4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物(wù)流景气(qì)度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应提(tí)振(zhèn)4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计(jì)当(dāng)月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月(yuè)名(míng)义出口(kǒu)增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄(zhǎi)。

　　洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害rong>核心观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工业开(kāi)工率(lǜ)总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区间，且(qiě)4月物(wù)流指数环比有所(suǒ)下(xià)滑、较(jiào)21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害整车物流(liú)指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业(yè)生产景气度(dù)环比有所下行，但(dàn)受(shòu)去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子(zi)等受疫(yì)情影响较(jiào)大(dà)的工业生(shēng)产可能上行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右(yòu)，主(zhǔ)要受去(qù)年(nián)4月低基(jī)数(shù)影响。4月居民出行(xíng)及消(xiāo)费(fèi)活(huó)跃度(dù)仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策(cè)及(jí)车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假(jiǎ)期居民(mín)此前受抑(yì)制的旅游需求(qiú)得到集中释(shì)放，国内旅游出行人(rén)数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期(qī)上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材(cái)成交量环(huá洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害n)比较3月同(tóng)期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地及在手资金情(qíng)况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方新增专(zhuān)项债净(jìng)发行3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期(qī)的1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑低基数下基(jī)建投资继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去(qù)年高(gāo)基数(shù)及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦(mài)批发价分(fēn)别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高(gāo)；另(lìng)一方(fāng)面，海外经济动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的(de)《4月出口或(huò)保持(chí)较(jiào)高增长》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一体(tǐ)化产(chǎn)业链、需求链的(de)格(gé)局不断优化，出口增(zēng)长韧性(xìng)可能超预(yù)期(qī)（参(cān)见《中(zhōng)国出(chū)口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持(chí)较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计(jì)4月新(xīn)增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷款延续年(nián)初至(zhì)今(jīn)的较强势头、购房需(xū)求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继(jì)续企稳回升，政策(cè)性银(yín)行金(jīn)融工具继(jì)续带动(dòng)基建(jiàn)投资和企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款增(zēng)长，信贷周期或(huò)继续(xù)保持强势。信(xìn)贷推动(dòng)下(xià)，社(shè)融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股权及政府债融资较去年同期(qī)略(lüè)有走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低基数下，财(cái)政收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相关支出有望(wàng)保(bǎo)持较(jiào)快增长(zhǎng)——预计政策性银(yín)行金融(róng)工具仍是近期准财(cái)政的主(zhǔ)要(yào)发力渠(qú)道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费复苏(sū)不及预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱(ruò)、低(dī)基数效(xiào)应凸(tū)显》

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