2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国股票(piào)基金(jīn)（投向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国(guó)股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基(jī)金公会网站

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市(shì)场接下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以下(xià)五大机(jī)构代表接受本报采访解析(xī)他们对于市(shì)场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉(mài)今(jīn)年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常(cháng)务(wù)董事、亚太区(qū)首席(xí)市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监及宏(hóng)观经济(jì)主管(guǎn)胡(hú)一帆(fān)

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国(guó)陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后(hòu)续(xù)房地(dì)产等持(chí)续发(fā)力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期(qī)。随着美(měi)元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民(mín)币等其它非美(měi)货(huò)币可能会获得(dé)支(zhī)撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出圈的人(rén)工智能(néng)，机构人士认为人工智能将为(wèi)各个(gè)行业(yè)带来巨(jù)变，其中硬(yìng)件类公司可能获(huò)得较为确(què)定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)全球经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目前，美(měi)国(guó)银行要么主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这样一来，企业(yè)、家(jiā)庭部门能(néng)获(huò)得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到了(le)下(xià)半(bàn)年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能实现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务(wù)业获(huò)诸多(duō)因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日(rì)本(běn)过(guò)去几年受到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济表现不会太(tài)差，对中(zhōng)国持更加乐(lè)观态度(dù)。中国经济(jì)复苏在全(quán)球(qiú)起(qǐ)着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业(yè)投(tóu)资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国(guó)经济(jì)在2023年(nián)的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济(jì)的预期(qī)则有所保留。我们认为(wèi)中国(guó)仍(réng)在(zài)复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财(cái)政和(hé)地产(chǎn)方面(miàn)有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目(mù)前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流(liú)动(dòng)性和(hé)信贷宽松程(chéng)度没有实(shí)质性压(yā)力(lì)。

　　在(zài)现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高利(lì)率几乎(hū)是美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择，但(dàn)是(shì)高利率环境对经济(jì)的压制作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币(bì)政策(cè)拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新任日本(běn)央行行长表现出会维(wéi)持货(huò)币(bì)政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业(yè)通(tōng)胀具韧(rèn)性(xìng)，但中(zhōng)期就(jiù)业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年(nián)初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地(dì)产(chǎn)等(děng)多重(zhòng)约束因素(sù)缓(huǎn)和(hé)、以及(jí)周期性因素作用下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势(shì)性的内生修复动力，并不需要太强的政策(cè)刺激(jī)，从趋势(shì)上看无论经(jīng)济增长还是企业(yè)盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端(duān)，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复力度最(zuì)大的(de)阶段已经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价(jià)格显著回(huí)落及(jí)冬季(jì)天气较预(yù)期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰退的(de)最坏(huài)情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽(kuān)松的政策立(lì)场，短期调整货币政策区间可能性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未(wèi)来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银(yín)行业的(de)风(fēng)波提(tí)升了衰退概(gài)率，苹果x多重劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业的下降，未(wèi)来失业率有抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会(huì)是导致美国经(jīng)济名义上(shàng)进(jìn)入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧(ōu)元(yuán)区(qū)的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月(yuè)出(chū)现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将(jiāng)再次(cì)加息50个基点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年(nián)余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的(de)强势(shì)复苏，是(shì)全球经济增长“混(hùn)沌”中的(de)“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者(zhě)对于(yú)国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息(xī)了(le)。虽然说通胀还(hái)没有(yǒu)回到美联储(chǔ)的(de)政策目标(biāo)。但是3月(yuè)份开(kāi)始(shǐ)，银行出现问(wèn)题，这都是高(gāo)利率(lǜ)环境带来冷却经济的(de)副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的(de)环境之(zhī)下，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年(nián)加息或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美(měi)联储可能要到了(le)明年(nián)上(shàng)半年(nián)才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀(zhàng)的决心还是(shì)非常明显的(de)，就是(shì)他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近(jìn)的银行(xíng)业问(wèn)题，市(shì)场对美联储加(jiā)息的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后在第四(sì)季度开始逐步调整利(lì)率水平，以(yǐ)实现利率的(de)正常化（即降息(xī)）。对(duì)资本(běn)市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境(jìng)导致美元流动(dòng)性(xìng)下(xià)降(jiàng)和(hé)投资成本(běn)急(jí)剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市(shì)场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动(dòng)性和短期成本上升(shēng)带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联储最(zuì)近(jìn)一次加息后，进入观望态(tài)势。现在(zài)市场普遍预期从今年(nián)三季度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进入一个技(jì)术(shù)性衰退，可能在年底会有一(yī)次(cì)减息。但(dàn)是美联储现在论(lùn)调还(hái)是比较(jiào)的鹰派，至少从美(měi)联(lián)储官员的点阵(zhèn)图看，大(dà)部分(fēn)美联储官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未来(lái)几个月美国经(jīng)济的实际情况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入(rù)了观察期(qī)。短期(qī)，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀及防范金(jīn)融(róng)风(fēng)险之间争取平衡。后续(xù)如(rú)果美国金融体系风(fēng)险继(jì)续累积并形成进一(yī)步的(de)风险事(shì)件，可能会(huì)推动联储更早转向。美(měi)国经济(jì)衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较高，在(zài)此情景(jǐng)下(xià)，长久期的利率债、高(gāo)评(píng)级信(xìn)用(yòng)债(zhài)会在大(dà)类资产(chǎn)中取(qǔ)得相(xiāng)对(duì)较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽(suī)然美联(lián)储结束加息(xī)周期及随后(hòu)的宽(kuān)松政(zhèng)策可能利好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会(huì)构(gòu)成(chéng)股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政府债收益(yì)率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债收(shōu)益率的高位(wèi)几乎总(zǒng)是(shì)在最后一次(cì)加息(xī)前后出现，然后(hòu)在接下来(lái)的12个月(yuè)平(píng)均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通(tōng)胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需(xū)要(yào)思考(kǎo)的问题(tí)。例如广(guǎng)告(gào)公(gōng)司(sī)，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分苹果x多重国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模(mó)型在训练(liàn)环节和推理(lǐ)环节都需(xū)要消(xiāo)耗(hào)大量的算力(lì)，涉(shè)及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模(mó)块(kuài)；自去年年(nián)底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了(le)上述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型(xíng)的(de)API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端(duān)场景，主要基(jī)于生(shēng)成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私(sī)有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业(yè)内部管(guǎn)理都有非常多(duō)可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于下游(yóu)潜(qián)在的目标用户群(qún)体规(guī)模(mó)较大、用户(hù)的付费(fèi)意愿强(qiáng)或者用户的(de)使用时长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多行业(yè)。与此(cǐ)同时(shí)，我们(men)看到，中(zhōng)国高(gāo)度(dù)重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技(jì)的发展(zhǎn)，今年(nián)成立了国家数据局，国(guó)务院重(zhòng)组科技(jì)部，三大(dà)运(yùn)营商都加(jiā)大了在数据方面的(de)投入(rù)，中国(guó)的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随着去库(kù)存的稳(wěn)步推(tuī)进，半(bàn)导体板块在今后(hòu)的(de)6-10个(gè)月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩(hán)国市场则(zé)将是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表现，因(yīn)为很(hěn)多中国(guó)的科(kē)技企业(yè)在后疫情时(shí)代，会更关注利(lì)润和现(xiàn)金流，从而产生一(yī)些(xiē)可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是(shì)机器学习与深(shēn)度学习模(mó)型）的发展将带(dài)来以下方面(miàn)的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片(piàn)的(de)需(xū)求与(yǔ)发展。云(yún)计(jì)算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进(jìn)行训练(liàn)，这(zhè)将推动公共云(yún)服务商的(de)发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据进行训练(liàn)，数(shù)据采集、清(qīng)洗和标(biāo)注服(fú)务将大有可(kě)为。AI软件与服(fú)务(wù)，在(zài)各(gè)行业内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业将(jiāng)大(dà)举采购(gòu)各类(lèi)AI软件与服(fú)务，如机(jī)器视觉、自(zì)然语言(yán)处(chù)理(lǐ)、机(jī)器(qì)人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公众对AI技(jì)术研发的知情权以及行业(yè)自律(lǜ)是有其必要性的(de)。一方面，知名人士的(de)呼吁(xū)显示出行业内(nèi)对人工(gōng)智能安全(quán)与(yǔ)可控性的高度重视(shì)，这(zhè)有助(zhù)于提高公(gōng)众对此的认识，同时促进(jìn)相(xiāng)关(guān)法规与标准的(de)出台(tái)。暂停开发(fā)更强大的模型有助(zhù)于(yú)行业(yè)理解现有模型(xíng)的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模(mó)型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社(shè)会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停(tíng)可能难以有效执行。人工(gōng)智(zhì)能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一(yī)步(bù)研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开(kāi)发更强大(dà)的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是出于(yú)对监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程中产生的法(fǎ)律规(guī)制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公(gōng)有云上(shàng)面，用户交(jiāo)互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机(jī)密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越多的企(qǐ)业客户开(kāi)始转向规(guī)划私有部署(shǔ)大(dà)模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机(jī)会借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成(chéng)式人工智能服务管理办(bàn)法(fǎ)（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人工(gōng)智能服务提供(gōng)者应该承担(dān)信息安全主体责任，做(zuò)好个人信息保护(hù)、未成年人(rén)保(bǎo)护、内容安全(quán)管理(lǐ)等工作，我们相信在生(shēng)成(chéng)式人工智(zhì)能(néng)领(lǐng)域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资(zī)策略(lüè)如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球市(shì)场资(zī)产类(lèi)别方面，固定收(shōu)益或(huò)者债券(quàn)为(wèi)优先，低(dī)配股票。如果美国(guó)经济(jì)进入下半年(nián)，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持(chí)续(xù)放缓(huǎn)，衰退风险增强，那(nà)么(me)目前(qián)美国股票(piào)的估值相(xiāng)对(duì)于企业盈利的预(yù)期是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即(jí)便(biàn)美(měi)联(lián)储(chǔ)不(bù)降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的(de)利率还是要(yào)往下走(zǒu)，利率往下(xià)走代表这些(xiē)债券的(de)价(jià)格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的(de)部分摩根(gēn)资产(chǎn)管理目前是偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义上的(de)亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如果中国的(de)企业盈(yíng)利增长比美(měi)国(guó)快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐(lài)欧美的政府债(zhài)券(quàn)，再加(jiā)上一些投(tóu)资(zī)等级的企(qǐ)业债。不看好高(gāo)收益债的原(yuán)因在于(yú)：当(dāng)经济表现越来(lái)越差的时候，一(yī)些信贷评级比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌(diē)美元。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲货(huò)币都(dōu)会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策略(lüè)现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们认为股票优于(yú)债(zhài)券，优于商品。年(nián)末有降息(xī)预期的条件下，股票估值压力(lì)会(huì)减小。商(shāng)品(pǐn)受(shòu)全球总需求下降和(hé)中国(guó)复苏缓慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能(néng)会出(chū)现中国(guó)优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基(jī)本面条件下，受(shòu)其(qí)他(tā)因素影响的估(gū)值(zhí)因素带(dài)来的(de)下跌(diē)调整(zhěng)幅(fú)度比较大(dà)。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们(men)认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存(cún)在较大的不确(què)定(dìng)性。如(rú)果通(tōng)胀(zhàng)下(xià)降，股票表现(xiàn)会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和(hé)去年一样(yàng)的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不(bù)利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策(cè)略是(shì)分散配置。我们(men)看好新兴市(shì)场，特别(bié)是中国。

　　债券市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的(de)表现会(huì)优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券(quàn)和投(tóu)资(zī)级别的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也(yě)非常具有韧性。商品(pǐn)市(shì)场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金(jīn)和石油(yóu)价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最(zuì)主要(yào)是因为避险情绪的(de)上升(shēng)。我们预(yù)测(cè)到2023年底，黄(huáng)金价格会达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主要(yào)是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利(lì)差优势收(shōu)窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上(shàng)看(kàn)，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利(lì)率(lǜ)带来(lái)的分母端制约改善(shàn)，利(lì)好利率债及(jí)高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股(gǔ)受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段(duàn)性(xìng)行情；价值股分(fēn)子端承压，整体回落石(shí)油(yóu)等大宗商(shāng)品由于(yú)需求下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风(fēng)格上建(jiàn)议高配(pèi)制造、科技(jì)，低配周(zhōu)期、金融(róng)地(dì)产，标配消费(fèi)和医药(yào)；创业板指的吸引力(lì)相(xiāng)对高于沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的(de)优(yōu)质(zhì)央(yāng)国企(qǐ)；契合数字(zì)中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分(fēn)资产（例(lì)如(rú)美股(gǔ)）对分子端下行的(de)定价不足。后(hòu)续若进入利率快(kuài)速(sù)改善期(qī)，成长(zhǎng)风格可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心(xīn)可能从(cóng)衰退转向复(fù)苏，美(měi)元也可能启动趋(qū)势性(xìng)下行(xíng)周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民币汇(huì)率在美元反(fǎn)弹时点可能(néng)仍(réng)强于(yú)一篮(lán)子货(huò)币。日元可能(néng)扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均值(zhí)回归行情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预(yù)期(qī)和(hé)欧洲能源(yuán)供(gōng)应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面(miàn)，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和(hé)欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性行业立(lì)场(chǎng)。看好中国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继(jì)续(xù)支持(chí)经济增长，最近的(de)银行存款准备金(jīn)率(lǜ)下调(diào)就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应(yīng)该会支持(chí)除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益(yì)债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐(lài)高收(shōu)益债券。这与美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所体现出的特征(zhēng)一致，在(zài)美国，政(zhèng)府债券通常受(shòu)益于(yú)债券收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市场对增长放(fàng)缓和最(zuì)终降息的定价），而(ér)公司(sī)债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而(ér)扩大(dà)。

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