上市公司退市在A股早已不稀奇，但连(lián)带着可转债一起退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特(tè)因股价连续(xù)20个交(jiāo)易日低于1元，触及退市指标，公司(sī)股票(piào)及其可转债被终止上(shàng)市，搜特转债或成为首只因(yīn)正(zhèng)股退(tuì)市(shì)而(ér)强制退(tuì)市的可转债。此外，*ST蓝盾也因触及退(tuì)市指标被终止上市，其可转债已进入(rù)退市整理期(qī)，引发(fā)投资者对可转债(zhài)信用(yòng)风险的(de)担忧。

　　可转债兼具债(zhài)券(quàn)和(hé)股票双(shuāng)重属(shǔ)性，自诞(dàn)生以(yǐ)来颇受市场欢迎。一个广为流传的(de)说(shuō)法是(shì)，可转债“下有保底(dǐ)，上不封(fēng)顶”，即(jí)上(shàng)涨时有“股性”加油，下跌时有“债性”托底，投资者“进可攻退可守”，几乎稳赚(zhuàn)不(bù)赔。在可转债30多年发展中，此前一(yī)直未出现因正股退市(shì)而(ér)退市的情况，也未发生过(guò)实质性违约事件。

　　随着搜特(tè)转债等(děng)的退(tuì)市，零违约历史或将被打破，可转(zhuǎn)债(zhài)信用风险浮出水面。虽说可(kě)转债退市后，依(yī)然可(kě)以执行赎回和回售等(děng)条款，但由于大多数(shù)上市公司是因经营不善导(dǎo)致退市，财务状况并不(bù)乐观，资不抵债、拿(ná)不出钱进行(xíng)赎回的可能性较大。而如(rú)果启动破产重整，公司发行(xíng)的(de)可转债(zhài)划归为(wèi)普通债权，清(qīng)偿顺序相对(duì)靠后，刚性兑付亦存在很大(dà)不确定(dìng)性。

　　接连2只可转(zhuǎn)债退(tuì)市(shì)，投资(zī)者(zhě)蓦然发(fā)现，“长(zhǎng)期稳定的羊毛”不稳定了。事实上，可(kě)转债退市并(bìng)非完全出乎意料，早已在相关(guān)规(guī)则中埋(mái)下(xià)了“伏笔”。根据交易(yì)所(suǒ)上市(shì)规则，上市公司股(gǔ)辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲票(piào)被终止上(shàng)市的，其发行的(de)可(kě)转债及其他衍生品种应当终止上市。过去A股(gǔ)退市难、退(tuì)市少(shǎo)，成就了可转债30多年零退市、零违约的“神(shén)话”。随着(zhe)全(quán)面注册(cè)制(zhì)改革的(de)持续推进，市(shì)场优胜劣汰加快，常(cháng)态化退市机制正在(zài)形(xíng)成，以上市股(gǔ)为锚的可转(zhuǎn)债也跟着(zhe)出清(qīng)，违约风险(xiǎn)随之上升(shēng)。退市，或将成为可转债市(辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲shì)场新常态。

　　市场在发展(zhǎn)，生(shēng)态在改变(biàn)，投(tóu)资者(zhě)没有理由一成不变，是时(shí)候重(zhòng)塑(sù)对(duì)可转(zhuǎn)债的认知了(le)。投资者要改变“闭眼买债(zhài)”的路径依赖，学会(huì)优择品种，规避风险。在选择债券时，要理性评(píng)估正股(gǔ)基本面、成(chéng)长性、估值(zhí)水(shuǐ)平以及(jí)发债公司偿债能力(lì)等，防范债券退市(shì)、违约风险；在取(qǔ)舍(shě)标(biāo)的时，应(yīng)远(yuǎn)离(lí)正股业绩表现不佳、估值较低、退市(shì)风险(xiǎn)较(jiào)高的标(biāo)的，而(ér)选择(zé)正(zhèng)股经(jīng)营效益良(liáng)好、估值合(hé)理且(qiě)随市场(chǎng)下跌(diē)估值出现压缩的(de)标的。并密切(qiè)关(guān)注(zhù)可转(zhuǎn)债(zhài)市场风格变化，及时调(diào)整(zhěng)配置比(bǐ)例和结构，学会在市场波动(dòng)中“游泳”。

　　监管也(yě)应当跟上(shàng)形势变化。目(mù)前关于(yú)可转(zhuǎn)债的退(tuì)市处理还有不少(shǎo)空白(bái)和盲点，监管部门应尽快打齐补丁，给(gěi)予市场明(míng)确预期。比如，可进一步(bù)明确可转债在(zài)退市后是否仍(réng)存在交易可能、是否(fǒu)还拥有(yǒu)转股功能等。同时(shí)，应加强(qiáng)对可(kě)转(zhuǎn)债的风险防控，强化发行前(qián)的信用评级，对于信(xìn)用(yòng)资质较(jiào)弱的公司，可考(kǎo)虑提高担保资产与(yǔ)回(huí)售条(tiáo)款等(děng)相关要求，适(shì)当提升准入门(mén)槛，以更好保护投资者利益(yì)。

　　全(quán)面(miàn)注册制下，证(zhèng)券(quàn)市场将(jiāng)迎来全(quán)方(fāng)位、根本(běn)性的(de)变化。过去一(yī)些“无脑买入”“跟(gēn)风买入”的简单套路行不通了，一些规则(zé)制度上的短板不能视而不见了。各市场参与(yǔ)主体还需(xū)顺(shùn)时应势，调整包(bāo)括可(kě)转债在内的投资方法(fǎ)，完善配套制度，提升风险(xiǎn)意(yì)识(shí)，共促A股市场健(jiàn)康稳定(dìng)发展。

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