金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资委的(de)一封(fēng)声明(míng)，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前地方债的规模(mó)和(hé)地方政府(fǔ)的(de)偿债能力(lì)已经越来越被(bèi)重视。如何(hé)如何处置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发(fā)文(wén)称，地方债包括地(dì)方(fāng)一般债、专项债和包括(kuò)城(chéng)投债在(zài)内的各(gè)种隐(yǐn)形债，其(qí)规模(mó)究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在(zài)内(nèi)的机(jī)构投资(zī)者(zhě)是(shì)地(dì)方债的主要持有者，他们普遍担(dān)心(xīn)的(de)还是(shì)城投债务、非标(biāo)等地方政府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例(lì)如，近(jìn)期(qī)贵州(zhōu)省政府(fǔ)发展研究(jiū)中心提出，“化债工作(zuò)推(tuī)进异(yì)常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得(dé)到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看来，在(zài)土地财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算高的前(qián)提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要(yào)调整(zhěng)中央和地方之间(jiān)债务余额的比例关系(xì)。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段，维(wéi)护地(dì)方政府的(de)信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予(yǔ)困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大(dà)力(lì)度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地方政府通过(guò)出(chū)让国有资产来偿债(zhài)。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文(wén)字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说截(jié)至2022年(nián)末全国城(chéng)投有息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开(kāi)发行的公司债券和中期(qī)票据。按照新预(yù)算法、“43号文(wén)”出台明确(què)城投(tóu)债与地(dì)方(fāng)政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城投公司定位(wèi)由(yóu)地方政府投融(róng)资机构转变为市场化运营主体，地方政府(fǔ)不再对(duì)城投债兜底(dǐ)。但实际上(shàng)市场仍(réng)然把(bǎ)城投(tóu)债(zhài)看作(zuò)由地方政府背书的(de)高信用等(děng)级(jí)债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通常都是地方政(zhèng)府(fǔ)下设(shè)的投(tóu)融资机构，很难完全独立(lì)成(chéng)为与(yǔ)政府无关的(de)纯市场(chǎng)化(huà)的企业。城投的(de)债务主要包括向银行借款和发行债券融资(zī)这两种方式，以前一(yī)种(zhǒng)方式为(wèi)主(zhǔ)，但后一种债权(quán)融资的(de)规(guī)模也(yě)不(bù)小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来(lái)，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每(měi)年增速均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到(dào)2022年(nián)末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平台(tái)发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方债务的主要体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的(de)债券余(yú)额(é)大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明(míng)城投债仍属于(yú)地方政府(fǔ)背书的(de)高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的(de)非标(biāo)违约(yuē)情况时(shí)有发生，银行贷(dài)款展期、调(diào)整(zhěng)还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投(tóu)债按时(shí)兑付，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前(qián)市(shì)场对地方政(zhèng)府债务增长和财政收入(rù)增速下降(jiàng)甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对财(cái)力(lì)偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全国的信用债市场都造成(chéng)负(fù)面冲击，信用(yòng)分层(céng)现(xiàn)象加剧，部(bù)分(fēn)经(jīng)济偏弱区域(yù)被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津(jīn)等近几年融(róng)资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来(lái)城投债加权平(píng)均票面(miàn)利率降(jiàng)幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按时(shí)兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融(róng)资难、融资贵。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部(bù)门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要(yào)保持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切(qiè)需要增强城(chéng)投债权人的持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确(què)保城投(tóu)债不违(wéi)约，这就意味着城投公(gōng)司(sī)能(néng)够具备低成(chéng)本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定的(de)“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低息(xī)资(zī)金来降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对于地方(fāng)政(zhèng)府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也(yě)希望中央给予政策(cè)上(shàng)的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全(quán)国委员会(huì)第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制(zhì)度规定及操作细(xì)则，探(tàn)索国有(yǒu)权益份额规范化退出的有(yǒu)效方式和(hé)途径(jìng)，充(chōng)分发挥有(yǒu)限合伙企业(yè)的优势(shì)，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出(chū)让(ràng)国有企业股(gǔ)权(quán)获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(y韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说ǎng)”仍需要保持。

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