2023年前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀(zhàng)高企，美(měi)联(lián)储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国(guó)香港市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪深3软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了00指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票(piào)基金（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含(hán)英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场接下(xià)来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本(běn)报采访(fǎng)解析他(tā)们对于市(shì)场动态的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚(yà)太区(qū)首(shǒu)席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚太区投资(zī)总监及宏观经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年(nián)剩余时(shí)间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产(chǎn)等持(chí)续发力，中国(guó)经济持(chí)续(xù)快速复苏可期(qī)。随着(zhe)美元走弱(ruò)，后续人民币等其它(tā)非美货(huò)币可(kě)能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类(lèi)公司可能(néng)获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来(lái)，企业、家庭部门(mén)能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但是(shì)到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看(kàn)来，日(rì)本(běn)的经济表现不会(huì)太差(chà)，对中(zhōng)国持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国(guó)经济(jì)复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经(jīng)济在(zài)2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较(jiào)高的期(qī)望，尤其是在(zài)第一(yī)季度超出(chū)预期的情(qíng)况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认为今(jīn)年会(huì)实(shí)现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们(men)认为中国仍(réng)在复苏的(de)道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方(fāng)面有所表现(xiàn)，将会(huì)加(jiā)快(kuài)复(fù)苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外(wài)需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市(shì)场(chǎng)流(liú)动(dòng)性和信(xìn)贷宽松(sōng)程(chéng)度(dù)没有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但(dàn)是(shì)高(gāo)利率环境对经济的压(yā)制作(zuò)用会(huì)降低(dī)欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行(xíng)行长表现出会维(wéi)持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的(de)预期则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压(yā)力已见顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧(rèn)性，但(dàn)中(zhōng)期就业料将(jiāng)持续修复，核心(xīn)通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和(hé)地(dì)产等多(duō)重约束因素缓(huǎn)和(hé)、以及周期性因(yīn)素作用下，经(jīng)济本身就有趋势(shì)性的内生修复(fù)动力，并不需(xū)要(yào)太强(qiáng)的政策刺(cì)激(jī)，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是(shì)企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)的修复，目前都处在一个(gè)中周期修(xiū)复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的(de)阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源价格显著(zhù)回(huí)落(luò)及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男维持(chí)宽(kuān)松的政策立场(chǎng)，短期调(diào)整货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国(guó)银(yín)行(xíng)业的风(fēng)波提(tí)升了衰退概率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与率(lǜ)的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会(huì)是(shì)导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元(yuán)区(qū)的(de)经济表现好于预(yù)期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退(tuì)的(de)机会(huì)为60％。该(gāi)地区面临的通(tōng)胀问题比(bǐ)美国更为(wèi)持(chí)久。因(yīn)此，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次加息50个基(jī)点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时(shí)间保持这一(yī)水平。中(zhōng)国经济(jì)的强势(shì)复(fù)苏，是全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一(yī)步好转，增强了投资者对于国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后(hòu)一次加(jiā)息了。虽(suī)然(rán)说通胀还没有回(huí)到美联(lián)储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带(dài)来冷却(què)经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联储今(jīn)年加(jiā)息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了明(míng)年上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落(luò)，但是回落(luò)的(de)速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低(dī)通胀的决(jué)心还是非(fēi)常明(míng)显的，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺(xī)牲(shēng)经济增长一部分(fēn)来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业(yè)问(wèn)题，市(shì)场对美联储加(jiā)息的预期发生了较大波(bō)动。目前市(shì)场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次(cì)，然后在(zài)第四季度(dù)开始逐(zhú)步调整(zhěng)利(lì)率水平，以实现利(lì)率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来(lái)说(shuō)，这是个好消息，因(yīn)为高利率环(huán)境导(dǎo)致美元流动性下(xià)降和投资成(chéng)本急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经在(zài)全球(qiú)资(zī)本市(shì)场(chǎng)上反映出来了。不论是(shì)美国的(de)银行(xíng)业还是(shì)高收益债券领域，都(dōu)出(chū)现了流(liú)动(dòng)性(xìng)和(hé)短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为(wèi)美(měi)联(lián)储最近一次(cì)加息(xī)后，进入观(guān)望态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次(cì)减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较的(de)鹰派(pài)，至少从美联(lián)储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一定的(de)差距。当然，我们(men)要动态地看(kàn)问(wèn)题，应(yīng)根据(jù)未(wèi)来(lái)几(jǐ)个月美国(guó)经济(jì)的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范(fàn)金融风险(xiǎn)之(zhī)间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系(xì)风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形成进(jìn)一步的(de)风险事件，可(kě)能会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景下，长久期的(de)利(lì)率债(zhài)、高评级(jí)信用债会在大(dà)类资产中取(qǔ)得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美(měi)联储可能(néng)在下半年(nián)降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周期(qī)及随后(hòu)的宽松政策可能利(lì)好股市，但(dàn)是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有经济状况触(chù)底才会构成(chéng)股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储(chǔ)加息(xī)接(jiē)近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及(jí)通胀(zhàng)下(xià)降压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录(lù)得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的(de)大概率(lǜ)能赚钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司带来哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们需要思考的(de)问题。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精(jīng)准度。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不确定(dìng)性是(shì)比较高的。第(dì)三，中国有庞大的(de)市场，政府(fǔ)积(jī)极的在推动数字(zì)化(huà)的进程，我们认为中国(guó)有(yǒu)非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训(xùn)练(liàn)环节和推理环节都需要(yào)消(xiāo)耗大量的(de)算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以(yǐ)及配套的(de)交换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上(shàng)述(shù)硬件产(chǎn)品环节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品(pǐn)，一(yī)类是公有云(yún)上部署的大(dà)模型，包括(kuò)模型的API接口(kǒu)调(diào)用、模型的分布式(shì)计算(suàn)部(bù)署、数(shù)据(jù)库等中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的(de)终端场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类是部(bù)署到私有(yǒu)云上的(de)大(dà)模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要根(gēn)据部(bù)署成(chéng)本来收(shōu)费；应用场景落地较为多(duō)元(yuán)，在(zài)搜索、文档(dàng)处(chù)理、文学艺术(shù)创作、金融、电(diàn)商、企业(yè)内部(bù)管(guǎn)理都(dōu)有非常多(duō)可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的(de)格局，投资机会主要来(lái)源于下游潜在的目标用户(hù)群体(tǐ)规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会(huì)颠覆(fù)很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视数(shù)字经(jīng)济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数(shù)据(jù)局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加(jiā)大了在数据方面的(de)投入，中国的云(yún)企业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目(mù)前(qián)估值处于(yú)历史低位，随着去(qù)库(kù)存的稳步推进(jìn)，半导体(tǐ)板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业的(de)韩(hán)国市场则将是(shì)亚洲上升空间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科(kē)技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多中国(guó)的(de)科技企(qǐ)业在(zài)后疫情(qíng)时(shí)代，会(huì)更关注利润和(hé)现金流，从(cóng)而(ér)产生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别(bié)是机器(qì)学习与深度学习模型）的发展将带来以下(xià)方面(miàn)的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的(de)需求(qiú)与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计算(suàn)资源进行训练(liàn)，这将推(tuī)动(dòng)公共云服(fú)务商(shāng)的(de)发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据(jù)进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注服(fú)务将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自(zì)然语言(yán)处(chù)理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专家及业(yè)界(jiè)高管呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对(duì)此，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权(quán)以(yǐ)及行业自(zì)律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人(rén)士的呼吁显示出行业内对人工智能(néng)安全与(yǔ)可控性的(de)高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于(yú)提高公众(zhòng)对此(cǐ)的认(rèn)识，同时促(cù)进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于(yú)行(xíng)业理(lǐ)解现有模(mó)型的(de)风险与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面(mià软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了n)，依靠公众(zhòng)人士发(fā)起(qǐ)的自律性暂停(tíng)可能(néng)难以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难(nán)以形成广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构会继续推进研究(jiū)旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过(guò)程中产生的法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及(jí)科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公有云上面，用户(hù)交互过程中的数据(jù)可能涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始转向规划(huà)私有(yǒu)部署大模(mó)型。另一方面，不法分子(zi)也更有(yǒu)机会借助生成(chéng)式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室(shì)正式(shì)发布《生(shēng)成(chéng)式人工(gōng)智(zhì)能服(fú)务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务提供(gōng)者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息(xī)保护(hù)、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信在生(shēng)成式人工智能领(lǐng)域(yù)的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月，全(quán)球市场资产类别(bié)方(fāng)面，固定收益(yì)或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国(guó)经济进入下半年，经济(jì)增长(zhǎng)速度持续(xù)放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前(qián)美(měi)国股票的估(gū)值相对于企业盈利的预期是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这(zhè)些(xiē)债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管(guǎn)理比较青(qīng)睐(lài)欧美的政府债券，再(zài)加上一(yī)些投资等级的企业债。不看(kàn)好高收(shōu)益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评(píng)级比较低(dī)的企业(yè)债，它的信用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券价格承压。货币方面：看(kàn)跌(diē)美元。同(tóng)时，若美元贬值(zhí)，大(dà)部(bù)分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟(gēn)工(gōng)业金属持(chí)相对(duì)中性态度，商品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在(zài)时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年末(mò)有降息预期的(de)条件下，股(gǔ)票(piào)估值(zhí)压(yā)力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机(jī)会(huì)不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能(néng)会出现中国优于欧美股市(shì)的(de)情(qíng)况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受(shòu)其他因素(sù)影响的估值(zhí)因素(sù)带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度(dù)看，我们认(rèn)为(wèi)美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较大的不确(què)定性。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票(piào)表现(xiàn)会较出色，债(zhài)券也会(huì)受(shòu)益。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严(yán)重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样的(de)股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票(piào)市场投资(zī)策略：股票方面(miàn)，我们(men)不看好美股和(hé)成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是(shì)分(fēn)散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表现会优于股票的表现，特别是(shì)政府债券和投资级(jí)别(bié)的(de)债券(quàn)，能够(gòu)提供不错的收益率(lǜ)，而(ér)且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是(shì)因为(wèi)避险情绪(xù)的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油价会进一步上(shàng)行(xíng)，主要是(shì)由于供给(gěi)端(duān)的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由(yóu)于美联储停止加(jiā)息，美元的(de)利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元(yuán)走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现(xiàn)较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情景下(xià)，利率带来的(de)分(fēn)母端(duān)制约改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端(duān)改善主导(dǎo)，可(kě)能有阶段性行情；价值股(gǔ)分(fēn)子(zi)端承压，整体回落石(shí)油(yóu)等大宗(zōng)商品由于需求下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益(yì)市(shì)场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金(jīn)融地产，标配(pèi)消费(fèi)和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医(yī)药(yào)、军工、食(shí)品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业(yè)机会相对(duì)较多(duō软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了)。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优质央(yāng)国企；契(qì)合数字中国建设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资(zī)产（例如美(měi)股）对分(fēn)子(zi)端(duān)下行(xíng)的定(dìng)价不足。后续若进入利(lì)率快(kuài)速改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元(yuán)反(fǎn)弹时点可能(néng)仍强于(yú)一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回(huí)归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为(wèi)即使在(zài)2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策(cè)制(zhì)定(dìng)者继续支持(chí)经济增(zēng)长，最近的银行(xíng)存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会(huì)支持(chí)除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对(duì)高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收(shōu)益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不(bù)青(qīng)睐高收益债券。这(zhè)与美国的(de)衰退周期所体现(xiàn)出(chū)的特征一致，在美(měi)国，政府债券通常(cháng)受益于债(zhài)券收益率(lǜ)的下(xià)降（因为市场对(duì)增长放(fàng)缓和最终降息的定(dìng)价），而(ér)公(gōng)司债券收益(yì)率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大(dà)。

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