近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资(zī)机构(gòu)加强研(yán)究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资显著加仓。外(wài)资机(jī)构认(rèn)为：国企已成为“市(shì)场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积(jī)极信号，投资者可从中挖(wā)掘(jué)盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资(zī)金净买入(rù)额最多的(de)10只股票为洛阳钼(mù)业(yè)、中(zhōng)国(guó)石化(huà)、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓(tuò)普集(jí)团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸(xī)金前十(shí)大(dà)公司分别吸(xī)引10亿(yì)到(dào)20亿元人民(mín)币(bì)不等。

　　近期北向资金(jīn)净(jìng)流入(rù)额前十(shí)的股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上市公司财报公布，不(bù)少全球(qiú)主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一(yī)季度(dù)报告显示(shì)，阿布(bù)达(dá)比投资局、科威特政府(fǔ)投资局等(děng)多(duō)家主(zhǔ)权财富(fù)基金增持多(duō)家国企央企A股上市公司股(gǔ)票(piào)。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点基金(jīn)截止4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国(guó)基金-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截(jié)至4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不(bù)少国(guó)企公司。而基金在4月对这些国企进行了(le)幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问(wèn)津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外(wài)资中关于中(zhōng)国(guó)国企公司(sī)的(de)讨论热度正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告中解(jiě)释了他们(men)对于国(guó)企(qǐ)改革的看法。报(bào)告认为，在中(zhōng)国国企(qǐ)改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本(běn)市场显然已经关(guān)注到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在(zài)平常，中国中铁可能(néng)是(shì)乏(fá)人问津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健的基(jī)本(běn)面，收(shōu)益预期(qī)也尚可，但(dàn)是可(kě)能不(bù)是(shì)大家热(rè)衷追捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股(gǔ)价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国(guó)铝业等。这背后的原(yuán)因可能包括：随(suí)着(zhe)高(gāo)层(céng)重提(tí)“国企改革”，投资者(zhě)认(rèn)为相关方面或敦促(cù)国企(qǐ)改善治(zhì)理等以增加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资(zī)机(jī)构(gòu)持仓中更倾向(xiàng)于(yú)私营部(bù)门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基(jī)于(yú)公(gōng)司的股东回(huí)报等标准，不少国企公司在过(guò)去难以进入(rù)部(bù)分外资(zī)的(de)选股池子(zi)。例如从每股盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公(gōng)司截至去年年底(dǐ)的(de)平(píng)均每股盈(yíng)利水平仍低(dī)于10年前2012年水平(píng)。这说明(míng)国企(qǐ)公司(sī)的资本效率还有很大的(de)提升空间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆(nì)向的外资投资者认为国(guó)企长(zhǎng)期(qī)的低估(gū)值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部(bù)分公司的(de)投资价(jià)值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企改革能够(gòu)取(qǔ)得成效，投资(zī)者会重估国企的(de)投资者价值。投资者对于能够持(chí)续(xù)提(tí)供良好的股东回报的公(gōng)司是(shì)愿意支付溢价的。例(lì)如，贵(guì)州茅台过去(qù)20年的(de)平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以(yǐ)上。这是(shì)为什么贵州茅(máo)台可以10倍的(de)市净率交(jiāo)易(yì)的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)之一。除了房地产行业(yè)，目前(qián)来看大部分(fēn)国企的市(shì)净(jìng)率低于(yú)私营企业(yè)。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投资(zī)者互动，增强透明(míng)性是全球投资者(zhě)关注的(de)问题。此外，投资(zī)者关注(zhù)的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家(jiā)战略的同时增强它的(de)商业效率，如(rú)何改善激(jī)励措施等(děng)。尽管(guǎn)这次改革(gé)的(de)成效仍待时间(jiān)检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被(bèi)资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表(biǎo)示，目前国企主题受到关(guān)注，可(kě)能(néng)个别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的理(lǐ)由认为(wèi)国企主题是可(kě)持续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍(réng)然很(hěn)低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平(píng)上升，但总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企业(yè)的市盈(yíng)率仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这(zhè)不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司能够(gòu)继续改善他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度(dù)看，他们(men)对国企的(de)持有(yǒu)或配置仍然相当保(bǎo)守。因为(wèi)如果回顾(gù)过去为什么福建女人不能娶(qù)的5到10年，大多数境外的(de)观(guān)点是(shì)看(kàn)好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经(jīng)理只(zhǐ)关注经济的(de)私营部(bù)分。随着事(shì)态改变，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部(bù)分能源公司估值(zhí)远远低(dī)于全(quán)球同(tóng)行。不(bù)排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例(lì)如中东(dōng)地区的资为什么福建女人不能娶金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味(wèi)无趣的(de)行业部(bù)分公(gōng)司的股价有了非(fēi)常显著的(de)回升，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在(zài)任何市(shì)场(chǎng)，投资都必须持有(yǒu)前瞻(zhān)性(xìng)的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格(gé)反(fǎn)映出来，因为市场(chǎng)总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百分百的(de)确定性或(huò)信心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通(tōng)过观察(chá)中国市场我们学到了什(shén)么？我们(men)学到(dào)的重要(yào)一课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国(guó)的国企(qǐ)已经迎来了积(jī)极的信(xìn)号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量(liàng)的国有企业中筛选出有更高成(chéng)功机会的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到符合政府政策(cè)导向(xiàng)、管理层(céng)有改进(jìn)动力、有客观(guān)证(zhèng)据显示其盈利能力(lì)已(yǐ)经改善的(de)企业。同时，这(zhè)些(xiē)企(qǐ)业(yè)所处(chù)的行业(yè)整体收(shōu)益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资产(chǎn)负债表(biǎo)和低(dī)债务(wù)水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明(míng)道，即使外(wài)国投资者(zhě)很重要(yào)为什么福建女人不能娶，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股价的(de)额外推动(dòng)力。

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