金(jīn)融界5月27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆明国资(zī)委的一(yī)封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方债的规(guī)模(mó)和(hé)地方政府的偿债(zhài)能力已经(jīng)越(yuè)来(lái)越被重视。如何如(rú)何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地(dì)方一(yī)般(bān)债(zhài)、专项债和包(bāo)括城投债在内的各(gè)种(zhǒng)隐形(xíng)债(zhài)，其(qí)规模究(jiū)竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内的(de)机构(gòu)投资者(zhě)是地(dì)方债的主要(yào)持有者，他们(men)普遍担(dān)心的还是城投债(zhài)务、非标等(děng)地方政府(fǔ)隐形(xíng)债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化(huà)债工作推进(jìn)异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠自(zì)身(shēn)能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来(lái)，在土地财政缩(suō)水的背景(jǐng)下，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国(guó)地方政府的(de)杠杆率水平确(què)实够(gòu)高了。需要调整中央(yāng)和地方之间债务余(yú)额的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的(de)发(fā)债规模，为地方经济减负(fù)。”他明确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没(méi)有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力(lì)度支持(chí)地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长债(zhài)务(wù)期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思遵义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资金来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过出让国有资(zī)产来偿债(zhài)。他表示这类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台(tái)成为(wèi)地(dì)方债务主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是指(zhǐ)城(chéng)投(tóu)企业公(gōng)开发行的公司债(zhài)券朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思和(hé)中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确(què)城投债与地(dì)方(fāng)政府信(xìn)用(yòng)脱钩，城投(tóu)公(gōng)司定位由(yóu)地(dì)方政府投融(róng)资机构转(zhuǎn)变为市(shì)场化运营主体，地方(fāng)政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把(bǎ)城(chéng)投(tóu)债(zhài)看作(zuò)由地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常(cháng)都是地方政(zhèng)府(fǔ)下(xià)设(shè)的投融资(zī)机构，很难完全(quán)独立成(chéng)为与政府无关的纯(chún)市场化(huà)的企业。城投的债务主要包括向银(yín)行借款和发(fā)行(xíng)债券融资(zī)这(zhè)两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债权融资的规模(mó)也(yě)不小，到2022年(nián)末，余额(é)估计在13万(wàn)亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投(tóu)有息(xī)债务快速(sù)扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投(tóu)有息债务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发(fā)债(zhài)余额的增长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券(quàn)研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方债务的主要(yào)体(tǐ)现形(xíng)式(shì)，规模(mó)明显超(chāo)过(guò)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的一般债和专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平(píng)台的(de)债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明(míng)城投(tóu)债仍属于(yú)地方政(zhèng)府背书(shū)的高等级信用债。但是(shì)，城投平台(tái)的非标(biāo)违(wéi)约情况时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方政府债务增长和财(cái)政收入(rù)增速下降(jiàng)甚(shèn)至负增(zēng)长的(de)现象普遍(biàn)担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出(chū)让(ràng)金(jīn)对政府债务(wù)利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的(de)情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负(fù)面冲击(jī)，信用分层现象加(jiā)剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融(róng)资(zī)成(chéng)本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城投(tóu)债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背景下(xià)，投资者(zhě)的风(fēng)险偏好明显下(xià)降(jiàng)。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解(jiě)决(jué)债务问题，反(fǎn)而会恶(è)化(huà)区域信用环境，导(dǎo)致地(dì)方国(guó)企(qǐ)融资(zī)难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的角度(dù)看，政府(fǔ)部门(mén)仍需要持(chí)续举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保(bǎo)持(chí)政府(fǔ)信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投(tóu)债(zhài)权人的持(chí)有信心，首先(xiān)要确保城投债不违约，这就意味(wèi)着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着对地方债(zhài)不(bù)兜底，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持(chí)，即在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外，对(duì)于地方(fāng)政府可否通过(guò)出(chū)让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支持。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国资委在对政协十三届全国委员(yuán)会第五次会议(yì)第00503号提案(àn)的答复中(zhōng)表示，将适时出(chū)台制度规定(dìng)及(jí)操作细则，探索国(guó)有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分(fēn)发(fā)挥有限(xiàn)合(hé)伙(huǒ)企业(yè)的优势，助力国(guó)有企(qǐ)业创新发展。

　　通过(guò)出(chū)让国(guó)有企业股权获得(dé)收入偿(cháng)还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前中国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司还(hái)没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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