原本被(bèi)视为(wèi)极其艰(jiān)难的2022年(nián)，白(bái)酒上市企业却又一(yī)次集(jí)体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披(pī)露(lù)完毕(bì)，整体来看，稳健(jiàn)增长依(yī)然是白(bái)酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律。20家上(shàng)市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增(zēng)长15.12％，净利(lì)润实(shí)现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长(zh中国为什么叫兔子国ǎng)。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业(yè)拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对(duì)白酒造成了(le)不可忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部(bù)酒企的抗压(yā)能力足够强(qiáng)大，经营(yíng)稳定(dìng)，且(qiě)引导行(xíng)业结构性增(zēng)长。但随着白酒行(xíng)业集中度(dù)提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处(chù)于新(xīn)一轮调整(zhěng)周期(qī)的白(bái)酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白(bái)酒(jiǔ)企业(yè)的一个共(gòng)同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业(yè)协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营收和利润分(fēn)别(bié)占去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性(xìng)增长的表现(xiàn)之一是(shì)优势品牌正(zhèng)在(zài)持续拥抱(bào)红利(lì)。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量已经连续多年(nián)下(xià)降，行(xíng)业集(jí)中(zhōng)度不断提升(shēng)，存(cún)量竞争格(gé)局下企业间挤压式竞争已经临(lín)近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名(míng)酒时代(dài)”背景下，头部(bù)酒企(qǐ)成为(wèi)产业经(jīng)济(jì)增长的主要(yào)动力(lì)。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持了(le)两位(wèi)数增长，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营收(shōu)3563.45亿(yì)元(yuán)，营(yíng)收榜(bǎng)前(qián)六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利(lì)润也在2022年首次(cì)突破千亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产业分(fēn)析师朱丹(dān)蓬告(gào)诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持了良(liáng)性(xìng)的增长，疫(yì)情放开(kāi)后(hòu)消(xiāo)费场(chǎng)景的(de)多(duō)元化，对于中国(guó)白酒的复兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的另(lìng)一个特征是，在过去取得了稳定增长和(hé)快速发(fā)展(zhǎn)的(de)企业，基(jī)本(běn)形成了中高(gāo)端(duān)驱动增长的发(fā)展(zhǎn)模式，这(zhè)在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既(jì)往(wǎng)强势以外，其中高端产品销量(liàng)都(dōu)以超(chāo)两位数(shù)的涨幅(fú)增长。头(tóu)部(bù)品牌产品线全价格(gé)带(dài)布局，二三线品牌(pái)聚焦中高端(duān)，白酒产业不约(yuē)而(ér)同都在(zài)进行产品结构优(yōu)化。

　　也(yě)正是因(yīn)为(wèi)产(chǎn)品(pǐn)结构优(yōu)化的需要，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改(gǎi)、产能扩(kuò)建(jiàn)等项目，这些都是企(qǐ)业(yè)为(wèi)持(chí)续保持结(jié)构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部(bù)酒企会持续走强，并且利用自(zì)身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基(jī)于品类和产品(pǐn)的名(míng)酒格(gé)局(jú)很(hěn)快形成，中国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承(chéng)压

　　白酒行(xíng)业(yè)数(shù)据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒(jiǔ)上市企业财(cái)报发(fā)现(xiàn)，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上市(shì)企业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分(fēn)别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口(kǒu)子(zi)窖；2021年(nián)上(shàng)升(shēng)到(dào)6家，为(wèi)今世(shì)缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变(biàn)成7家，在前(qián)一(yī)年的6家基础(chǔ)上新增了一(yī)个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒(jiǔ)板块、川(chuān)酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在各自(zì)省内有一定话语权(quán)、有较大市场规(guī)模、省外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞争，也推动了(le)二级梯队的(de)分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体(tǐ)APP表示，“二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡(gòng)酒(jiǔ)那样完成产品(pǐn)升级和全国化布(bù)局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说(shuō)明(míng)问题。举例而(ér)言，今(jīn)年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示(shì)是因为去年(nián)同期基数较(jiào)高(gāo)，以及公司主动进行(xíng)了策(cè)略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子(zi)，在省内“内(nèi)卷”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压(yā)”双重挤压下，其业(yè)务体量和利润出现萎(wēi)缩，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收(shōu)入(rù)增(zēng)长有限(xiàn)，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对此(cǐ)，金种子在(zài)年报中归咎于品牌、营销(xi中国为什么叫兔子国āo)、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年同期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印证了(le)白酒超强的盈利能力，但透过年报(bào)，白酒的高库(kù)存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货(huò)达(dá)1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸(lú)州(zhōu)老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库(kù)存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上(shàng)反映当(dāng)前(qián)渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债(zhài)整体同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公司的(de)合同负债(zhài)下滑(huá)，其中酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等同比降幅(fú)超(chāo)五成(chéng)。截(jié)至(zhì)今年一季度(dù)末(mò)，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家、中(zhōng)国(guó)酒业资(zī)深(shēn)评(píng)论员(yuán)肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白(bái)酒业绩(jì)非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产(chǎn)品都存在(zài)价格倒(dào)挂现象，这说明(míng)除(chú)茅台以外社(shè)会库存很大，对(duì)白酒发展来(lái)说存在(zài)隐忧。”但他也(yě)表示，“预计(jì)今年下半年中秋(qiū)节(jié)后有望成(chéng)为酒业重(zhòng)回正轨发展的(de)时间节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行(xíng)业性问题。”蔡学(xué)飞表达(dá)了同样的看(kàn)法，他认为，随着国家经济面的恢(huī)复以及社会活动的复苏，会加速去库存(cún)，特别(bié)是名(míng)酒库(kù)存(cún)会得(dé)到很大的缓解，但是区域中小企业仍(réng)然会面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液(yè)在投资者关系互动平台回答(dá)投资者(zhě)关(guān)于库存的(de)问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品(pǐn)渠道(dào)库存量(liàng)不(bù)到一个月，属于(yú)正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三年，受疫(yì)情影响(xiǎng)线(xiàn)下消费场景大(dà)减，终端动(dòng)销(xiāo)放缓，造成了社(shè)会库存(cún)积(jī)压(yā)。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业(yè)存(cún)量产能过剩是不争的事实，未来(lái)仍然是(shì)趋势之(zhī)一(yī)。加之消费观(guān)念、消(xiāo)费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费(fèi)场景大规模恢复的(de)前提下，白(bái)酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各(gè)环(huán)节都在努力(lì)，其(qí)中最关键的是，亟需库存(cún)消化能力(lì)强劲(jìn)的(de)新(xīn)渠道。可(kě)以看到，大小酒(jiǔ)企均在营(yíng)销上大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分酒(jiǔ)企年报中(zhōng)销售费用一(yī)栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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