文|招(zhāo)商(shāng)宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统计局发布4月(yuè)全国规模以上工(gōng)业企业绩效(xiào)数据。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业收(shōu)入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上(shàng)工业企(qǐ)业利润累(lèi)计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业(yè)企业利润(rùn)增速由正转负的(de)原因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下探(tàn)幅度(dù)之(zhī)深和持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他(tā)多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压(yā)力依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转天数(shù)和应(yīng)收账款平均回收(shōu)期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私营(yíng)企业利(lì)润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游(yóu)采选业中(zhōng)桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速表现较(jiào)好，石(shí)油和(hé)天然(rán)气开(kāi)采等其他行业(yè)的利润增速(sù)降幅(fú)依然(rán)较(jiào)大；中游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)业和装备(bèi)制(zhì)造业的利(lì)润增(zēng)速出现明(míng)显(xiǎn)分化，中游原材料加工业(yè)的(de)利润增速均为负，是整体工业企业利(lì)润增速(sù)的主(zhǔ)要拖(tuō)累，中游装备制(zhì)造业(yè)利(lì)润增(zēng)速回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)的(de)主要(yào)拉动项(xiàng)。在价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的(de)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)数据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号：一(yī)，营业利(lì)润累计增速爬(pá)升(shēng)的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负转正，营业利润(rùn)增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)有望(wàng)继续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备(bèi)制造业(yè)、电气机(jī)械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同(tóng)比增速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬(pá)坡(pō)过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏(piān)长以(yǐ)及(jí)费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要(yào)细分行(xíng)业中，有26个行业的营业利润(rùn)累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业(yè)的营业利润累计增(zēng)速均出现回落，其(qí)中(zhōng)回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品(pǐn)加(jiā)工、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选、造(zào)纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行(xíng)业主要(yào)是机械(xiè)和设备(bèi)修理、汽车制(zhì)造、通用设备(bèi)制造(zào)、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回(huí)收期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企业累(lèi)计每百元(yuán)营业收入中的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增(zēng)加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周(zhōu)转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账(zhàng)款平(píng)均回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商和(hé)私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股份制企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)降幅(fú)进一步(bù)扩大。

　　其(qí)中4月国(guó)有工业企(qǐ)业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台(tái)商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和股份制企(qǐ)业(yè)同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速(sù)表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他(tā)行业的利润增速降(jiàng)幅(fú)依(yī)然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的增速依(yī)然为(wèi)正，分(fēn)别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色(sè)金属矿采选业、废物资源综(zōng)合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)业和装备制造业的利润(rùn)增速出现(xiàn)明显分化。中游原材料(liào)加工业的利(lì)润增速(sù)均为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增速(sù)跌(diē)幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累(lèi)。中游(yóu)装备制造(zào)业利(lì)润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要拉动桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号项(xiàng)。其(qí)中通用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造、仪器仪表制造(zào)增幅延续上个月(yuè)亮(liàng)眼趋势，得益于(yú)国内(nèi)汽(qì)车销(xiāo)售量(liàng)的提升和汽车(chē)产业链出口强(qiáng)劲，汽(qì)车制造业(yè)的(de)利润(rùn)增速降幅由(yóu)负(fù)转正，此外叠(dié)加(jiā)去年(nián)同(tóng)期基数较(jiào)低，汽车制造(zào)业(yè)当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设备制(zhì)造(zào)、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化(huà)学纤维制造、金属(shǔ)制品(pǐn)、计算机通信(xìn)和(hé)电子设备(bèi)跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制造、通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气机械及器(qì)材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速(sù)出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽(qì)车制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求(qiú)同(tóng)时走弱的情况下(xià)，下(xià)游行业(yè)内部(bù)的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具(jù)制造等多(duō)个(gè)行业(yè)的利润(rùn)增速(sù)跌(diē)幅放缓，但(dàn)依然为负(fù)；农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)等多(duō)个(gè)行(xíng)业的利润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价(jià)格水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着(zhe)下(xià)游行业(yè)的利润增速向上爬坡的(de)节奏(zòu)大概(gài)率偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制造跌(diē)幅(fú)扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造和印(yìn)刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持(chí)低(dī)位(wèi)，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造(zào)利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设备修理、电力热力利润(rùn)增速相对较高(gāo)，燃(rán)气生产和供应利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)收窄。其中机械(xiè)和设备(bèi)修(xiū)理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累(lèi)计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润(rùn)累计增(zēng)速爬(pá)升的行业进一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶(bó)、航空航(háng)天(tiān)和其(qí)他运(yùn)输设备制造业(yè) 、通(tōng)用设备制(zhì)造业(yè)、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速(sù)能(néng)否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企(qǐ)业利(lì)润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计(jì)算(suàn)），如(rú)果按最近两(liǎng)次(cì)探底历史来演绎(yì)的话(huà)，至少(shǎo)还要在负(fù)值区间(jiān)爬坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右(yòu)的时间，预(yù)计工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速转正(zhèng)最早也需等到(dào)四季度。目前我国仍(réng)面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能(néng)利用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不(bù)下导致的内部压力(lì)，本(běn)轮工业企业利润增速反弹(dàn)速度(dù)大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示(shì)：

　　内(nèi)需恢(huī)复(fù)力度低于预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月(yuè)27日(rì)的《中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增速明(míng)显回升——2023年4月工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)分(fēn)析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张(zhāng)一(yī)平，联(lián)系人罗丹(dān)

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