来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求释(shì)放催化下游消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四季(jì)度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求(qiú)回落(luò)预(yù)期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)将成为推动下一阶段国内经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业(yè)景(jǐng)气度较高(gāo)，部(bù)分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业(yè)景气度(dù)改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价(jià)格下(xià)跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)消费(fèi)需求得以释放；供(gōng)给方(fāng)面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居民收(shōu)入向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出(chū)行及地产后周期(qī)相(xiāng)关的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出(chū)口优势增(zēng)强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需(xū)求有(yǒu)望改善，推动中(zhōng)游装(zhuāng加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差)备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业是驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于海外(wài)国(guó)家疫后(hòu)复苏的(de)规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫(yì)后(hòu)复(fù)苏(sū)发生(shēng)在(zài)外需回落、国(guó)内经济转向高质量(liàng)发(fā)展、居民(mín)前(qián)期(qī)“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱(qū)动疫后经(jīng)济(jì)复(fù)苏的(de)力量(liàng)并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行(xíng)业层面，观测当(dāng)前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行业表现来看(kàn)，今年(nián)一(yī)季度(dù)制(zhì)造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年(nián)初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复(fù)合(hé)增速，观察(chá)各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加(jiā)快建设农业(yè)强国(guó)，推进农业农(nóng)村现代化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度第二产业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增加值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增(zēng)速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前(qián)仍存(cún)在产出缺口。其(qí)中，受(shòu)益于居民出行活(huó)动恢复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提(tí)升，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿(sù)和(hé)餐饮业增加(jiā)值增速小幅(fú)回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下(xià)游改善幅度好于(yú)上(shàng)游(yóu)

　　对于(yú)行业景气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个主要行业(yè)自2019年以来(lái)的月度数据(jù)，首先将各行业增(zēng)加值(zhí)增速调整为以2019年(nián)为基(jī)期的复(fù)合增速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气(qì)度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的行(xíng)业景气度最高(gāo)，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在(zài)高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业(yè)也(yě)呈(chéng)现“量价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食(shí)品(pǐn)制造景气度有所回落，农副(fù)加工行业表现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制造行业表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”，二(èr)者价格下跌(diē)主要(yào)与高库存水平有关(guān)，今年2月(yuè)，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)均处(chù)在2016年(nián)以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需求的(de)降(jiàng)温(wēn)，医药制造业(yè)景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居(jū)中(zhōng)，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材(cái)料成本下跌(diē)有关，另一(yī)方面，也与年初(chū)外需表现好(hǎo)于(yú)内需，部分行业仍(réng)在去库(kù)进(jìn)程有关(guā加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差n)。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受益于国内产业升(shēng)级、出口优(yōu)势(shì)带(dài)来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次是汽车(chē)制(zhì)造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电(diàn)子设(shè)备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周(zhōu)期(qī)性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气(qì)度改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速(sù)位于(yú)2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品下行周期影响，价格(gé)依(yī)旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金属制(zhì)品景气度提(tí)升(shēng)，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍(réng)处在下(xià)跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条(tiáo)行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处(chù)在(zài)50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格(gé)相(xiāng)较(jiào)去年同(tóng)期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水平同步回落(luò)。这与去年以来行业产(chǎn)能持续(xù)扩张有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产成品库存同比处(chù)在2016年以来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要(yào)受益于疫后复苏红利。一(yī)方(fāng)面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出(chū)行类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务(wù)性需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快(kuài)推进，保(bǎo)证(zhèng)供给(gěi)端的快速恢(huī)复，是(shì)推(tuī)动年初(chū)出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长的线索，大(dà)概(gài)率来自(zì)于消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电(diàn)、家具、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费景气(qì)度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的复合(hé)增速(sù)看，今年一季度，全国居民(mín)人(rén)均可支配(pèi)收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平(píng)均消(xiāo)费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来(lái)随(suí)着服务业恢复持续(xù)向好，有(yǒu)望带动相关就(jiù)业岗位加快(kuài)恢复，进一步(bù)提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费和投资(zī)信心(xīn)正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民(mín)新增(zēng)存款同比增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期(qī)信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头(tóu)开(kāi)始放缓。今年第一季(jì)度城(chéng)镇储户问卷调查结(jié)果显示(shì)，倾向于“更(gèng)多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多(duō)消(xiāo)费(fèi)”和(hé)“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和(hé)“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有(yǒu)望推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需(xū)缺(quē)口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今(jīn)年在海(hǎi)外总需求回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业(yè)盈(yíng)利下滑和库(kù)存高位，对(duì)制造(zào)业(yè)投资扩产造成(chéng)一定压力。但(dàn)随着(zhe)下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气(qì)机械等装备制造(zào)业去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用设备(bèi)产成品库(kù)存(cún)增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国(guó)债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期(qī)权(quán)调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最(zuì)近几周美国总体经(jīng)济活动(dòng)几乎没(méi)有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加(jiā)和(hé)对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国总体(tǐ)物(wù)价水平(píng)温和上升，但(dàn)价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息(xī)步伐或将继续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持(chí)利率稳定(dìng)。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯特表示(shì)，预计今年(nián)货币政策(cè)将需要进一(yī)步进入(rù)限(xiàn)制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具(jù)体取决于(yú)经济(jì)和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大(dà)多数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币(bì)政策(cè)在降(jiàng)低通胀方面仍(réng)有一段路要(yào)走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行(xíng)。金(jīn)融市场紧张局势(shì)被视为经济(jì)和通胀(zhàng)前(qián)景重大不(bù)确定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则(zé)金融市场的(de)紧(jǐn)张局势不(bù)太可能从(cóng)根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落(luò)地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧洲议(yì)会通(tōng)过(guò)了(le)一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半导体制造(zào)市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半(bàn)导体供应链，并(bìng)与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债(zhài)务(wù)上限(xiàn)相(xiāng)关立(lì)法(fǎ)措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈(tán)判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推(tuī)出一(yī)份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措(cuò)施(shī)；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使(shǐ)用(yòng)的防(fáng)疫资金用于日常(cháng)开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求(qiú)与中国建立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定(dìng)地(dì)捍卫(wèi)国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家(jiā)等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥(ní)价格指数(shù)环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西(xī)南各(gè)区(qū)价格指数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城土地供应面(miàn)积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零(líng)售(shòu)销量同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利率较上月(yuè)末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国(guó)债利(lì)率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委强调提振消费(fèi)持续(xù)回升的动力；国资(zī)委(wěi)强(qiáng)调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持(chí)续回升(shēng)的动力。接下(xià)来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研(yán)究(jiū)起草关于恢复和扩大消(xiāo)费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就(jiù)业、收(shōu)入(rù)分配(pèi)和消(xiāo)费全链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定关于营造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开(kāi)扩大会议，强调推动国(guó)资央企着(zhe)力(lì)发(fā)展实体经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议(yì)认为，要更好(hǎo)推动国(guó)资央(yāng)企在(zài)中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科(kē)技自立自(zì)强水平，提升自(zì)主创新能力；着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推(tuī)进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升行动组织(zhī)实(shí)施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部(bù)举办发布会介绍(shào)一季度工业和(hé)信息化发(fā)展状况，表示下一步将制(zhì)定实施(shī)重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良好产业发(fā)展环(huán)境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协(xié)作、部(bù)门协同；二是推动(dòng)出(chū)口保稳提质，加(jiā)大对制(zhì)造(zào)业外(wài)贸企业的支持力度，配合有关(guān)部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持(chí)续增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经济恢复(fù)力度(dù)不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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