近期(qī)“中特估(gū)”成为A股市场热门(mén)话题，外资机构加强研究。不(bù)少(shǎo)国企、央(yāng)企(qǐ)上市(shì)公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认(rèn)为(wèi)：国(guó)企已成为(wèi)“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利(lì)能力持(chí)续(xù)改善的标的(de)，从(cóng)而获(huò)得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企(qǐ)公(gōng)司

　　近(jìn)期国企成为A股市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦点(diǎn)，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资(zī)金净买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼(mù)业、中国(guó)石化、建设银(yín)行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海(hǎi)控、五粮液(yè)。不少国(guó)企(qǐ)公司(sī)股(gǔ)票(piào)跻身其(qí)中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十大公(gōng)司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入(rù)额(é)前(qián)十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财(cái)报公布(bù)，不少全球主权(quán)投(tóu)资机构跻身国企的(de)前十大的(de)股东(dōng)行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比(bǐ)投(tóu)资局、科威特政府投资局等多家主权财(cái)富基(jī)金增持多家国(guó)企央(yāng)企A股上(shàng)市公司股票。例(lì)如(rú)科威特政(zhèng)府投资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度(dù)增持(chí)了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓(cāng)江苏金租(zū)。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点基金截止4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的(de)前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升(shēng)集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在(zài)4月(yuè)对这些国企进行了(le)幅(fú)度不一(yī)的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关于中(zhōng)国国企(qǐ)公司的讨论(lùn)热(rè)度正在(zài)上(shàng)升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一(yī)篇研究报(bào)告(gào)中解释了他(t白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么ā)们对于国企改(gǎi)革(gé)的看法。报(bào)告认为，在中(zhōng)国国企改革并(bìng)非新鲜事，但(dàn)是(shì)这一次国企改革事(shì)关(guān)重大。而资本市场显然已(yǐ)经关注(zhù)到了“国企”主题(tí)。举例来说，放(fàng)在平(píng)常(cháng)，中国中铁可能(néng)是乏人(rén)问津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预(yù)期也尚可，但是可能不是大(dà)家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包括中石(shí)化(huà)、中国铝(lǚ)业等(děng)。这背后的(de)原因可能包括：随(suí)着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦(dūn)促国企改善治(zhì)理等以(yǐ)增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般(bān)说来外资机构(gòu)持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于(yú)公司(sī)的股东回报(bào)等(děng)标(biāo)准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进入(rù)部分外资(zī)的选(xuǎn)股池子。例如从(cóng)每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企(qǐ)公(gōng)司截(jié)至去年年(nián)底的平均(jūn)每股盈利(lì)水平仍低(dī)于(yú)10年(nián)前2012年水平。这说(shuō)明(míng)国企(qǐ)公(gōng)司的资本效(xiào)率还(hái)有很大的(de)提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为投资者提供(gōng)了厚厚的(de)安全(quán)垫。部分(fēn)公(gōng)司的投资价值被低(dī)估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得(dé)成效，投资(zī)者会重估国(guó)企(qǐ)的投资者价值。投资(zī)者对于能(néng)够持续(xù)提供良好的股东回报(bào)的公司是愿(yuàn)意支付溢(yì)价(jià)的。例如(rú)，贵(guì)州茅台(tái)过去20年(nián)的(de)平(píng)均每年的净资(zī)产(chǎn)回报(bào)率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅(máo)台可(kě)以10倍的市(shì)净率交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来(lái)看大部分国企的(de)市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企(qǐ)如何与投资者互(hù)动(dòng)，增强透明性是全球投资者(zhě)关注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题还包(bāo)括：对于国企来(lái)说，如(rú)何在服(fú)务国家战略的同时增强它的商业效率，如何(hé)改善激励措(cuò)施等。尽管这次改革的成效仍(réng)待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市(shì)场(chǎng)认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金报记(jì)者表(biǎo)示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个(gè)别(bié)股票有一定(dìng)量的“炒作(zuò)”资(zī)金(jīn)参与(yǔ)，但是有充分(fēn)的理由认为国企主题是可持(chí)续(xù)的。白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么p>

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍(réng)然很低。虽然它已经从极低的水平上升(shēng)，但总体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍(réng)然(rán)在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司(sī)能够继(jì)续(xù)改善他们(men)的(de)财务(wù)表现(xiàn)，提(tí)高每股盈利(lì)水平和利润增长，并通过股息或(huò)股(gǔ)票回(huí)购(gòu)，将利(lì)润分配给股东。这些(xiē)都将成为股票价格的(de)驱动(dòng)因素。

　　第三，从(cóng)全球投(tóu)资者的角度看，他们对国企的(de)持有或配置(zhì)仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的观(guān)点(diǎn)是(shì)看好上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外资(zī)投资组合经(jīng)理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们(men)有提升配置的空(kōng)间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如部分能源公司估值远远低于全(quán)球(qiú)同(tóng)行。不(bù)排除(chú)有(yǒu)些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地(dì)区的资金）受地缘政治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往被认为乏(fá)味无趣的行业(yè)部分公司的股价有了(le)非(fēi)常显著的(de)回升，还有类似(shì)的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步指出(chū)：在任(rèn)何市(shì)场，投(tóu)资都必(bì)须持有前瞻性(xìng)的观点。如果(guǒ)等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已经被市场(chǎng)价(jià)格反映(yìng)出来(lái)，因为市(shì)场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不(bù)会有(yǒu)百分(fēn)百的确定性(xìng)或信心。一(yī)些积(jī)极的变化正在发(fā)生。“如(rú)果问过去多年(nián)，通(tōng)过观察中国市(shì)场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的(de)政策投资。中国的(de)国企已经迎来了(le)积极(jí)的信号”。投资者需(xū)要一(yī)些机制来从大量(liàng)的国有企(qǐ)业中筛选出有更高成(chéng)功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图(tú)找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客(kè)观证据显示其盈利能力(lì)已(yǐ)经改善的企业。同时，这(zhè)些企业所处的行(xíng)业整体收(shōu)益增长、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负债(zhài)表(biǎo)和(hé)低债务(wù)水平(píng)等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即(jí)使(shǐ)外国投资者很重要，真正决定价格的(de)还是(shì)国内(nèi)投资者(zhě)。如果外国(guó)投(tóu)资者(zhě)对国有企业的兴趣增白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么加，那将是(shì)对国有企业股价的(de)额外推动力。

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