4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工(gōng)资(zī)环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业(yè)市(shì)场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高(gāo)于以往年(nián)份，或导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在较大(dà)不确定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的(de)联储23年(nián)底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美(měi)国非(fēi)农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告(gào)大超(chāo)预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预(yù)期（图1）。非农就业数(shù)据(jù)与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业(yè)合(hé)计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业(yè)；而4月季(jì)节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致(zhì)非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大(dà)不(bù)确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息(xī)预期从(cóng)84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中(zhōng)商品相(xiāng)关(guān)行业(yè)回升明显。4月商(shāng)品相关(guān)行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加(jiā)5万人(rén)。其(qí)中，制造业(yè)、建筑业等新增就业均边际(jì)回(huí)升。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新(xīn)增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前(qián)吸纳就业较多的(de)休闲(xián)酒店业4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指标指(zhǐ)示，服(fú)务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零(líng)售业(yè)的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的(de)470万中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁人大幅(fú)下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回(huí)升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业(yè)率仍(réng)然(rán)下(xià)降(jiàng)0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望(wàng)保持(chí)稳健。1季度(dù)小时工资增速低于其他工(gōng)资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他(tā)工资指标的差距收窄，指示美国潜在(zài)的工资(zī)增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右）中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁，这可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗位(wèi)空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳动力(lì)供(gōng)应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映(yìng)就业(yè)市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与(yǔ)待(dài)业(yè)人数(shù)之(zhī)比连续三月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史经(jīng)验(yàn)，当前(qián)职位空缺和求职人之比的回落速(sù)度接(jiē)近1973年(nián)的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场(chǎng)才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预期的非(fēi)农就业数据将(jiāng)进一步削(xuē)弱(ruò)联储的(de)降息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农就业数(shù)据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降(jiàng)后就业数据的走势。非(fēi)农就业(中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁yè)超(chāo)预期(qī)叠(dié)加工资增速回升，预(yù)计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若(ruò)就(jiù)业数(shù)据(jù)出现(xiàn)明显恶化(huà)，联储(chǔ)转向的(de)可(kě)能性(xìng)将加大(dà)。5月以来，第(dì)一共和银行(xíng)被接(jiē)管、西太平洋合(hé)众(zhòng)银行等(děng)区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银(yín)行风险仍(réng)在发酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大银(yín)行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点提(tí)前(qián)，前景存在较大不(bù)确定性（参(cān)见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发(fā)酵的银行危机(jī)以及债务上限风波，金融市(shì)场动荡可能(néng)性加(jiā)大，不排除金融风险以(yǐ)及实体经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示(shì)：美国(guó)中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于(yú)预期，但或许(xǔ)和季节(jié)性(xìng)有关》

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