事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限将于(yú)5月15日执(zhí)行(xíng)，其(qí)中国有(yǒu)银行执行基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么？通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存(cún)款。通知存款是指不约(yuē)定存期(qī)，在支取时提前通知(zhī)银行的存(cún)款业务，分为提前一(yī)天和提前七天(tiān)的两种类型。协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)对协定(dìn抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年g)额度以内的部(bù)分给(gěi)予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率处(chù)于什么水平？为(wèi)何需(xū)要规(guī)定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四大行1天(tiān)和7天(tiān)期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分(fēn)城商行(xíng)与农商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规(guī)上限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对(duì)称。其(qí)一，通知存款和协定(dìng)存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通(tōng)知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目，则其(qí)变动(dòng)会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考(kǎo)虑到(dào)4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考虑到(dào)此次通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率上限的(de)约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次(cì)约束通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国(guó)有银行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润(rùn)分配给(gěi)财政的非税收入(rù)；二是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济融(róng)资(zī)水平(píng)，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下(xià)调存款利(lì)率，年(nián)初(chū)至今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的(de)利率水平。但目前尚(shàng)不(bù)构成新一轮存款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)，源于(yú)目(mù)前存款利(lì)率市场化调(diào)整机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高于上一(yī)轮下调时(shí)低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的(de)充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因城施策继续加码。政府性基金与基(jī)建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造(zào)业(yè)投资：开(kāi)工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格(gé)下降，油(yóu)价(jià)上升。货币(bì)政策与汇(huì)率：资短端金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒(méi)体(tǐ)报道(dào)，协定(dìng)存款及通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)：国(guó)有(yǒu)银行（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推(tuī)出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是(shì)指不约定存期，在(zài)支(zhī)取时提前通知(zhī)银(yín)行的(de)存款业(yè)务，分为(wèi)提(tí)前一(yī)天和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。在(zài)存入(rù)款项时(shí)不约(yuē)定存期(qī)，支(zhī)取时需提前通知银行，约定(dìng)支取存款(kuǎn)的日(rì)期和(hé)金(jīn)额方能支取，按(àn)存款人提前(qián)通知的期限长短(duǎn)划(huà)分为一天通(tōng)知存款和七天(tiān)通知存款两个品种(zhǒng)，一(yī)天通知(zhī)存款(kuǎn)必(bì)须提(tí)前一天(tiān)通(tōng)知约定(dìng)支(zhī)取存款，七天通知存款必须提(tí)前七天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款。通(tōng)知存(cún)款面向个(gè)人和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是对(duì)协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协(xié)定存款利率(lǜ)。协定存款是指银(yín)行与客户签订协议，约定结算(suàn)账户(hù)的每日(rì)留(liú)存金额，结算账户每日余额低于最低(dī)留存额（含(hán)）的部分按活期存款利率计息(xī)，超过(guò)部分按中(zhōng)国人民(mín)银(yín)行(xíng)规(guī)定(dìng)的协定存款利率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定(dìng)新的利率上限，则(zé)7天通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的上限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四(sì)大行 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股(gǔ)份行(xíng)挂牌(pái)利率未超过央行新规上限，超(chāo)过上(shàng)限的(de)银行主要集中在(zài)城商行和农商行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商(shāng)行中有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最(zuì)高的通(tōng)知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。我们在梳理过(guò)程中发(fā)现，部分银行个(gè)人通知存款的最高(gāo)利率高于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年行(xíng)和农商行(xíng)通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调。目前(qián)超过利(lì)率新规上(shàng)限的主要为城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行(xíng)，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城商行和农商(shāng)行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并(bìng)不属(shǔ)于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可(kě)能(néng)会(huì)拖累(lèi)M2增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分(fēn)个人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存(cún)款(kuǎn)推(tuī)动(dòng)，资管资金回表也主要(yào)来源(yuán)于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存款的规(guī)模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门(mén)。但随着4月(yuè)居民存款同比(bǐ)首(shǒu)次由增转降，居民(mín)资产配置(zhì)或回流表(biǎo)外(wài)，对应的则(zé)是M2同比超过(guò)市场预期下行。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下(xià)调新一轮(lún)的(de)开始？

　　本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的(de)是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份(fèn)制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是(shì)利(lì)润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三(sān)是(shì)增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏(huài)账风险(xiǎn)。既(jì)要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下(xià)调(diào)存款利(lì)率，年(nián)初至今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协(xié)定存款(kuǎn)利率明显偏(piān)高，实际(jì)上不利(lì)于商业银行整体负债端成本的下降(jiàng)，也(yě)成为(wèi)本次(cì)约束通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率的触(chù)发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调的开始？目前十年期国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而(ér)目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导(dǎo)利率自律机制建立了存款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存款利率(lǜ)，如一年(nián)期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表现(xiàn)：汽车、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全国整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消(xiāo)费：截至5月12日(rì)，当周国(guó)债净融资-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面积两(liǎng)年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二(èr)线(xiàn)和三线城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个(gè)城市(shì)进行了公积金贷款政策的(de)调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与(yǔ)工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节(jié)性(xìng)回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行(xíng)量与铁路货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉价格继(jì)续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回(huí)升，国(guó)内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周(zhōu)均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金(jīn)利(lì)率(lǜ)小幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回购余(yú)额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期(qī)，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申(shēn)万(wàn)宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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