来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动，表现为生产恢复推(tuī)动出口(kǒu)形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游(yóu)消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从(cóng)去年四(sì)季度的(de)“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边(biān)际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线下活动(dòng)回(huí)暖，但(dàn)距(jù)离(lí)疫情前(qián)仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济脉冲式修复(fù)放缓(huǎn)、海外(wài)总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级将(jiāng)成为推动下一阶段(duàn)国内经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业(yè)，交通运(yùn)输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的(de)特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制造业(yè)内部(bù)来看，今年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度(dù)表现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具制造(zào)行业景气(qì)度较高，部分行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度(dù)看，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行(xíng)业仍然(rán)受到价格(gé)下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级(jí)或(huò)是(shì)推动下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面(miàn)，出行类(lèi)消费(fèi)快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的(de)购(gòu)房、服务消费需(xū)求得以释放；供给方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快推进(jìn)，生(shēng)产端(duān)快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初(chū)出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民收(shōu)入向上修(xiū)复(fù)，消费(fèi)倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强。预计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐(lè)等服(fú)务消(xiāo)费(fèi)有(yǒu)望持续(xù)修复，家电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺服等与出(chū)行及地产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关的可(kě)选消(xiāo)费也(yě)有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游(yóu)消费稳步(bù)修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需求(qiú)有望(wàng)改(gǎi)善(shàn)，推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结(jié)构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一(yī)季(jì)度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮国(guó)内疫后(hòu)复苏发生在外(wài)需回落、国内经济转向高(gāo)质量发(fā)展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力(lì)量并(bìng)不均(jūn)衡，行业(yè)分化特征明(míng)显。因此，我们重点(diǎn)从行业(yè)层面(miàn)，观(guān)测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一(yī)季度制(zhì)造(zào)业、交通运输业(yè)、房地(dì)产业景气度明(míng)显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期(qī)计算各年(nián)份的复合(hé)增(zēng)速，观(guān)察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近年(nián)来加快建设农业强国，推(tuī)进(jìn)农业农村现代化(huà)的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较(jiào)快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增(zēng)速(sù)，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关(guān)。而(ér)建筑业景气(qì)度明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季度第三(sān)产(chǎn)业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于(yú)居民出行活(huó)动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加(jiā)值增速明显提(tí)升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的(de)平均增(zēng)速，但绝(jué)对水平不及(jí)2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值增(zēng)速回正(zhèng)至2.3树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化(huà)，中(zhōng)下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观测，我们(men)采用量(liàng)（各(gè)行业(yè)工业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速）与(yǔ)价格(gé)（各(gè)行业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量(liàng)指标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行业增加值增速调(diào)整为以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月的增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月(yuè)和(hé)2023年(nián)3月(yuè)的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的行业景气度最(zuì)高，部分(fēn)行业步入“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位数(shù)水平(píng)均处在(zài)高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比(bǐ)均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防(fáng)疫需求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景气度(dù)有所回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气(qì)度(dù)居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本(běn)下跌有(yǒu)关，另一方面，也(yě)与年初(chū)外(wài)需(xū)表现好于内需，部分(fēn)行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增(zēng)加值增速(sù)改善(shàn)幅度最大，受益于(yú)国内产(chǎn)业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工强度较弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周期(qī)性走(zǒu)弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商(shāng)品下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建(jiàn)筑业(yè)施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色(sè)金(jīn)属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格仍处在(zài)下(xià)跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石(shí)化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于(yú)能(néng)源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气(qì)度仍处(chù)在高位，但出现边际(jì)放缓，生(shēng)产及价(jià)格水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与(yǔ)去年(nián)以来行(xíng)业产能持续扩张有关(guān)，今年(nián)2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复(fù)苏(sū)红利。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释放(fàng)效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着居民收(shōu)入提(tí)升和消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的(de)复(fù)合(hé)增速看，今年一季度，全国居(jū)民(mín)人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和(hé)投资(zī)信心正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新(xīn)增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增量均值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资(zī)同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增净(jìng)融资连续(xù)2个月维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有(yǒu)望推(tuī)动中游(yóu)装备制造景气(qì)度(dù)维持高位(wèi)。

树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴　　一(yī)方面，今(jīn)年一季度国内(nèi)出(chū)口(kǒu)数(shù)据回暖，除(chú)与欧(ōu)美供(gōng)需缺口短期(qī)走阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增(zēng)强。今年在(zài)海外总需求(qiú)回落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一(yī)方面(miàn)，企业盈利下(xià)滑和库(kù)存高位，对制造业投(tóu)资扩产(chǎn)造成一定压力。但(dàn)随着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)。目前(qián)看，电气机械(xiè)等装备制造业去库进程已进入下(xià)半(bàn)场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期国(guó)债收益率上(shàng)行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和(hé)2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利(lì)差(chà)较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债(zhài)期权调整(zhěng)利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合(hé)指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书(shū)公布，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几周美国(guó)总体经济(jì)活动(dòng)几乎没有(yǒu)变化，几个(gè)辖(xiá)区指出在(zài)不(bù)确定性增加和对流动性的(de)担(dān)忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国(guó)总体物价水平温和(hé)上升，但价(jià)格上(shàng)涨速度(dù)或有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表(biǎo)示为应对高(gāo)通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要(yào)进一(yī)步收紧政策(cè)来(lái)应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在(zài)一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示(shì)，预计今年货币政策将需要进(jìn)一步进入(rù)限制性区域(yù)，终(zhōng)端利率或(huò)将高(gāo)于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝(jué)大多数委员(yuán)同(tóng)意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会(huì)议纪要(yào)显示，货币政策在降低(dī)通胀方面(miàn)仍(réng)有一段路(lù)要走，一(yī)些委(wěi)员认为(wèi)整体而(ér)言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景重大(dà)不确(què)定性的来源。然而(ér)除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太(tài)可(kě)能从根本上改变(biàn)欧洲央行(xíng)管理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标是到(d树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴ào)2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球(qiú)半(bàn)导体制造(zào)市(shì)场(chǎng)的(de)份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的(de)半(bàn)导(dǎo)体供应链，并与美国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一(yī)份债务上限相关立(lì)法(fǎ)措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提(tí)高(gāo)债务上限并削减支出(chū)；正(zhèng)在推出一份债务(wù)上(shàng)限(xiàn)相关立法措施；债(zhài)务法案将设法收回未使用的(de)防疫(yì)资(zī)金用于日常开支(zhī)；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并(bìng)结(jié)束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和(hé)公平的经济关系(xì)”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中(zhōng)两国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面(miàn)临(lín)债务问题的新(xīn)兴市场和(hé)发(fā)展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比(bǐ)上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以及西南各区价(jià)格(gé)指数(shù)环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城(chéng)市商(shāng)品房成交(jiāo)面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日(rì)均(jūn)零售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较(jiào)上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改(gǎi)委强(qiáng)调提振消费(fèi)持(chí)续回升的动力；国资委(wěi)强调着力(lì)发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻(wén)发布(bù)会(huì)，强(qiáng)调要提振消费(fèi)持(chí)续回升(shēng)的动力。接下(xià)来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽(qì)车消费(fèi)，大力推动新能(néng)源汽(qì)车(chē)下乡(xiāng)；三(sān)是，会(huì)同有(yǒu)关(guān)方面优化就业、收(shōu)入分配和(hé)消费全链条良性(xìng)循环(huán)促(cù)进机制；四是，研(yán)究制定关于营造放(fàng)心(xīn)消(xiāo)费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委召开扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实(shí)体经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推动国资(zī)央企(qǐ)在中国(guó)式现代(dài)化新征程中走在前列，着(zhe)力提升(shēng)科技自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新能力；着(zhe)力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产(chǎn)业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行(xíng)动组织(zhī)实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季度(dù)工业和(hé)信息(xī)化(huà)发展状况，表示下一步将制定实施重点行业(yè)稳增长的(de)工作方案。一(yī)是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推动出(chū)口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持(chí)力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策(cè)举措；三(sān)是(shì)促进内需加(jiā)快恢(huī)复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持(chí)续增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

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