，有利于(yú)券商代买市占(zhàn)率的(de)提升。博时基金券商(shāng)业务部(bù)副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他(tā)进一步分(fēn)析(xī)称(chēng)，“相较券(quàn)商结(jié)算模(mó)式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处(chù)：一是，无需(xū)银证(zhèng)转账即(jí)可调整场(chǎng)内外资金分布(bù)，效(xiào)率有所提升；二是(shì)，简化了开户环节，免(miǎn)去了(le)三(sān)方(fāng)存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人而(ér)言(yán)，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与风险控(kòng)制两方(fāng)面(miàn)的需求，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了(le)？定优势(shì)。相比券商(shāng)结算模式(shì)，类QFII结算模式下无需银证转账(zhàng)即可调(diào)整场内外资金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升(shēng)，同时也简化了开户环(huán)节，免去了三？存管登记确认；而(ér)相(xiāng)比(bǐ)托(tuō)管人(rén)结算模式，类QFII结(jié)算模式下加强(qiáng)了交易(yì)前端验资(zī)验券功能，可优(yōu)化(huà)交易监控和(hé)头(tóu)寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结(jié)为(wèi)以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)下，产品资金不是集(jí)中(zhōng)于原来的证券公(gōng)司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的(de)方式是需要将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚头(tóu)寸(cùn)”将托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和券商打通(tōng)，免去银证转账的步(bù)骤，解(jiě)决了普通券结模式下资金分散(sàn)管理，资金划(huà)拨时间(jiān)受(shòu)银(yín)证转(zhuǎn)账时间范围限制(zhì)的痛(tòng)点。日常投资运作过程，减少银证(zhèng)转账资金划拨(bō)工作(zuò)，例如，定期费(fèi)用支付(fù)、新股(gǔ)新债(zhài)缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对(duì)比券商结算模(mó)式，一定量减少了(le)证券资金账户开户(hù)与银证关联(lián)挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明(míng)确各方(fāng)职责所在，以(yǐ)及完善业务风(fēng)险管理。通过交易交(jiāo)收(shōu)分离，证券公司前端验资验券可有效防控异(yì)常(cháng)交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账(zhàng)实现证券(quàn)公司与托管人系(xì)统对(duì)接对账，可防范资金结(jié)算(suàn)风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类(lè美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗i)QFII结算模式的几点不(bù)足之处：一方面，类似托管人(rén)结(jié)算模式，该(gāi)模式(shì)与(yǔ)托管人结(jié)算(suàn)模式一致，对投资组(zǔ)合而言需按月(yuè)计算(suàn)缴纳最低结算备付金与(yǔ)保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理(lǐ)人(rén)、托管人与券商三方需每日确(què)立场内(nèi)/外资(zī)金分配比例。取决于投(tóu)资组合交易特征，将增加日(rì)常投(tóu)资(zī)运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基(jī)金(jīn)公司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观(guān)察看(kàn)，不少基金公司对类(lèi)QFII结算(suàn)模式的关注度较(jiào)高，也在筹备(bèi)或启动相应(yīng)的合作(zuò)。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍(réng)有待解决等问(wèn)题(tí)，初期或更多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍(ài)并不大。”一家基(jī)金公司人(rén)士表示，这(zhè)类业务具备一(yī)定吸(xī)引力，相(xiāng)比较(jiào)托管行结(jié)算模式和券商(shāng)结算模式，这一模(mó)式可以同时激发(fā)银(yín)行(xíng)、券商双方的销售力(lì)度，同时在此(cǐ)类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在(zài)明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业(yè)务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的(de)限制(zhì)仍有待解决(jué)，成(chéng)为主流结算(suàn)模式仍不(bù)具备条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预计(jì)相关金(jīn)融机构对该模(mó)式会保(bǎo)持高度关(guān)注，会成为选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有信心，认(rèn)为这是一(yī)个基金、券商(shāng)、银(yín)行三(sān)方共赢的模(mó)式，有望(wàng)成为新的行业发(fā)展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式(shì)较传统券结模式、托管人结算(suàn)模式均有比较优(yōu)势；对托管人而言，产品(pǐn)资金全额留存在托(tuō)管账户，无需银证(zhèng)转账；对证券公司提高服务机构(gòu)客(kè)户的(de)能力，也加(jiā)强了公(gōng)司品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公(gōng)司(sī)开(kāi)启类QFII结算模(mó)式，也(yě)涉及(jí)不少系(xì)统改造，尤其是托管行和券商。博道基(jī)金(jīn)就(jiù)表示(shì)，对基(jī)金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交(jiāo)易前端验资验券相关流(liú)程和业务系统，个别如清算(suàn)模块涉及一(yī)些小改动。但券(quàn)商和托(tuō)管行的系(xì)统改动较大，如在(zài)系统直连、账(zhàng)户管(guǎn)理(lǐ)、场内清算、场外(wài)清算等多个环节需要(yào)进行升(shēng)级改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来看，主要(yào)是广发证券、兴(xīng)业银(yín)行、基金公(gōng)司三(sān)方(fāng)参(cān)与。而(ér)记者从业内了解(jiě)到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱(bào)有积极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算模式(shì)发生了重要变化，从单一模式(shì)走向券商结算、银(yín)行(xíng)结算(suàn)、类QFII结(jié)算模(mó)式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生(shēng)起，采(cǎi)取(qǔ)的就(jiù)是(shì)银行托管人结算模式(shì)，到(dào)目前(qián)已25年(nián)了(le)，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一(yī)模式是，基金管理人租(zū)用券商的(de)交易席位直连报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊(shū)结算参与(yǔ)人(rén)与中国结算进行资金和证(zhèng)券(quàn)的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试(shì)点转常规，至今(jīn)已(yǐ)历时5年有(yǒu)余。随(suí)着(zhe)运作机制渐稳、结(jié)算效率改善及券商(shāng)财富管理(lǐ)业(yè)务(wù)高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共(gòng)有144只新成立基金采(cǎi)用了券结模式。根据中(zhōng)金(jīn)公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年(nián)开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式，每种结(jié)算模式各(gè)有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择(zé)不(bù)同的结算模式，最大(dà)限度(dù)的调动各方资源，为(wèi)持有人(rén)提供更好的(de)服(fú)务。

　　“随着(zhe)券结模式的持(chí)续推行(xíng)，尤其是类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的创新发展，伴随着权(quán)益市(shì)场行情修复(fù)及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务(wù)高速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品(pǐn)类型上，券结模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平安基金相(xiāng)关人士(shì)表示(shì)。

　　不少人(rén)士也看好券结模(mó)式(shì)的发(fā)展。据一位业内(nèi)人士(shì)表示，现阶(jiē)段券商结算(suàn)模式在中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小基金相对来说获得(dé)银行(xíng)渠道(dào)的营销支(zhī)持难度较大(dà)，券结模式能(néng)有效(xiào)推动券商(shāng)和基金公司(sī)的合作(zuò)关系(xì)，有助(zhù)于中(zhōng)小(xiǎo)基金(jīn)新产品开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述人士也(yě)表示，券(quàn)结模(mó)式保(bǎo)有量会(huì)更稳定一些，对于托(tuō)管行有一个制衡的作用(yòng)。以前(qián)是小公司为主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开始试(shì)水，以(yǐ)后会是(shì)一(yī)个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业(yè)务部(bù)副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，券商(shāng)结算(suàn)模式的(de)发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质(zhì)量”时代：发展的(de)边际(jì)制约因素(sù)，也(yě)从(cóng)“投入成本较大、技术系统探(tàn)索较困难”转变为“产品策(cè)略与市场(chǎng)环境及需求(qiú)的匹配(pèi)度(dù)、业绩表现与客户体验的舒(shū)适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的(de)契合度”。券商结(jié)算模式，将基金公(gōng)司、基金产(chǎn)品与券商(shāng)渠(qú)道(dào)的(de)中长期利益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格(gé)局会发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基(jī)金(jīn)公司(sī)和证(zhèng)券公司会受益于这一(yī)发(fā)展(zhǎn)变化。

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