原(yuán)本(běn)被视为(wèi)极其艰难的(de)2022年(nián)，白酒上市企业却又(yòu)一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然(rán)是白酒行业(yè)主旋律。20家上市(shì)白(bái)酒企业(yè)营收总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净(jìng)利再创新高，14家白(bái)酒上市企业营收取得了两位数增(zēng)长。在打响疫情(qíng)后(hòu)首个春节动销战后，今年一季度(dù)白酒业普遍(biàn)实现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去(qù)三年，外部环境对白酒造成(chéng)了不可(kě)忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定(dìng)，且(qiě)引导行业结构性增长。但随(suí)着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒企持续向前(qián)，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮(lún)调整周期的白酒行(xíng)业(yè)，分化加(jiā)剧(jù)。而(ér)今(jīn)年，白酒企(qǐ)业的一个(gè)共(gòng)同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业(yè)协会公布(bù)的数据，2022年白酒行业(yè)营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营收和利润(rùn)分别占(zhàn)去了53％和(hé)59％。

　　从年报来(lái)看(kàn)，白(bái)酒结(jié)构(gòu)性增长的表现(xiàn)之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销(xiāo)量已经连续多年下降，行业集(jí)中(zhōng)度不断提升，存量竞争格局下(xià)企业间挤(jǐ)压式(shì)竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这(zhè)样(yàng)的业(yè)态促使白酒行业(yè)内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成(chéng)为产业经济(jì)增(zēng)长的主要动力。年(nián)报显示，头部名酒企(qǐ)业基本保持了两位(wèi)数增长，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五(wǔ)强净(jìng)利润也在(zài)2022年首(shǒu)次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州(zhōu)茅台2022年(nián)实现营收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元(yuán)，同(tóng)比增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长，疫(yì)情放开后消费场(chǎng)景的(de)多元(yuán)化(huà)，对于(yú)中国(guó)白酒的复兴是(shì)一(yī)个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的另一个特征是(shì)，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中(zhōng)高端(duān)驱动增(zēng)长的发展模式，这在年(nián)报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产(chǎn)品上(shàng)除高端一(yī)如(rú)既往强势以外，其中高端产品销量(liàng)都以超两位数(shù)的涨幅增长(zhǎng)。头(tóu)部品牌产(chǎn)品线全(quán)价格带(dài)布局，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不(bù)约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产(chǎn)推动了各酒企、产(chǎn)区(qū)的(de)优质产能的释放。20家(jiā)上市企业(yè)中(zhōng)，贵州茅(máo)台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能(néng)扩建等项目，这些都是企业为(wèi)持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师(shī)蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用自(zì)身的品(pǐn)牌与品质(zhì)优势，进一步挤(jǐ)压非名(míng)酒市(shì)场，而基于品类和产品的(de)名酒(jiǔ)格局(jú)很(hěn)快形成，中(zhōng)国酒业进入寡头(tóu)化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业(yè)数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年串子是什么意思网络，足球串子是什么意思，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部(bù)酒企强者恒(héng)强(qiáng)外，二(èr)三(sān)线品牌(pái)正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别(bié)的(de)仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今(jīn)世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步(bù)变成7家，在前(qián)一年的(de)6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒板块的(de)二级梯队，都是(shì)在各自省内有一定话语权、有较(jiào)大市场规(guī)模、省外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞(jìng)争，也推动了二级(jí)梯队(duì)的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完(wán)成(chéng)产品升级和全国化布(bù)局(jú)，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年报显(xiǎn)示，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性(xìng)现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能(néng)说(shuō)明问题。举例而(ér)言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报(bào)中(zhōng)表示(shì)是因为去(qù)年同(tóng)期基数较高，以及(jí)公司主动(dòng)进行了(le)策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种子，在(zài)省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务体量和(hé)利润出(chū)现萎(wēi)缩，明显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净(jìng)利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子在(zài)年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率(lǜ)来(lái)看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业(yè)毛(máo)利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅(máo)台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期(qī)相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证(zhèng)了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但(dàn)透过年报，白(bái)酒的高库存更(gèng)加(jiā)值得关注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公司总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存(cún)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本(běn)都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能(néng)一定程度上(shàng)反映当前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负债整(zhěng)体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至(zhì)今(jīn)年一(yī)季度末，总体合(hé)同负(fù)债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中国(guó)酒(jiǔ)业资(zī)深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季(jì)度白酒业(yè)绩(jì)非常优秀。但是我们发(fā)现整个(gè)市场除了茅台供不(bù)应求以外，其他产品都存在价格(gé)倒挂现象，这说明(míng)除(chú)茅台以外(wài)社(shè)会库存很(hěn)大，对白(bái)酒(jiǔ)发展(zhǎn)来说存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也(yě)表示(shì)，“预(yù)计今(jīn)年下半年中秋节后有望成为酒业重回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样(yàng)的看法，他认(rèn)为，随着(zhe)国(guó)家经济面的恢复以及社会(huì)活(huó)动(dòng)的复苏，会加速去库存，特别(bié)是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企(qǐ)业仍(réng)然会面临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五串子是什么意思网络，足球串子是什么意思粮(liáng)液在投资者关系(xì)互(hù)动平台(tái)回答投资者关于库存的问题时(shí)就谈到，五粮(liáng)液产(chǎn)品渠道库存量不到一(yī)个月(yuè)，属于正常水平(píng)。

　　事(shì)实(shí)上，白酒渠(qú)道“堰(yàn)塞湖(hú)”是(shì)常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景(jǐng)大减，终(zhōng)端动(dòng)销放缓(huǎn)，造成了(le)社会库存积压。从产能来(lái)看，近(jìn)十年来白酒产量在不断下降，白酒产(chǎn)业存量产能过(guò)剩是不争的(de)事实，未来仍然(rán)是趋势之一。加之(zhī)消费(fèi)观念、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费(fèi)场(chǎng)景大规模恢复的前提下，白酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节都在努力，其(qí)中最关(guān)键的是，亟(jí)需库存消化能(néng)力强劲的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分(fēn)酒企(qǐ)年报中(zhōng)销售费用一栏的(de)数字在逐(zhú)年(nián)递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化得(dé)快，谁(shuí)的(de)价(jià)格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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