金融界4月21日消息 自(zì)国(guó)家统计(jì)局4月11日发布3月份物价(jià)数据(jù)后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中国首席经(jīng)济(jì)学家邢自强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了充足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是(shì)一(yī)种优势

　　而(ér)我们从疫(yì)情(qíng)中复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内生动力(lì)，由于我(wǒ)们产能(néng)充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价(jià)相对温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发(fā)达国家举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货(huò)币(bì)政策强刺(cì)激，带(dài)来高通胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又(yòu)带来银行(xíng)业震荡。在他(tā)看来，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势(shì)，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可(kě)以看(kàn)得更乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷入长期的(de)需求低(dī)迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的(de)转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什(shén)么也没有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在(zài)还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能(néng)创(chuàng)造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务(wù)业只创(chuàng)造(zào)了100万个(gè)岗位，两年加(jiā)起(qǐ)来(lái)少创造了约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形(xíng)的失(shī)业，现在(zài)服务(wù)业仅仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年(nián)的水平，要恢(huī)复到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是(shì)有原因的(de)，跟(gēn)感受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在增(zēng)速上才能(néng)够逐步消化之前积压的(de)潜(qián)在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可能(néng)要逐季(jì)恢复(fù)，大(dà)概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价(jià)数据(jù)显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费价(jià)格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出厂价(jià)格指数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双双(shuāng)回落，一季度新(xīn)增(zēng)贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据领先于经济数(shù)据，反映出(chū)供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年(nián)一季度金融统计(jì)数据有关(guān)情况新闻发(fā)布会。央行货币(bì)政策(cè)司司长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般(bān)具有物价水平持续负增(zēng)长、货币供应量持续下(xià)降的特征(zhēng)，且常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当(dāng)前我(wǒ)国(guó)物价仍(réng)在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供(gōng)应(yīng)量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运行(xíng)持续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基本面和高(gāo)基数等因素。邹(zōu)澜进(jìn)一(yī)步解释(shì)，一(yī)方面(miàn)，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政策有(yǒu)力(lì)支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，物(wù)流(liú)畅通保障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫(yì)情伤痕效应(yīng)尚未消(xiāo)退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回(huí)升需(xū)要时间。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应也(yě)有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国(guó)际油价暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带(dà10亿人民币在日本算有钱吗，日本10亿等于人民币多少钱i)来高(gāo)基数扰动(dòng)。货币信贷较快(kuài)增长与物价(jià)回(huí)落并存，本质(zhì)上受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健(jiàn)货币政策注重从供给侧发(fā)力(lì)，去年(nián)以来支持稳增长(zhǎng)力度(dù)持续(xù)加大，供(gōng)给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等(děng)环(huán)节的(de)效应传导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企(qǐ)业(yè)和(hé)居(jū)民信(xìn)心偏弱，需求端存(cún)有(yǒu)时滞。总体看(kàn)，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实(shí)际上反映出(chū)供需恢复(fù)不匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会(huì)出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度经(jīng)济数据发布会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近(jìn)期(qī)市场热议的中(zhōng)国(guó)经济是否会陷入通缩进(jìn)行了回(huí)应(yīng)。他(tā)表示(shì)，总的来看，当前中国经济没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出(chū)现通缩。从下阶(jiē)段来(lái)看，物(wù)价(jià)会稳(wěn)步(bù)恢复，价格带动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅(fú)较高，再加上(shàng)国内受疫(yì)情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季(jì)度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高(gāo)，这样影响今(jīn)年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素(sù)逐步(bù)消除，价(jià)格会回到一(yī)个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学(xué)家激(jī)辩

　　中信证券10亿人民币在日本算有钱吗，日本10亿等于人民币多少钱直言，当(dāng)前数(shù)据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点(diǎn)并不成(chéng)立，预计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货(huò)币(bì)供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了(le)服务业和其他不(bù)可(kě)贸(mào)易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不(bù)可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广义的通(tōng)胀走势(shì)最重要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论(lùn)是(shì)从居(jū)民收(shōu)入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负(fù)债表的边(biān)际变化而言，居民消费能力和(hé)购房意愿在(zài)防疫政策优化后(hòu)都在修复(fù)，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提(tí)到，一季(jì)度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部(bù)性、外生性与阶(jiē)段性(xìng)现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常(cháng)，实则(zé)反映(yìng)疫后复(fù)苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济政策对企业家(jiā)信心的冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降(jiàng)有(yǒu)关。当前中国(guó)经(jīng)济仍在(zài)持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现(xiàn)出(chū)服(fú)务业好于(yú)工业、内需(xū)恢(huī)复好于外需(xū)的特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货(huò)币增长大(dà)幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消(xiāo)费需求不足(zú)抑制了(le)价(jià)格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对(duì)促(cù)进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏(sū)的(de)本(běn)质是(shì)货币与有(yǒu)效需求或(huò)供(gōng)给的不匹配(pèi)，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预期在经历一轮上修(xiū)与(yǔ)下修后，当(dāng)前宏观(guān)预期波动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会持续(xù)至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环(huán)境延(yán)续，长端利率依然有小幅(fú)下行(xíng)空(kōng)间，权益成(chéng)长风格(gé)会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛(niú)的重要(yào)外部因素，物价水平的回落(luò)多与有效(xiào)需求不足相关(guān)，在传统(tǒng)周期行业(yè)景气低(dī)迷(mí)的环(huán)境(jìng)下，产业周期(qī)上行的成长行业(yè)优势凸显。

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