金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银(yín)行板块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停(tíng)，另(lìng)外(wài)四(sì)大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农(nóng)业银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券在近(jìn)日的研(yán)报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再(zài)提金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一些地(dì)方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而(ér)年初的低利率放贷(dài)现象也(yě)消失了(le)，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率(lǜ)在(zài)上行。此外，今年也没有下达普惠小微的(de)政策任务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的(de)盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央(yāng)讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按(àn)政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金(jīn)融让利有利(lì)于银行估值修复(fù)。从2020年开(kāi)始的金融让利使(shǐ)银(yín)行(xíng)股的PB估(gū)值低于正常(cháng)估值。银(yín)行作为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行业(yè)，在(zài)利(lì)润正增(zēng)长的情(qíng)况下正常PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多，但由于(yú)让(ràng)利之下(xià)市场担心银行(xíng)ROE会降低(dī)，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向(xiàng)的改(gǎi)变对(duì)银行(xíng)股(gǔ)是(shì)一(yī)种长时间的利好，有利(lì)于银行估值的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续(xù)下(xià)降。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债务风(fēng)险周期相(xiāng)关，现在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的(de)不良贷款率开始下降(jiàng)，到(dào)今年一季度(dù)已经连续(xù)10个季度下(xià)降(jiàng)了，这有利(lì)于股价上涨(zhǎng)，不过(guò)按(àn)历史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存(cún)在滞(zhì)后性。目前市场还(hái)没充分意识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启动，如果不(bù)良(liáng)率下降周期能够(gòu)持续验证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于(yú)地产和城投(tóu)风(fēng)险有担忧，但(dàn)银行(xíng)房地(dì)产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而(ér)且中国经过对债务风险的(de)分部门处理，地(dì)产上下游的很多行业的债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)已(yǐ)经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻老师上课说脏话犯法吗，老师上课骂脏话违法吗辑——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度(dù)开(kāi)始逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已到最低(dī)点，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收增速(sù)略微(wēi)提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会(huì)逐季改(gǎi)善，特(tè)别是中小银(yín)行。出(chū)现拐(gu老师上课说脏话犯法吗，老师上课骂脏话违法吗ǎi)点的原因(yīn)是去(qù)年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定价，利(lì)率出现下降(jiàng)。这是一个已知利(lì)空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时，对(duì)银行估值不会再有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估(gū)值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出现存(cún)款利(lì)率下(xià)调(diào)，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经取消，这对(duì)银行息差有比较正(zhèng)向的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会议并未如市(shì)场(chǎng)预期一样出现(xiàn)明显政策(cè)收(shōu)紧，对银行(xíng)业是(shì)另(lìng)一个短期(qī)利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易层面(miàn)罗列了一(yī)下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场出现资产(chǎn)荒，一(yī)些稳定的高(gāo)股息行业(yè)会成为替(tì)代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二(èr)，现在(zài)政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资的国(guó)企央企可(kě)以投(tóu)资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股(gǔ)上(shàng)涨的(de)持续性，海通国际证券给予肯定态(tài)度。该(gāi)机构认为，接(jiē)下(xià)来(lái)的5-7月份的(de)业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没(méi)有经济(jì)衰(shuāi)退和政策打(dǎ)压的情(qíng)况下银(yín)行股不会出(chū)现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的(de)小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩好但股价(jià)还未上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前中特估的概念使得大行的估值(zhí)得到抬(tái)升(shēng)，之后其他(tā)类型的(de)银行(xíng)估值(zhí)也要相应抬升，本质原(yuán)因(yīn)是各类银行的(de)估值没有系统(tǒng)性的(de)差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出(chū)，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的(de)消退和经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生(shēng)成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的(de)拨备水平(píng)继(jì)续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰(fēng)值已(yǐ)经(jīng)过(guò)去，展望(wàng)而言，经(jīng)济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民(mín)信(xìn)心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续(xù)宽松，银行的(de)资(zī)产质量表(biǎo)现有望延(yán)续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经济复苏进(jìn)行(xíng)时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的景气(qì)度均较(jiào)去年提升：价(jià)格端，息(xī)差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要(yào)的行(xíng)业(yè)催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端(duān)，信贷需求(qiú)从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年(nián)企业贷款需求高景气(qì)延(yán)续的同时(shí)，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在居(jū)民还款能力提升下长期向好，银行(xíng)资(zī)产质量下(xià)行风(fēng)险封住。银行板块配置(zhì)上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期(qī)表示(shì)，看好全年(nián)盈利能力(lì)修(xiū)复(fù)，银(yín)行板块配置价值提升。该机构认为(wèi)1季报(bào)行业盈利增(zēng)速(sù)低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居(jū)民端复(fù)苏低于(yú)预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得(dé)期待，成为(wèi)推动板块(kuài)盈(yíng)利(lì)回(huí)升(shēng)的催化(huà)剂。我们继续看(kàn)好银行(xíng)板块全(quán)年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水平，在后续(xù)盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)逐季修复的背(bèi)景下，当(dāng)前时点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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