2022年是国内实施“双(shuāng)碳战略”的攻坚之(zhī)年，作(zuò)为新能源的重点领域，光伏(fú)设(shè)备行业备受瞩目。尽管(guǎn)在(zài)政策扶(fú)持和行业高(gāo)成长性背景下，上市企(qǐ)业产(chǎn)量(liàng)不(bù)断扩(kuò)大(dà)，营(yíng)收、归(guī)母净利润不断增(zēng)长(zhǎng)，但行业内上中下游板块的盈利能力分化(huà)严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研究院的数(shù)据显示，光伏设(shè)备产业链盈利参差不齐(qí)。光(guāng)伏设备行(xíng)业主要分为5大板块(kuài)，分别是(shì)上游的硅料硅片生产加工板块，中下(xià)游(yóu)的(de)光(guāng)伏加工(gōng)设(shè)备(bèi)、逆变(biàn)器、光(guāng)伏辅材(cái)和光伏电(diàn)池组(zǔ)件。利润(rùn)结构整(zhěng)体呈现金字塔结构(gòu)，上游板块(kuài)处(chù)于金(jīn)字(zì)塔底(dǐ)层，2022年(nián)3家相关企业净增长的(de)利润(rùn)贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而中(zhōng)下游(yóu)45家企(qǐ)业总(zǒng)体利(lì)润贡献(xiàn)度小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料(liào)硅片价格下(xià)行(xíng)预期(qī)增加，结(jié)合对企业经营(yíng)数(shù)据变化的(de)分析，可以看出：光伏(fú)设备的(de)上游将迎(yíng)来降(jiàng)价(jià)与去库存阶段，这(zhè)对于中下游企业来说(shuō)意味着原(yuán)材料成本得到控(kòng)制(zhì)，利(lì)于企业经(jīng)营能力提升。

　　归母净利润(rùn)突破千亿，八成企业利(lì)润增长

　　在(zài)“双碳战略”背景(jǐng)下，作为清洁能源重(zhòng)要方向的光伏设备，市场(chǎng)加大对上(shàng)市公司的扶(fú)持力度。金融(róng)界上市公司(sī)研究院统计发现(xiàn)，行业(yè)中(zhōng)48家上市公司，有(yǒu)33家2022年获得的(de)政府补助较2021年(nián)增加；累计获得政府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政(zhèng)府(fǔ)加大扶持背后(hòu)，与之(zhī)同步(bù)的是上市(shì)企业经营规模不断扩大(dà)，利润增速可观。产量(liàng)方面来(lái)看，根(gēn)据国家能源局(jú)数据，2022年多晶硅产(chǎn)量(liàng)82.7万吨，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增(zēng)长57.5％；电(diàn)池片(piàn)产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏(fú)制造端(duān)产量均(jūn)实现50％以上(shàng)增速。

　　盈利(lì)方面来看，2018年(nián)光伏设(shè)备行业实(shí)现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复合(hé)增速(sù)高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间(jiān)以及100％以内的(de)企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特(tè)、安彩高(gāo)科等(děng)9家企业2022年(nián)业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股份2022年实现(xiàn)归母净(jìng)利润23.28亿元，同(tóng)比(bǐ)增长1954.33％，增(zēng)速居行业第2。公司在去年电池片环节尤其是大尺寸电池处于供不应求的(de)状态，年(nián)内累计实现电(diàn)池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设备行业归(guī)母净(jìng)利润(rùn)增(zēng)速居前的企业

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　上游板块毛利(lì)率2年增长20个百分点，3家企业净(jìng)利润贡献过半

　　光(guāng)伏设备行业整体毛利(lì)率为22.91％。对各(gè)板块毛(máo)利率分(fēn)析发现，上中下游(yóu)呈现的(de)结果参(cān)差不齐，上游(yóu)硅料硅(guī)片享受到光伏(fú)产业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂(chǎng)商较少，企业毛(máo)利(lì)率较高；而(ér)中下(xià)游(yóu)多数板(bǎn)块(kuài)毛利率不及行(xíng)业平均。

　　数据显(xiǎn)示，上游的硅料硅片2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过(guò)光伏电池组件(jiàn)。但2022年(nián)板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏(fú)设备行业毛(máo)利(lì)率最(zuì)高的(de)板块。

　　硅(guī)料硅片板块毛利率较快提升，首先是源于供不应求背景(jǐng)下的涨价(jià)。作为光伏设(shè)备行业的原材料(liào)方，硅料硅(guī)片板(bǎn)块可以形容其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽(suī)然硅(guī)片价格波动巨大，但从2020年以来的数(shù)据(jù)来看，硅片价(jià)格依(yī)然(rán)处于(yú)高位。特别是上半年硅(guī)片价格持续高位运行(xíng)，硅片(piàn)需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商(shāng)纷纷与(yǔ)硅料企业签订巨额订单，提(tí)前完(wán)成备货。

　　上游的头部企业(yè)代表之一通威(wēi)股份，曾在(zài)2022年报中提及量(liàng)价(jià)双升(shēng)，指出受益于多(duō)晶硅产能缺口，相关产品持续扩(kuò)产，价格同比上涨(zhǎng)显著，进而带(dài)动毛利率提(tí)升。

　　其(qí)次，硅料(liào)硅片(piàn)板(bǎn)块进(jìn)入壁垒高，深耕该(gāi)领域的企业容易形成规模效(xiào)应。这(zhè)一(yī)板块仅(jǐn)有3家上市(shì)公司，不容易(yì)形(xíng)成恶性竞(jìng)争。2022年(nián)，3家企业业(yè)绩均呈现爆发式增长(zhǎng)，平均归母净利润增速为(wèi)172％，特(tè)别是大(dà)全能源2022年归母净(jìng)利润191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得注意的是(shì)，48家(jiā)光伏设备行业(yè)2022年累(lèi)计归(guī)母净利润增(zēng)长606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅(guī)料(liào)硅片企业归(guī)母净利润(rùn)就增长(zhǎng)了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而(ér)这3家企(qǐ)业2022年总共实现归母(mǔ)净利润(rùn)516.66亿元，占光伏(fú)设备行业整体归母(mǔ)净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　光(guāng)伏中下游”内卷”，中游(yóu)两大(dà)板块平均(jūn)毛利率不超17％

　　相(xiāng)比风光(guāng)的上游，中下游涉及光伏电(diàn)池组(zǔ)件、光伏辅材等(děng)领域参与厂商较多，企业间竞争激烈。整体(tǐ)而言，光伏设备(bèi)中下游(yóu)板块2022年毛利率呈现下(xià)行趋势，45家企业(yè)平均毛(máo)利率下滑0.72％，进而(ér)影响公司盈利(lì)情况(kuàng)。上游硅料硅片爆赚的背后，是(shì)中下游45家(jiā)企业2022年(nián)归母净利润累计增长269.25亿(yì)元，净利(lì)润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛(máo)利率数据来看(kàn)，中(zhōng)下游领域的光伏加工(gōng)设备和逆变(biàn)器(qì)毛利率(lǜ)3年来基本持平，而(ér)光伏辅材和(hé)光伏电池(chí)组件毛利率下滑明(míng)显，特(tè)别是光伏电池组(zǔ)件(jiàn)成为毛利率最低(dī)的板(bǎn)块(kuài)。

　　表格：光伏设备行业不(bù)同(tóng)板块的毛利率情况

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　具体(tǐ)来看，光伏电池组件板块11家上市公司(sī)，平均(jūn)毛(máo)利率为(wèi)11.76％，属于沪深300的头部企(qǐ)业隆基(jī)绿能(néng)毛利率仅有15.38％，居(jū)板块第2。航天机电(diàn)、协(xié)鑫(xīn)集(jí)成和(hé)亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材(cái)板块涵盖18家企业，企业(yè)数量(liàng)较多竞争激(jī)烈(liè)。这一板块毛(máo)利(lì)率2020年以来逐年(nián)下滑，2022年(nián)平均毛利率(lǜ)为16.85％。其中，由于(yú)原(yuán)材料涨价等因素影响，福莱特(tè)的主业(yè)光伏玻璃毛利率下降(jiàng)12.39个百分点，影响整体(tǐ)毛(máo)利率。

　　相比而言，逆(nì)变器板块有6家(jiā)企业，数量相对较(jiào)少，板块整体毛(máo)利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的(de)毛(máo)利率在该板(bǎn)块第(dì)一，达到42.75％。此(cǐ)外，作为(wèi)逆变器板块的绝对(duì)龙头(tóu)，阳光电源2022年毛(máo)利率为24.55％，提(tí)升(shēng)2个百分点以上。公司去(qù)年逆(nì)变器全球(qiú)出货量达77GW，逆变设备全(quán)球累计装机量已(yǐ)突破(pò)340GW，逆变器在全球(qiú)主(zhǔ)流市场占(zhàn)有率第一。

　　硅料(liào)硅片存货周转速度放慢(màn)，中下游盈利能力有望改善

　　光(guāng)伏(fú)设备行业上(shàng)游“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是行业写照，而(ér)自2022下半(bàn)年(nián)硅料硅片价格自高位走出下行趋势，行(xíng)业格局将发(fā)生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅(guī)片的阶(jiē)段高点，多(duō)数硅片价格(gé)下跌幅(fú)度超过30％。根据中国有色金属工业协会硅业分会公布的最新数据，5月11日(rì)当周(zhōu)M10单晶硅片价(jià)格区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降至7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企业的经营数据也可看出(chū)硅片价(jià)格下(xià)跌对(duì)上游(yóu)公司盈利的影响。今年一季(jì)度(dù)，大全能源实现(xiàn)归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中(zhōng)环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外(wài)，3家企业(yè)今年(nián)一季度存货周转(zhuǎn)率(lǜ)数据发现(xiàn)，无论是环比还(hái)是(shì)同比，相较而言都有(yǒu)明显(xiǎn)下行趋势(shì)，说(shuō)明当(dāng)前有库存积(jī)压风险(xiǎn)。以大全能源为(wèi)例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企业存货(huò)周转率变化趋势(shì)

　　制图：金融界上市(shì)公(gōng)司研究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　专业人士认为，上(shàng)游(yóu)硅(guī)料硅(guī)片面临短期(qī)供过于求(qiú)的局(jú)面，在清理库存(cún)的阶段下，硅片价(jià)格还有(yǒu)进一步下行空(kōng)间。这对于光伏(fú)电池组(zǔ)件、光伏加工(gōng)设备(bèi)等对中下游板块，将能较(jiào)好(hǎo)控制(zhì)原材料成(chéng)本，对提升(shēng)毛利率(lǜ)、营收率等有一定(dìng)帮助。

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