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　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布4月物价(jià)数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通(tōng)缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求(qiú)相关(guān)的服务业延续(xù)涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经济表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏早期(qī)多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期(qī)下，经济的周期性波(bō)动，主(zhǔ)要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出明显(xiǎn)的周期性波(bō)动(dòng)。经验显示，CPI等物(wù)价(jià)指标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖(tuō)累部分商(shāng)品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自于(yú)食品和非(fēi)食品中(zhōng)的商品、不完全由需(xū)求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足(zú)，价格回落成(chéng)为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大(dà)宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具用(yòng)燃料等分项环比延续低于季(jì)节性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价(jià)格(gé)回落也(yě)有(yǒu)拖累、与相关(guān)原材料成本压(yā)力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费相关的(de)商品和(hé)服务(wù)，在价格上已有连续体现。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来明显回(huí)升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带动(dòng)部分(fēn)中上游行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文(wén)教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下(xià)消费活动持续改善等或带动内生动能(néng)逐步增强，对(duì)价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐(zhú)步(bù)放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资(zī)料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原油(yóu)链(liàn)等(děng)拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环(huán)比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜(cài)环比(bǐ)拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文(wén)教娱(yú)等服(fú)务项(xiàng)涨价(jià)延续。食品环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环(huán)比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商(shāng)品服务环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分(fēn)别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产资(zī)料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延(yán)续回(huí)落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原(yuán)材料链条相关价格回(huí)落，与线(xiàn)下消费相关的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多(duō)数行(xíng)业环比(bǐ)价格回落、上游原(yuán)材料链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃气供应环(huán)比(bǐ)延续(xù)回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个(gè)百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业价格(gé)有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制(zhì)造(zào)业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了)弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证(zhèng)券(quàn)股(gǔ)份有限公司

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