来源：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济回暖主要缘于(yú)疫后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出(chū)口(kǒu)形势(shì)好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去年四季度的(de)“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下(xià)活(huó)动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情前仍有一定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回(huí)落预期(qī)逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢(huī)复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去(qù)年12月(yuè)的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关(guān)的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造(zào)行业景(jǐng)气(qì)度较高，部(bù)分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度(dù)居(jū)中(zhōng)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气(qì)度(dù)改善幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受(shòu)到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复(fù)苏(sū)的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长的(de)线索，大概率来(lái)自于(yú)消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同时(shí)信(xìn)贷数据(jù)指向(xiàng)居民“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有(yǒu)望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地产(chǎn)后(hòu)周期相(xiāng)关的(de)可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业(yè)企业(yè)盈利(lì)有望向上(shàng)修复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步(bù)转向被(bèi)动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求(qiú)有望改善，推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复(fù)力度(dù)不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一(yī)季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超预(yù)期增长，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背景下(xià)，国内经(jīng)济(jì)企稳回升。但(dàn)不(bù)同于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回(huí)落(luò)、国(guó)内经济转向高质量发展、居民前(qián)期(qī)“去杠杆(gān)”的(de)过(guò)程中，因此驱动疫(yì)后(hòu)经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观(guān)测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通(tōng)运(yùn)输业、房地产业(yè)景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资(zī)疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年(nián)份的复合增(zēng)速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一(yī)产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推(tuī)进农业农村(cūn)现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来(lái)较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后外(wài)需(xū)转弱、居民(mín)商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明(míng)显回落，增加值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于(yú)疫情(qíng)三(sān)年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和(hé)二手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年一(yī)季度房地产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下(xià)游改善(shàn)幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各(gè)行业(yè)工业增加值增速）与价(jià)格（各行(xíng)业工业(yè)品价格增(zēng)速）分别作为供需的(de)衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度(dù)数据，首先将各行业增加值(zhí)增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期的(de)复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际(jì)变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期(qī)相关的行业景气度(dù)最高(gāo)，部分行业(yè)步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具(jù)制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品制(zhì)造景气度有所回落，农副加工行(xíng)业(yè)表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高(gāo)库存(cún)水平(píng)有关(guān)，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位(wèi)数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行(xíng)业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关(guān)，另(lìng)一方面，也(yě)与年初外需表现(xiàn)好于内需，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备(bèi)工业增(zēng)加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国(guó)内产业升(shēng)级(jí)、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制(zhì)造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房(fáng)地产新(xīn)开工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费(fèi)电(diàn)子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受(shòu)制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端(duān)改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球(qiú)大(dà)宗商品下行周(zhōu)期(qī)影响，价格依旧(jiù)承压；随着年(nián)初建筑业(yè)施工回暖，相(xiāng酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围)关的(de)黑色金属、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气度(dù)提升，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价(jià)格仍处(chù)在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于能源危(wēi)机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气(qì)度仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处(chù)在2016年以来(lái)94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国(guó)内经济(jì)复苏(sū)主要(yào)受(shòu)益于(yú)疫(yì)后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性(xìng)需求得(dé)以释放(fàng)；另一(yī)方(fāng)面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证供给(gěi)端的快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后红利释放(fàng)效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回(huí)暖的确(què)定(dìng)性(xìng)进一(yī)步增强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺服等可选消费景气度(dù)均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数(shù)据(jù)看，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消费倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季(jì)度，全国居民人(rén)均可支(zhī)配(pèi)收入增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度居民(mín)平均(jūn)消费倾(qīng)向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信(xìn)心(xīn)正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增(zēng)量降(jiàng)至(zhì)2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增量均(jūn)值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月居民部(bù)门新增(zēng)净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期信(xìn)贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居民部门新(xīn)增净(jìng)融资连续2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向居民(mín)预期可(kě)能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年(nián)第一(yī)季度城镇储户问卷(juǎn)调查结(jié)果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意(yì)愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，以及(jí)相关行业(yè)设备投(tóu)资更新，有望推动(dòng)中游(yóu)装备制造(zào)景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧美供(gōng)需缺(quē)口短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及(jí)汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强。今年(nián)在海外(wài)总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加(jiā)强、以及新能(néng)源(yuán)产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产(chǎn)造成一定压力(lì)。但随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复。目前(qián)看，电气机械等装备制造业去库(kù)进程已进入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用(yòng)设(shè)备、通用设备(bèi)产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各(gè)国国债收(shōu)益率多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收益率上(shàng)行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末(mò)持(chí)平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益债期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球股市(shì)涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧(ōu)加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周(zhōu)美国(guó)经济增长陷入(rù)停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济(jì)活(huó)动(dòng)几乎没有变化，几个(gè)辖(xiá)区(qū)指(zhǐ)出在不确定性增加(jiā)和对(duì)流动(dòng)性的担忧加剧之(zhī)际(jì)，银行收紧(jǐn)了(le)贷款标准。近期(qī)美国(guó)总(zǒng)体(tǐ)物价水平温和(hé)上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克称，需(xū)要进一步收紧(jǐn)政策来(lái)应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储(chǔ)将(jiāng)需要在一段时间内(nèi)维持(chí)利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示(shì)，预计今年货(huò)币政策(cè)将需(xū)要进一步(bù)进入限制性区(qū)域，终(zhōng)端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公布(bù)，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲央行会(huì)议(yì)纪要显示，货币政策在(zài)降低(dī)通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上行。金融(róng)市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前(qián)景重大不确(què)定(dìng)性(xìng)的来(lái)源(yuán)。然而除非形(xíng)势(shì)显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金(jīn)融市场(chǎng)的(de)紧张局(jú)势不太可能从(cóng)根(gēn)本上(shàng)改(gǎi)变(biàn)欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员会(huì)对通胀前(qián)景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议(yì)会(huì)通过了一项临时(shí)政治协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达(dá)成一(yī)致。法案(àn)目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提振(zhèn)半导体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全球半(bàn)导体(tǐ)制造市(shì)场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立(lì)法措施(shī)。白(bái)宫需要(yào)开始就债务上限进行谈判；众议(yì)院(yuàn)共和党希望提(tí)高债务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出一份(fèn)债务(wù)上限相关立法措施；债务法案(àn)将设法收回(huí)未使用的防疫(yì)资金用于(yú)日常开支；法案将(jiāng)减少对国(guó)税局的(de)拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系(xì)发表(biǎo)讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益(yì)受到威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定(dìng)地(dì)捍卫国(guó)家安全，即使以牺(xī)牲中(zhōng)美(měi)关(guān)系为代(dài)价。在(zài)国际关(guān)系中，耶伦表示(shì)美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的(de)新兴(xīng)市(shì)场和发(fā)展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升(shēng)。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南(nán)各(gè)区价(jià)格指数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二(èr)线、三(sān)线城(chéng)市(shì)商品房(fáng)成(chéng)交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用车日均(jūn)零(líng)售销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月(yuè)末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费(fèi)持续回(huí)升(shēng)的动力；国资委强调着力(lì)发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力。接下(xià)来将重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动(dòng)新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分配和消费(fèi)全链条良(liáng)性循环(huán)促(cù)进机(jī)制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会(huì)议，强调(diào)推动国资央企着(zhe)力(lì)发展实(shí)体经济(jì)特(tè)别(bié)是(shì)战略性(xìng)新兴产业。会议(yì)认为，要更(gèng)好推动国资央企在中国式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提(tí)升科技自立自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业(yè)，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改(gǎi)革深化提(tí)升行(xíng)动(dòng)组织实施(shī)，高水平(píng)参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办(bàn)发(fā)布会介绍一季度工业和(hé)信息化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下一步(bù)将(jiāng)制定实施(shī)重点行业稳增(zēng)长的(de)工(gōng)作方案(àn)。一是(shì)营造良好产业发(fā)展环境(jìng)，落实落(luò)细(xì)稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省协作(zuò)、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对(duì)制(zhì)造业(yè)外(wài)贸企(qǐ)业的支持(chí)力度，配合(hé)有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措(cuò)；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质(zhì)量(liàng)供给促进消(xiāo)费；四(sì)是持续(xù)酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围增强发展动能(néng)，加快战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外需求超预期回落。

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