事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存(cún)款自(zì)律上限将于5月15日(rì)执(zhí)行，其(qí)中国有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执(zhí)行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款是什么？通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存款业务(wù)，分为提前一天(tiān)和(hé)提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前(qián)利率处于什(shén)么水平(píng)？为何需要规(guī)定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天(tiān)和(hé)7天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限。7 天通知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相(xiāng)对刚性的问题(tí)。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部分(fēn)城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款利率或将有所下调(diào)，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非对称(chēng)。其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和(hé)协定存款若(ruò)流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下(xià)的(de)其(qí)他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模(mó)和(hé)增速。考虑到此次(cì)利率上限的设(shè)定，可(kě)能有部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的(de)理财以及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入(rù)下行通道。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？本(běn)次(cì)约束(shù)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探，其(qí)中国有银行平(píng)均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是(shì)增(zēng)加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证(zhèng)商(shāng)业银行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又(yòu)要(yào)不(bù)抬(tái)高实(shí)体(tǐ)经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要(yào)银行已经下(xià)调存款利(lì)率，年初至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银行普(pǔ)通存(cún)款利率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存(cún)款的(de)利率水(shuǐ)平。但目前尚不构(gòu)成(chéng)新(xīn)一(yī)轮存款利率下(xià)调的开(kāi)始，源于(yú)目前存款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)高(gāo)于上一(yī)轮下调(diào)时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车(chē)销售、地产(chǎn)销售改善。乘用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政府性基金与基(jī)建：新(xīn)增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与制造业投资：开工(gōng)率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油(yóu)价上升(shēng)。货(huò)币政策(cè)与(yǔ)汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元(yuán)下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策(cè)见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道(dào)，协定存(cún)款及(jí)通知(zhī)存款自律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其它金融机(jī)构执(zhí)行基准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是(shì)什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活(huó)期(qī)存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目(mù)的(de)更多是为吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前七(qī)天的(de)两种类(lèi)型。在存入款项时不(bù)约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存(cún)款的日期(qī)和金额(é)方能支取，按(àn)存(cún)款人提前通(tōng)知的期限长短(duǎn)划(huà)分为一天通知存(cún)款和七天通知存款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天(tiān)通知(zhī)约定(dìng)支取存款，七(qī)天通(tōng)知存款必须提前七天通知约定(dìng)支取存款。通知(zhī)存(cún)款面(miàn)向个人和(hé)企(qǐ)业(yè)办(bàn)理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率(lǜ)。协定存(cún)款是指银行与客户签(qiān)订协议，约定(dìng)结算账(zhàng)户的每日(rì)留存金额，结算账户每(měi)日余额低于最低留存额（含(hán)）的(de)部分按(àn)活(huó)期存款利率计息(xī)，超过(guò)部分(fēn)按(àn)中国人民(mín)银行(xíng)规定的(de)协(xié)定存款利率计息的(de)存款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前(qián)利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限，则7天(tiān)通知存款利率(lǜ)的(de)上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们(men)梳理了(le)国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的挂(guà)牌(pái)利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利率未超过(guò)央行新规上(shàng)限(xiàn)，超过上限(xiàn)的银行(xíng)主要(yào)集中在城商行和农商(shāng)行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)高(gāo)于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银行个人通(tōng)知存款的最高(gāo)利(lì)率高于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的通知存(cún)款(kuǎn)最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行(xíng)通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。目前(qián)超过(guò)利率新(xīn)规(guī)上限(xiàn)的主要为城商行和农商行，样(yàng)本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执行会导(dǎo)致(zhì)部(bù)分城商行和(hé)农商行(xíng)（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协(xié)定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存(cún)款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款与普(pǔ)通存款并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利(lì)率上(shàng)限的(de)设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限的(de)设定，可能有部分(fēn)个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的(de)理财以及(jí)其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动，资管资金回(huí)表也(yě)主(zhǔ)要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源于个人存款的(de)规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门(mén)。但随(suí)着4月居民存款同比首次(cì)由增转降，居民资产配置或回流表外(wài)，对(duì)应(yīng)的则是M2同比超过市(shì)场预期下行(xíng)。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着(zhe)存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的(de)是缓解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的(de)非税收(shōu)入；二(èr)是转增(zēng)资(zī)本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货(huò)币(bì)政策的(de)传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初(chū)至今其(qí)他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的利率水平。而部(bù)分中(zhōng)小银行(xíng)未高息揽储，其通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)和协定存款利率明显偏高，实际上(shàng)不利于商业银(yín)行整体负债(zhài)端成(chéng)本的下降，也成为本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率的(de)触发(fā)因素。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款利(lì)率下调(diào)的开始？目前十(shí)年期国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下调(diào)时低点，1年(nián)期LPR持(chí)平(píng)，因而目(mù)前尚不具备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律(lǜ)机制建(jiàn)立了存款利(lì)率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年(nián)期定期(qī)存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周有所改(gǎi)善，今年以来累计同(tóng)比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场(chǎng)零(líng)售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹，京沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数继(jì)续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场(chǎng)：地产销(xiāo)售(shòu)回暖，五一过后因城施策继(jì)续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市(shì)商品(pǐn)房周均(jūn)成交面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一线、二线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公(gōng)积金贷(dài)款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：当周新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱 。汽车半钢胎开工(gōng)率季(jì)节性(xìng)回(huí)落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路货(huò)运量较上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油价小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策与汇(huì)率(lǜ)：逆(nì)回购地(dì)量延续，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度(dù)慢于预期(qī)，数据(jù)搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球宏观日(rì)历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容(róng)节(jié)选自申万宏源宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师(shī)：屠(tú)强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

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