近期(qī)“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外(wài)资机构加(jiā)强(qiáng)研(yán)究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企上市(shì)公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机(jī)构认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从而获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股(gǔ)市(shì)场关注焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入(rù)额最(zuì)多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石(shí)化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团、中远海控(kòng)、五粮(liáng)液。不少国企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金(jīn)前十(shí)大公司分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近(jìn)期(qī)北(běi)向资金净(jìng)流入额前(qián)十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公布，不少全(quán)球主权投资机构(gòu)跻(jī)身国(guó)企的前十大的股东(dōng)行业。例如，一(yī)季(jì)度报告显示，阿布达比(bǐ)投资(zī)局(jú)、科威特政(zhèng)府投资局(jú)等多家主权财(cái)富基(jī)金增持多家(jiā)国企央企(qǐ)A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局增持中青旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿(ā)布达比投资局一(yī)季度增持(chí)了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富(fù)达(dá)中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百(bǎi)度(dù)等，含不少国企公司。而基金在4月对这(zhè)些国企(qǐ)进行了幅度(dù)不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于(yú)中国(guó)国企公司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中解释了他们对于(yú)国企改革的看法。报(bào)告认(rèn)为，在中国(guó)国(guó)企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次(cì)国企(qǐ)改革事关重(zhòng)大。而(ér)资(zī)本(běn)市场显然已经(jīng)关注(zhù)到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能(néng)是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预期也(yě)尚(shàng)可，但是可能(néng)不是大家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗表现，包括(kuò)中石化(huà)、中国铝(lǚ)业等(děng)。这背后(hòu)的原因(yīn)可(kě)能包括：随着(zhe)高层一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思重提(tí)“国(guó)企改革”，投资者认(rèn)为(wèi)相关方(fāng)面或敦促国企改善治理等以增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外(wài)资机(jī)构持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与(yǔ)他们的选股(gǔ)标准相关。基(jī)于公司的股(gǔ)东回报等(děng)标准(zhǔn)，不少国企公司(sī)在过去难以进(jìn)入部分外资的选股池(chí)子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示，非金融类国(guó)企公司截至去年年底的平(píng)均每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公(gōng)司的资本效率还(hái)有很大的(de)提升空间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆向的外资投资者(zhě)认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司(sī)的投资价(jià)值被低(dī)估了。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指(zhǐ)出，如果(guǒ)国企改革(gé)能够取得成效，投资者会重估(gū)国企的(de)投资者价值。投(tóu)资(zī)者对于能够持续提供良好的股东(dōng)回报的公司是愿意支付(fù)溢价的。例(lì)如(rú)，贵州茅台过(guò)去20年的平均每(měi)年(nián)的净资(zī)产回(huí)报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原(yuán)因之一。除了房(fáng)地产行(xíng)业(yè)，目前(qián)来看大部分国企的市净率低于(yú)私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投(tóu)资(zī)者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注(zhù)的其它问题(tí)还包括：对于(yú)国(guó)企来说，如何在服务国家战略的同时(shí)增强它的商业效率(lǜ)，如何改善(shàn)激励措施(shī)等(děng)。尽管这次改革的成效仍(réng)待时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是被资(zī)本市(shì)场认可的(de)路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票(piào)策略(lüè)师(shī)慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者(zhě)表示(shì)，目前国企主题(tí)受(shòu)到关注，可(kě)能个(gè)别(bié)股票有一(yī)定(dìng)量的“炒作”资(zī)金(jīn)参(cān)与，但是有(yǒu)充分(fēn)的理由认为(wèi)国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部(bù)分公司估值仍然很低(dī)。虽(suī)然它已经(jīng)从极低的水平上升(shēng)，但总体来(lái)说，国(guó)有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善他们(men)的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将(jiāng)利润(rùn)分配给股东。这些都将成为股票价格(gé)的(de)驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者(zhě)的角度(dù)看，他们(men)对(duì)国企的持(chí)有或(huò)配(pèi)置(zhì)仍然相当保守(shǒu)。因(yīn)为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只关(guān)注经济的私营部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司(sī)估值远远低于全球同(tóng)行。不排除有些公(gōng)司会受(shòu)到(dào)地缘(yuán)政治因素，但(dàn)全球(qiú)仍(réng)有资金（例如中(zhōng)东地区的(de)资金(jīn)）受地(dì)缘(yuán)政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了(le)非常显著的回(huí)升，还有类(lèi)似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出(chū)：在(zài)任何市场，投资都必须持(chí)有(yǒu)前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的证据都摆在面(miàn)前(qián)，那么(me)他们已经被市场(chǎng)价格反映(yìng)出来，因为市(shì)场总(zǒng)是预先反应。所(suǒ)以我们永远不会(huì)有百分百的确定(dìng)性或信心(xīn)。一些积(jī)极的变化正在发(fā)生(shēng)。“如(rú)果问过去多年(nián)，通过观(guān)察中国市场(chǎng)我们学到(dào)了什么？我们学(xué)到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的国企已经迎来了积极的(de)信号”。投(tóu)资者需要一(yī)些(xiē)机制来从大量的国有企(qǐ)业中(zhōng)筛选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有(yǒu)客(kè)观证据显示其盈利能力(lì)已经改(gǎi)善的企业。同时，这(zhè)些企业所处的行业(yè)整(zhěng)体收益增(zēng)长、有良好的资产负债表和低债(zhài)务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道(dào)，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还是(shì)国内投(tóu)资者。如果外国投资(zī)者对国有(yǒu)企业的兴趣(qù)增加，那将是(shì)对国有企业股价的额外推动力。

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