文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否顺利释(shì)放对(duì)判断经济和(hé)资本(běn)市场走势至关重(zhòng)要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比(bǐ)多减是不是(shì)超额储蓄释放(fàng)的(de)开(kāi)始？二是这一趋(qū)势能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响(xiǎng)居民(mín)存(cún)款的主要(yào)有这(zhè)么几种行为：可支(zhī)配收入(rù)、消费支出(chū)、金(jīn)融资产相(xiāng)关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入(rù)增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融(róng)资产、购(gòu)房增(zēng)加、提前还(hái)贷等则会带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购房的(de)结果（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收入(rù)增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则(zé)是收入修复和理(lǐ)财(cái)存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人(rén)均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财(cái)存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度(dù)放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早(zǎo)偿率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所回落，即(jí)居民(mín)提前还款对存(cún)款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行(xíng)为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比增加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨幅(fú)）、购房支出(chū)同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和(hé)一(yī)季度最核心(xīn)的不同在于(yú)理财(cái)市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑(huá)可能的(de)原因(yīn)一是(shì)居民存款理(lǐ)财化；二是(shì)提(tí)前还(hái)贷(dài)规模(mó)增(zēng)加。因(yīn)为居民(mín)收(shōu)入和消费数据不足(zú)，暂时无(wú)法(fǎ)判断消(xiāo)费(fèi)和收(shōu)入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财(cái)是4月存款回落的(de)核心原因，4月理财存量规模(mó)环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等资产是理(lǐ)财年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停风(fēng)险(xiǎn)降低、收益(yì)回升和存款利(lì)率下滑共(gòng)同作(zuò)用的结果(guǒ)。受益(yì)于(yú)债券市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的(de)存(cún)款利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸(xī)引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率(lǜ)进(jìn)一步回落，居民还在(zài)继续增(zēng)配(pèi)理财(cái)产品，存(cún)款理(lǐ)财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大(dà)提前(qián)还贷(dài)力度一是因为首套房利率还在下降，居(jū)民提前还贷以降(jiàng)低成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍山(shān)等多(duō)地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研(yán)究院数据(jù)显示百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推动提前(qián)还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理财市场(chǎng)好转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场了(le)，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和(hé)提前还贷在后续几(jǐ)个(gè)月(yuè)里或继续成(chéng)为超额存款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消(xiāo)费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善(shàn)或部分(fēn)表明当(dāng)下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非(fēi)主要来(lái)自消费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄(xù)对(duì)消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的(de)购房需(xū)求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前(qián)已经(jīng)有(yǒu)走弱(ruò)迹(jì)象(xiàng)，地产短(duǎn)期(qī)或不会成为超(chāo)储(chǔ)的主要(yào)流向。但是因(yīn)为(wèi)按揭(jiē)利率存(cún)在(zài)明(míng)显利(lì)差，居民年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停提前还贷(dài)行为(wèi)或将延续。从(cóng)这个(gè)角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在理财市(shì)场环境好(hǎo)转和(hé)存(cún)款利率下(xià)滑的背景下或将继(jì)续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住(zhù)户存款余额(é)+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超(chāo)额储蓄(xù)释放弱于预(yù)期，理财(cái)市场波(bō)动加(jiā)大

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