5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额(é)超过20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将启动(dòng)比例(lì)配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现(xiàn)出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行(xíng)情，市(shì)场(chǎng)关注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发(fā)行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情绪面、估(gū)值方(fāng)式(shì)等问题成为市(shì)场关(guān)注(zhù)焦点，中国基金报采访多(duō)位投研(yán)人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只(zhǐ)国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金发行，市(shì)场对(duì)此充满期(qī)待，如5月当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日15日(rì)就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代(dài)能源等(děng)ETF也(yě)将获批(pī)发行，更有扎堆上(shàng)报的(de)央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一波“中特(tè)估”行情的(de)催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上(shàng)是构成催化(huà)因(yīn)素的，近期银行股(gǔ)大(dà)涨(zhǎng)的一个催化因(yīn)素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸(zhū)多主题(tí)基金(jīn)的(de)申报发行(xíng)，我认(rèn)为确实会成(chéng)为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下(xià)半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家(jiā)基金(jīn)章恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指数(shù)与量化(huà)投资部基(jī)金(jīn)经理杨振建就表示，近期(qī)密集(jí)申报的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局(jú)可以更好(hǎo)支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进(jìn)一(yī)步(bù)上涨的催化剂。去年(nián)以(yǐ)来公募(mù)基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市(shì)场带来增量资金(jīn)，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金(jīn)积极布(bù)局央国企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大(dà)幕将拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概念，央(yāng)国企上市公司的(de)投(tóu)资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰(fēng)富(fù)的工具以参与到(dào)央国(guó)企(qǐ)投资。另一方面是落实公(gōng)募基金(jīn)行(xíng)业高(gāo)质量发(fā)展的(de)要(yào)求，引(yǐn)导更多资金参(cān)与(yǔ)央(yāng)国企改(gǎi)革，更好发挥公募(mù)基金服务(wù)资本市(shì)场改革、服(fú)务实体经济(jì)和国家(jiā)战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ET当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日F的发(fā)行将为央(yāng)企相关标(biāo)的和(hé)板块带来(lái)增量资(zī)金(jīn)，提(tí)升交易活跃度，有望成(chéng)为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市(shì)场结构性行情明显，中(zhōng)特估(gū)和(hé)人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而(ér)新能源(yuán)等(děng)前期热门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在此背景(jǐng)下(xià)，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点关注三(sān)大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业(yè)主(zhǔ)要是央企或地方国资(zī)所(suǒ)在的行业(yè)，民(mín)营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本面在(zài)今年会(huì)有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益(yì)于今年市场成交量的(de)放大(dà)，盈利(lì)大幅增长等(děng)。同(tóng)时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概率这些企业会(huì)进入一(yī)个提质增效、释(shì)放业绩(jì)的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改(gǎi)革的(de)成果，是非常(cháng)基本(běn)面(miàn)的，和他(tā)过去1至2年研究投资思路也(yě)非常吻合，为在(zài)下半(bàn)年抓住这波中特估的(de)投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示，第(dì)一阶(jiē)段也就是今(jīn)年以数字经(jīng)济和“一带(dài)一路”的主题普涨性机(jī)会为主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极高(gāo)的品种，将会迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题(tí)性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基于(yú)顶(dǐng)层(céng)设(shè)计对国央经营管理价值(zhí)导向(xiàng)变化，我们(men)判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年(nián)体现在每一(yī)个央(yāng)国(guó)企的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖(wā)掘(jué)公司经营层面可(kě)能发(fā)生显著(zhù)正向变(biàn)化的个股(gǔ)提前进(jìn)行布局，比(bǐ)如(rú)医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经(jīng)显露出(chū)不少(shǎo)基(jī)金在行动。国(guó)金证券研究(jiū)所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年年(nián)报前十大重仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在(zài)偏股主动(dòng)型基金(jīn)的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年报及2023年(nián)一(yī)季报十大重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值比例，一季度超过(guò)30％的(de)偏(piān)股主动(dòng)型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但(dàn)在一(yī)季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也(yě)显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港(gǎng)股央国企的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股(gǔ)央国(guó)企持股总市值(zhí)占港股持(chí)股总(zǒng)市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大(dà)力量(liàng)？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门(mén)的股票(piào)库(kù)

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色估(gū)值(zhí)体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的(de)投(tóu)研(yán)，落实(shí)到日常(cháng)的(de)投研流程和(hé)实践之(zhī)中(zhōng)，不少基金公司在加大投研(yán)力量，更有专门构(gòu)建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙就介绍(shào)，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设(shè)计改变研究员(yuán)过去对国央(yāng)企的固定思维，需要实地(dì)考察国央企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金在(zài)行(xíng)动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国(guó)央企构建专(zhuān)门(mén)的(de)股票(piào)库，并进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察(chá)其实地调研的(de)的成果，了解国(guó)央企经营思路和财(cái)务导向的变(biàn)化，结合行业趋(qū)势(shì)和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发(fā)现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视(shì)。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻的认识(shí)：首(shǒu)先要(yào)认(rèn)识市场体(tǐ)制机(jī)制(zhì)、行业产业结构(gòu)、主体(tǐ)持续(xù)发展能力(lì)等方面所(suǒ)体现的(de)鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上(shàng)构建的具有时代特(tè)征和中(zhōng)国(guó)特色、符合国家战(zhàn)略导向的估值体系，而不是简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法(fǎ)当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日，但是这个概念所涉及到的行业和公(gōng)司(sī)，一直(zhí)在发生的变(biàn)化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基金一(yī)直非常关注(zhù)传统产业(yè)的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建(jiàn)筑等(děng)多个(gè)领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的(de)。同时，随着时局的(de)变(biàn)化，也在增(zēng)加相(xiāng)关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者(zhě)需要学习领会并针对原有(yǒu)的(de)估值体(tǐ)系进行改造(zào)，以适应(yīng)现(xiàn)实的需要。明确该体系的(de)框架(jià)是第(dì)一位的工(gōng)作(zuò)，合理设(shè)置指标(biāo)也非常重要(yào)，投资者的认可和实(shí)施是(shì)最终该体系能否具备长期价(jià)值的基础(chǔ)。不过(guò)，他也提(tí)醒，人(rén)为的(de)拔(bá)估值(zhí)是很(hěn)大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与(yǔ)国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要(yào)符合(hé)国(guó)家战略(lüè)发(fā)展发(fā)向，更(gèng)需(xū)要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的(de)基金经理认(rèn)为(wèi)，对(duì)于(yú)国央企的估值方(fāng)式要(yào)充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价(jià)值与国家战略价(jià)值，目(mù)前已经形成了(le)初步的企业(yè)社会(huì)价值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会(huì)价(jià)值、符(fú)合国(guó)家战略发展的价值(zhí)？首(shǒu)要任务(wù)就构建中国(guó)特色(sè)的价值评价体(tǐ)系(xì)，改(gǎi)变从以私(sī)人股东权益出(chū)发，现金流折现为主要方法的单一(yī)价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价(jià)值(zhí)观(guān)念、纳入中国特(tè)色(sè)的(de)ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值(zhí)。”博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部(bù)基金经(jīng)理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系(xì)不断探索，结合国际(jì)通用(yòng)规则，目前已经(jīng)形成了初步的企业社(shè)会(huì)价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企(qǐ)业价(jià)值的可(kě)持续估值(zhí)，要重视股东(dōng)、员工(gōng)和社会责任(rèn)等要(yào)素对企(qǐ)业稳健成长(zhǎng)的(de)重大意义(yì)，重视稳定的现金(jīn)流(liú)、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利(lì)于提高估值定价模型(xíng)的科(kē)学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编制、策(cè)略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟(shú)的(de)量化指标可以使用，包括净资产收益率、营(yíng)业(yè)现金比率、资产负债(zhài)率、研发经(jīng)费投入(rù)强度等等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基金经(jīng)理李(lǐ)欣更细致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判(pàn)断上有(yǒu)变化，尤其(qí)是估值的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他(tā)认为其包括(kuò)产(chǎn)业链上下(xià)游的衡量、全(quán)要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研(yán)究，强调(diào)政(zhèng)策(cè)优惠、产业(yè)发展、市(shì)场竞争力和可持续发展等(děng)各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结(jié)论和判断的影响上，也(yě)使得中国特色的(de)估值体系与(yǔ)传统(tǒng)的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有(yǒu)估(gū)值结论和估值判(pàn)断(duàn)的变(biàn)化，都(dōu)是为了更(gèng)好地适应中国(guó)的市场(chǎng)和经济(jì)特点(diǎn)，提供(gōng)更(gèng)精准、更合理(lǐ)的(de)企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需(xū)要(yào)在实践中(zhōng)进行探索，目前(qián)尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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