金(jīn)融(róng)界5月27日消息 近日(rì)因为昆(kūn)明国资委的一封声明，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当前地(dì)方债(zhài)的(de)规模和地方政府的偿债能力(lì)已经(jīng)越(yuè)来越被重视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济学(xué)家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括(kuò)地方一般债、专(zhuān)项债和包括城投(tóu)债(zhài)在(zài)内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在内(nèi)的机(jī)构投(tóu)资者(zhě)是地方债的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们普遍担心(xīn)的还是城投债务(wù)、非(fēi)标等地方(fāng)政府(fǔ)隐(yǐn)形债(zhài)风(fēng)险。例如(rú)，近期贵(guì)州省政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到(dào)有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财权与事权不(bù)匹(pǐ)配(pèi)问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的(de)前提(tí)下(xià)，我(wǒ)国地方(fāng)政府的杠杆(gān)率(lǜ)水平确实(shí)够高了(le)。需要(yào)调整(zhěng)中(zhōng)央和地方之(zhī)间债务余(yú)额(é)的(de)比例(lì)关系。“今(jīn)后应加大中央政府(fǔ)的(de)发债规模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国(guó)经济转型的(de)关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过(guò)政策性银行或(huò)商(shāng)业(yè)银行(xíng)的低息资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让国有资(zī)产来偿债(zhài)。他表示这(zhè)类典(diǎn)型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。铜的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价p>

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体(tǐ)现形式(shì)

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投企业公开发(fā)行的公司债券和(hé)中(zhōng)期票据。按照(zhào)新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地(dì)方政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机(jī)构转(zhuǎn)变为市(shì)场化运营主体，地方(fāng)政府(fǔ)不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债(zhài)看(kàn)作由地方政府(fǔ)背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通(tōng)常都是地方政府下(xià)设的(de)投(tóu)融资机构(gòu)，很难完全独立成为与政府无关(guān)的(de)纯市场(chǎng)化的企业(yè)。城投的(de)债务主要包括(kuò)向银行借款和(hé)发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一(yī)种方式为主，但后一种债权融资(zī)的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务快速扩(kuò)张，每年增(zēng)速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全(quán)国(guó)城投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经(jīng)成为地方(fāng)债务的(de)主要体现形式(shì)，规模明显超过(guò)地方(fāng)政府的一般债(zhài)和专项债之和(hé)。城投(tóu)平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余(yú)额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债(zhài)仍属于地(dì)方政府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时有发(fā)生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时(shí)兑(duì)付，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地(dì)方(fāng)政府债(zhài)务增(zēng)长和财政(zhèng)收入增(zēng)速下降(jiàng)甚(shèn)至负(fù)增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的(de)东北(běi)、中西(xī)部省份，城投债(zhài)的收益率普遍(biàn)高于东部发(fā)达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债(zhài)务利息覆(fù)盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全国的信用(yòng)债市(shì)场都造成负面冲(chōng)击，信用分(fēn)层现象(xiàng)加剧(jù)，部(bù)分经(jīng)济偏弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云南(nán)和(hé)天津等近几年融资成(chéng)本(běn)仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来城投债加(jiā)权平均(jūn)票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也明显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前(qián)在(zài)经济(jì)复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地(dì)方(fāng)政府应(yīng)该确保城投债的(de)按时(shí)兑(duì)付(fù)。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问题(tí)，反(fǎn)而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来(lái)区域经(jīng)济发(fā)展(zhǎn)的角度看，政(zhèng)府部门仍需(xū)要持续举(jǔ)债来实现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投债权(quán)人的持(chí)有信心，首先要(yào)确保城投债不违约，这就意味着城(chéng)投(tóu)公(gōng)司能够具备(bèi)低成本(běn)的借新还旧能(néng)力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政(zhèng)策(cè)性银(yín)行或(huò)商业银行的(de)低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可(kě)否(fǒu)通过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)方面，也(yě)希(xī)望中央给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日(rì)，国资(zī)委在对政协(xié)十三届(jiè)全(quán)国(guó)委员会第五次会议第(dì)00503号(hào)提案(àn)的答复中表示，将适时出台制(zhì)度规定及操作(zuò)细则，探索(suǒ)国有权(quán)益份额规范化(huà)退出的(de)有效(xiào)方(fāng)式(shì)和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势(shì)，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通(tōng)过(guò)出让国有企业股权获得收入(rù)偿还债(zhài)务(wù)，典型案例为“茅(máo铜的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价)台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价(jià)计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护(hù)地方政府的(de)信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没(méi)有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要(yào)保持。

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