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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构(gòu)分化、与终(zhōng)端(duān)需求相关的(de)服务业(yè)延续(xù)涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为(wèi)经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏(sū)早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期(qī)下(xià)，经济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现出明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济(jì)走势大(dà)体类似，一般滞后经济(jì)表(biǎo)现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相(xiāng)对低迷(mí)，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要缘于供给(gěi)端影(yǐng)响和外需(xū)拖累部分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品(pǐn)中的商品、不(bù)完(wán)全(quán)由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为(wèi)拖累食品同比(bǐ)自(zì)年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国(guó)际定(dìng)价的大宗商(shāng)品价格回落，带(dài)动交(jiāo)通(tōng)工具(jù)用燃料等(děng)分项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的(de)商(shāng)品和(hé)服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需(xū)求回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务同比自(zì)年(nián)初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回暖带动部分中上游行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如(rú)，文教(jiào)娱制(zhì)造(zào)业价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米c="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080352629.png">

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下(xià)消费活动持续改善等或带动(dòng)内生动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价格(gé)回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因(yīn)素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等(děng)服(fú)务(wù)项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较(jiào)上月变(biàn)动(dòng)0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材(cái)料和加工(gōng)工业亦有走(zǒu)弱；生活资(z80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米ī)料环比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原油(yóu)等上游原材料链条(tiáo)相(xiāng)关价格回(huí)落，与线下消费(fèi)相关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数(shù)行业环(huán)比价(jià)格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工(gōng)、燃(rán)气(qì)供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部(bù)分(fēn)中下游制(zhì)造业价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但文教娱制品(pǐn)等靠近(jìn)终端制造业价格有(yǒu)所回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通缩是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机构：国金证(zhèng)券股(gǔ)份有(yǒu)限(xiàn)公司

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