文|招商宏观(guān)张静静团(tuán)队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规(guī)模以上工业企业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工(gōng)业企业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架(jià)看，我们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计(jì)增速的下探(tàn)幅度(dù)之深和持续(xù)时间之长是PPI下(xià)行和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润(rùn)爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看(kàn)：1）与去年(nián)同期相比，工业(yè)企业(yè)经营绩效的增长压力依(yī)然较(jiào)大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份(fèn)制企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石(shí)油和(hé)天然气开采等其(qí)他行业(yè)的利润增速(sù)降(jiàng)幅依然较大(dà)；中游原(yuán)材料加工(gōng)业(yè)和装备制造业的利(lì)润(rùn)增速出现明显分化，中游原材(cái)料加工业的利润增速均(jūn)为负(fù)，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)利(lì)润增(zēng)速回升幅(fú)度(dù)较大(dà)，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拉(lā)动(dòng)项。在价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利(lì)润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速(sù)爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增(zēng)速由负(fù)转正，营业利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业(yè)有(yǒu)望继续成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润增速回升(shēng)的(de)主(zhǔ)要拉动力(lì)。按(àn)当(dāng)月(yuè)利润增(zēng)速计算，4月份表现较好的行业(yè)主(zhǔ)要(yào)有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航(háng)空航天和(hé)其他运(yùn)输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机(jī)械及器(qì)材制造业、仪(yí)器仪表制造(zào)业(yè)、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业的营业(yè)利润累(lèi)计(jì)增速出(chū)现回升，其(qí)他13个(gè)行业的营业(yè)利润累计(jì)增速均(jūn)出现回落，其(qí)中回落幅度(dù)较大(dà)的行业主要是(shì)农(nóng)副食品加工(gōng)、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造(zào)纸及(jí)纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅度较(jiào)大的行业(yè)主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料(liào)制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩(jì)效的增长压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平均回收(shōu)期(qī)进(jìn)一步增加(jiā)。

　　数(shù)据显示，规(guī)模以(yǐ)上工(gōng)业企业累(lèi)计每百元营业收(shōu)入中的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存(cún)货(huò)周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环(huán)比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私(sī)营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)进(jìn)一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的利(lì)润增速表(biǎo)现较好，石(shí)油和天然气开(kāi)采等(děng)其他行业的(de)利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选的增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综(zōng)合利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加(jiā)工业(yè)和(hé)装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润(rùn)增速(sù)出(chū)现明显分(fēn)化。中游(yóu)原(yuán)材料加工业的利润(rùn)增(zēng)速均为负，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速的主要拖(tuō)累(lèi)。中游装备制造业利(lì)润(rùn)增(zēng)速回升幅(fú)度较大(dà)，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的(de)主要拉动项(xiàng)。其(qí)中通用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪表制造(zào)增幅延续(xù)上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国(guó)内汽车(chē)销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制(zhì)造业的利润增速降幅(fú)由负转正(zhèng)，此外叠加去年(nián)同(tóng)期基数较低，汽车制造业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大(dà)，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设(shè)备制(zhì)造、石油煤(méi)炭(tàn)及燃料(liào)加工、非金(jīn)属矿(kuàng)物制品、黑色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造(zào)、金(jīn)属制品、计算机通信和(hé)电子设备跌(dijk袜子总是掉怎么办，足球袜套jē)幅(fú)收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97jk袜子总是掉怎么办，足球袜套j.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造增幅依旧为(wèi)正(zhèng)，并且增速(sù)出现明显(xiǎn)回(huí)升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提(tí)的是(shì)，汽(qì)车制造(zào)增(zēng)幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制(zhì)造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造(zào)等多个行业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然(rán)为负；农副(fù)食品加(jiā)工(gōng)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等(děng)多个(gè)行业(yè)的利润(rùn)跌幅(fú)继续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部需求、外部需(xū)求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和(hé)记录媒介利润(rùn)降(jiàng)幅(fú)放缓，但(dàn)持续(xù)维(wéi)持低位，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增(zēng)速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回(huí)落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制(zhì)造利(lì)润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的(de)机械和(hé)设备修理(lǐ)、电力热力利润增(zēng)速相对较高，燃气(qì)生产和供应利润增速(sù)降幅收窄。其中机械和设(shè)备修理(lǐ)利润累计增(zēng)速上(shàng)升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利(lì)润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应(yīng)降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的(de)工业企(qǐ)业(yè)利润数据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进(jìn)一(yī)步增多(duō)；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)回升的主要拉(lā)动力。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在(zài)《今(jīn)年工业(yè)企(qǐ)业利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当(dāng)前正处于第(dì)6次(cì)工业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近(jìn)两次(cì)探底历史来演绎的话(huà)，至少还(hái)要(yào)在负(fù)值区(qū)间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时(shí)间，预(yù)计(jì)工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)转(zhuǎn)正最早(zǎo)也需(xū)等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和(hé)外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的(de)内部压力(lì)，本(běn)轮工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)反弹(dàn)速(sù)度(dù)大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利(lì)润增速明显回(huí)升——2023年4月工业企(qǐ)业(yè)利润分析(xī)》报(bào)告(gào)，报告作(zuò)者(zhě)张(zhāng)静(jìng)静、张一(yī)平，联系人罗(luó)丹(dān)

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