来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治(zhì)局4月28日召(zhào)开会议，分析研究当前经济形势和经(jīng)济工作(zuò)。今年以来，经济(jì)9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少增(zēng)长好(hǎo)于预(yù)期。不过当前经济恢复性好转，内生动力还不强，需求仍然不(bù)足。所以(yǐ)，稳增长基(jī)调延续，短期政策不太可能转(zhuǎn)向收紧，但是面对高质(zhì)量(liàng)发展要(yào)求，也没增量(liàng)刺激(jī)政策。未来(lái)扩大需求(qiú)主要依靠自发修复消费，主动(dòng)稳定(dìng)投资。此外，产业政(zhèng)策方面强调“实体经济”支(zhī)撑，防风险仍(réng)然是重点任(rèn)务。整体看，二季度经济修复(fù)速度或将(jiāng)放缓，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向(xiàng)

　　本次会议首(shǒu)先(xiān)强调了(le)今年的成绩，即(jí)“经济增长好于预期”，“市场需求逐步(bù)恢复，经济发展呈现(xiàn)回升向好(hǎo)态势”。从(cóng)一季度(dù)公(gōng)布的数据看(kàn)，确实好于去年四季度时的预期。但随(suí)后(hòu)会议也提到“经(jīng)济运行好转主要(yào)是恢复(fù)性(xìng)的，内(nèi)生动(dòng)力还(hái)不强(qiáng)，需(xū)求(qiú)仍然不(bù)足”。这也使得(dé)经济转型(xíng)升级面临新的阻力，推动高质量发(fā)展仍需要(yào)克服不少困难挑战。

　　我(wǒ)们的(de)理(lǐ)解是，一季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四季(jì)度有明显改(gǎi)善，但距离疫情(qíng)之前2019年的6％附近的增(zēng)速，还(hái)有较大的差距(jù)。所以，经(jīng)济仍(réng)需政(zhèng)策呵护。尤(yóu)其是一季度降准(zhǔn)后，就业压(yā)力仍然存在，我们(men)认(rèn)为政策短期不会(huì)转向(xiàng)收紧。“恢复(fù)和扩大需求”是当前经(jīng)济持续回升向好的关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺(cì)激

　　面对高质量(liàng)的发展要求，会议强(qiáng)调经济要实(shí)现“质的有效提(tí)升”和“量的合理增长”。这(zhè)一(yī)点和去年经济工作会议精(jīng)神一(yī)致。这也意(yì)味着(zhe)稳增长不会(huì)通过强(qiáng)刺激的方式，而(ér)是统(tǒng)筹推动(dòng)“经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续(xù)改(gǎi)善”、“风险(xiǎn)隐患持续(xù)化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政策效力和激发经营(yíng)主体活力结(jié)合起来”。我们的理解是(shì)，下一阶段更多通过激发(fā)市场化的力量(liàng)去推动经济修复(fù)，通过改革开放的方(fāng)式激发高(gāo)质量的增(zēng)长。所以会议指出，要坚持(chí)“两个毫不动摇”，破除影响(xiǎng)各(gè)类所有制企业(yè)公平竞争、共同发展的法律法规(guī)障碍(ài)和(hé)隐性壁垒。各类(lèi)企业都要依法(fǎ)合规(guī)经营(yíng)。要下(xià)决心从根本上解决(jué)企业(yè)账款拖(tuō)欠问题。总体而言，政策刺(cì)激空间有限，主要还(hái)是以提振信心(xīn)和预期、激发活力为主要手段，让(ràng)经济自(zì)发的内生修复。

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　　扩需(xū)求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会(huì)议提出(chū)，积极的财政政策要“加力提效”，稳健的货币(bì)政策要(yào)“精准有力”，延续了去年12月(yuè)会议的(de)表述。对于政策的(de)要求(qiú)，本(běn)次(cì)会(huì)议强调“形(xíng)成(chéng)扩大需求(qiú)的合力”，而去年12月会议(yì)的相关表(biǎo)述是“加强各类政策协调(diào)配合”，这说明扩大需求是未(wèi)来的政策重心。

　　一方面，自发修(xiū)复消(xiāo)费。“要多(duō)渠道增加城乡居民(mín)收(shōu)入，改善(shàn)消(xiāo)费环境，促进文化旅游等服务(wù)消费”。提高消费，主要还是靠居民劳动收入的自然修复(fù)。另一方面，主动稳定投资(zī)。尤其是(shì)基建投资，是政府主动(dòng)稳增(zēng)长的(de)重点。会议提到，在超大特大城市积极稳步推进城(chéng)中村改(gǎi)造和“平急两用”公(gōng)共基础设施建(jiàn)设(shè)。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议强调，要把吸引外(wài)商投资放在更加重要的(de)位置，稳住外贸(mào)外资基(jī)本盘(pán)。要支持(chí)有(yǒu)条件(jiàn)的自贸试验区和自由贸易港对(duì)接(jiē)国际高标(biāo)准(zhǔn)经贸规则，开展(zhǎn)改革开放先行先(xiān)试。

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　　产业发展：看(kàn)重(zhòng)实体经济

　　会议强(qiáng)调(diào)，加快建设现代化产业体系要以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们的理解是，产业政策(cè)的重点是“实体经济(jì)”，这里的(de)实体经济并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚(xū)拟经济(jì)”相对应的(de)。

　　会议明确“要夯(hāng)实科(kē)技自(zì)立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固(gù)和扩大新能源(yuán)汽车(chē)发(fā)展优势(shì)，加快推进充电桩、储能等设施建(jiàn)设和配套电(diàn)网改造”。9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少会议(yì)指出“要重视通用人工(gōng)智能发(fā)展(zhǎn)，营造创新生态”，也提(tí)到了“重视防范风险(xiǎn)”。我们认(rèn)为，人(rén)工智能发展到一定程度，监管措施也必然会跟(gēn)上(shàng)。此(cǐ)外，在互(hù)联(lián)网(wǎng)领域，要(yào)推动平台企业规范健康发展，鼓励(lì)头部(bù)平(píng)台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险也是重点

　　会议提(tí)出，“统(tǒng)筹做好中小(xiǎo)银行、保险和信托机构改革化(huà)险工(gōng)作”；再次强调房住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民生(shēng)、保稳定工作(zuò)”；“要加强地方政府债务管理，严(yán)控新增(zēng)隐性债务”。我们认为，房地产产(chǎn)业链、中小(xiǎo)金(jīn)融机构的风9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少(fēng)险(xiǎn)出(chū)清，仍是大势所趋，地方债(zhài)务(wù)的风险也(yě)需(xū)要化(huà)解(jiě)。所以今(jīn)年和去年最(zuì)大的不同是疫(yì)情影响减弱(ruò)，其(qí)他方(fāng)面的经济问题(tí)依然(rán)是存(cún)在的。

　　整体看，二季度经济修复速(sù)度或将放缓，政策相对克制。

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