公(gōng)募基(jī)金交易结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过(guò)往较为常见的托管人结算模式和券商结(jié)算模式之(zhī)后，一(yī)种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然流(liú)行(xíng)。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月初成(chéng)立(lì)的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基(jī)金，该基金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三方(fāng)合作推出(chū)。目(mù)前(qián)正在发行的易方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了行业各(gè)方目光，据业内人士透露(lù)，除了广发(fā)证券(quàn)有落(luò)地的基金(jīn)产品(pǐn)之外，其他券(quàn)商、基金公(gōng)司也在关注研(yán)究这一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看(kàn)来，目前基金结算(suàn)模(mó)式迎来新时代。券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结(jié)算三类模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的(de)结算模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中，托管人结算模式(shì)是最早(zǎo)出现也是最为(wèi)成(chéng)熟(shú)的基金结算模式。到(dào)了2017年(nián)，券商结算模式(shì)启动试点(diǎn)，成为(wèi)基金公司撬动(dòng)券商资(zī)源的(de)有力抓手，之后由(yóu)试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在行业各(gè)方(fāng)探(tàn)索(suǒ)中落地(dì)。

　　据(jù)中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)8日(rì)成(chéng)立的博(bó)道(dào)盛(shèng)兴一年(nián)持有期混合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正(zhèng)在(zài)发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易方达两家基(jī)金公司与广发(fā)证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是率(lǜ)先有落地(dì)基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商也在积极(jí)研究这(zhè)一新的业务。”一位(wèi)业(yè)内人(rén)士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模(mó)式”是指(zhǐ)，公(gōng)募基金参照QFII模式(shì)，通过证券(quàn)公司进行交(jiāo)易申报，由(yóu)托管银行进行结算，在(zài)这种模式下(xià)，资(zī)金存放在托管(guǎn)银行(xíng)的托管账户，无须银证(zhèng)转账(zhàng)到证(zhèng)券公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一(yī)般券(quàn)结模式的最(zuì)大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资(zī)金集(jí)中存(cún)放在托管(guǎn)银行，在券商(shāng)开立的资金账(zhàng)户无需实际上的(de)银证转(zhuǎn)账存(cún)入资金(jīn)，每个(gè)交易(yì)日基(jī)金公司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行(xíng)场内(nèi)交易，券商根据已(yǐ)申报的交易额度每(měi)日滚(gǔn)动计(jì)算(suàn)产品资金账(zhàng)户虚头(tóu)寸(cùn)资(zī)金余额(é)，以实(shí)现对(duì)产品场内交易额度的前端(duān)验资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍(réng)然保(bǎo)留了原(yuán)先券商交易结算模式的交(jiāo)易前端控制(zhì)、验资验券的优点，同时资金(jīn)结算由托管行(xíng)完(wán)成，解决了部分托管(guǎn)行比较关注的托管资金归属保管问题，一定程度上调动了(le)托管行的(de)积(jī)极(jí)性。

　　在(zài)博时基金券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金(jīn)与证券公(gōng)司结算模式的选择(zé)，更好(hǎo)地满(mǎn)足各方差异(yì)化的需求(qiú)，也印(yìn)证了券商财富(fù)管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升效率，促(cù)进公募基(jī)金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好运营(yíng)效率(lǜ)带来的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金(jīn)公(gōng)司的商业利益深(shēn)度捆(kǔn)绑。随(suí)着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模(mó)式将进一(yī)步促进(jìn)，金融机构为(wèi)广大投资人提(tí)供更(gèng)多的(de)交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现(xiàn)行客(kè)户交易结算资金的(de)三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平(píng)安基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金(jīn)无需三方存管；二是(shì)交易交收分离：证券公司(sī)对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进(jìn)行前端验资验(yàn)券(quàn)；三是日(rì)终资金(jīn)对账：实现证券公司与托管人(rén)系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能

　　兼顾(gù)与券(quàn)商渠道的(de)商业(yè)模式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一(yī)种新的交易结算模式(shì)，投资者对(duì)类QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相比过往的结(jié)算模(mó)式(shì)，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪(nǎ)些优(yōu)劣势？也是投资(zī)者关(guān)注的问(wèn)题。

　　博(bó)道基(jī)金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完(wán)成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是证券(quàn)公司对产品场内(nèi)交易(yì)进行前端(duān)验资验券，可有效(xiào)防(fáng)控异常(cháng)交易和超买风险。”博道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券(quàn)功能，优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理；二是(shì)，兼顾(gù)了与券商渠道商业(yè)模式的创新(xīn)，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了商业(yè)利益(yì)，有(yǒu)利于券(quàn)商代买市占率的提升。博时基金(jīn)券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两(liǎng)方(fāng)面好处(chù)：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外(wài)资金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升；二是，简(jiǎn)化了开户环(huán)节(jié)，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金(jīn)管理人而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用(yòng)效率与风险控制两(liǎng)方面的需求，相(xiāng)？过(guò)往的结算(suàn)模式体现出了？定(dìng)优势。相比(bǐ)券(quàn)商结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账即可(kě)调整场内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所提升(shēng)，同时(shí)也简化了开户环(huán)节，免去(qù)了三？存管登记确认；而(ér)相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能，可优(yōu)化交易(yì)监控和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的主要(yào)优势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式下，产品资金(jīn)不是集中于原(yuán)来的(de)证(zhèng)券公司资金账户，仍然(rán)存(cún)放在托管行账户，实现的(de)方式是需(xū)要将(jiāng)托管(guǎn)行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免(miǎn)去银证转账的步骤(zhòu)，解决了(le)普通券(quàn)结模式下资金分散管理，资(zī)金划拨(bō)时间受银证转(zhuǎn)账时间(jiān)范围(wéi)限制(zhì)的(de)痛点。日常(cháng)投(tóu)资(zī)运作过程，减少银(yín)证转账(zhàng)资金划拨工作(zuò)，例如，定期费(fèi)用支付(fù)、新股新债(zhài)缴款与(yǔ)银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一(yī)定量减少(shǎo)了证券资金(jīn)账户开户与银证关联挂钩环(huán)节工作(zuò)；

　　三是(shì)，更(gèng)有(yǒu)利于明确各方职责(zé)所在，以及完善业务风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理。通(tōng)过交(jiāo)易甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的交收分离(lí)，证(zhèng)券公(gōng)司(sī)前(qián)端(duān)验资验券可(kě)有效防(fáng)控异常交易(yì)和(hé)超(chāo)买风险，托管人(rén)负责交(jiāo)收；日终资(zī)金对账实(shí)现证券公司与托管人系(xì)统(tǒng)对接对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平(píng)安基金同(tóng)时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不足之处(chù)：一方面，类似托管(guǎn)人结算模(mó)式，该模(mó)式与托管(guǎn)人结算模式一(yī)致，对投资组合而言(yán)需按(àn)月计算(suàn)缴纳最低(dī)结(jié)算备付金与保(bǎo)证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人(rén)、托管(guǎn)人与券(quàn)商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决(jué)于(yú)投资组合(hé)交易特征(zhēng)，将(jiāng)增加日常投(tóu)资运营管理(lǐ)工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从(cóng)业(yè)内观察看，不少基(jī)金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的合(hé)作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决(jué)等问题，初期或更(gèng)多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期(qī)也(yě)在(zài)公司内部对这(zhè)一业务进行了(le)探讨，业务操(cāo)作上的(de)障碍并不(bù)大。”一家基(jī)金公司人士表示，这(zhè)类业务具备(bèi)一定吸引力，相比(bǐ)较托管(guǎn)行(xíng)结算模(mó)式(shì)和券(quàn)商结算模式，这一模甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的式可以同时(shí)激发银行、券(quàn)商双方的销售力度(dù)，同(tóng)时在(zài)此类模(mó)式(shì)刚刚起(qǐ)步阶段阶段参(cān)与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务部副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限(xiàn)制仍有待解决，成为主流(liú)结算模式仍不(bù)具备条件。展望未(wèi)来，预计(jì)相关(guān)金融机构对该模式(shì)会保持高度关(guān)注，会成(chéng)为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心(xīn)，认为这是一个(gè)基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共赢的模式，有望成为(wèi)新的行业发展趋势。对管理(lǐ)人(rén)而(ér)言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托管人结(jié)算模式均有比(bǐ)较优势；对托管人而(ér)言，产(chǎn)品资金全(quán)额留(liú)存(cún)在托管账(zhàng)户(hù)，无需(xū)银(yín)证转账(zhàng)；对证券(quàn)公司(sī)提高服务机构客(kè)户(hù)的(de)能(néng)力，也加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式(shì)，也(yě)涉及不(bù)少系统改(gǎi)造，尤其(qí)是托管行和券商。博道基(jī)金就表(biǎo)示，对(duì)基金公司来(lái)说，总(zǒng)体保留沿用券商(shāng)结算模式(shì)下(xià)的场内(nèi)交易前端(duān)验(yàn)资(zī)验券相关流程和(hé)业务系统，个别如清算模(mó)块涉及一些小改动。但券(quàn)商(shāng)和托管行的(de)系统改动较(jiào)大，如在系统直(zhí)连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等(děng)多个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来看，主要是广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业银行(xíng)、基金公(gōng)司三方(fāng)参与。而记者从业内(nèi)了解到(dào)，也(yě)有一些银行、券商(shāng)对此也抱(bào)有积极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一(yī)模(mó)式走向(xiàng)三(sān)类(lèi)模(mó)式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算模式发生了(le)重要变(biàn)化，从单(dān)一模式走向券商(shāng)结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式三类模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取的就(jiù)是(shì)银行托(tuō)管人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前(qián)公募基金(jīn)结算的(de)主流模式。这一模式是，基金(jīn)管理人租用券商的交易(yì)席位直连报盘交易(yì)所，托(tuō)管人作(zuò)为特殊结(jié)算参(cān)与人(rén)与中国结算(suàn)进行资金和证券的(de)清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随(suí)着运作机(jī)制渐稳(wěn)、结算效率改善及(jí)券商财富管理业务高速(sù)发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基(jī)金采用了(le)券结模式(shì)。根据(jù)中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规模(mó)分别为(wèi)616只和5709亿(yì)元，占据全部基(jī)金(jīn)规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结(jié)算模式也正(zhèng)式(shì)进入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券商结(jié)算(suàn)、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每种结算(suàn)模(mó)式各(gè)有优劣，基(jī)金(jīn)管理人(rén)可(kě)以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的结算模(mó)式，最(zuì)大限度(dù)的调动各方资源(yuán)，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模(mó)式的持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着权(quán)益市场行情修复及券商财富管理业务高速发展，在主动权(quán)益基金(jīn)、ETF在内的(de)指数型(xíng)基金等(děng)产品类型上，券(quàn)结模(mó)式将有较大发展空间(jiān)。”上述(shù)平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券结模式的(de)发展。据一位业内人(rén)士表示，现(xiàn)阶段券商(shāng)结算模式在中小基金(jīn)公司中(zhōng)更加(jiā)普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券(quàn)结模式(shì)能有效推动券商和(hé)基金公司的合作(zuò)关系，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券(quàn)结模式保有量(liàng)会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前(qián)是小公(gōng)司为主，现在也有一些大公司陆续开(kāi)始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际(jì)制约(yuē)因素，也从“投入成本较大、技(jì)术(shù)系统探索较困难(nán)”转变为“产(chǎn)品策略与市场环境及(jí)需求的匹配度、业绩(jì)表现与客户体验的(de)舒(shū)适度(dù)、销售(shòu)服务(wù)与渠道(dào)陪伴的(de)契合度”。券商结算模式(shì)，将(jiāng)基金公(gōng)司、基金产品(pǐn)与券(quàn)商渠道的中(zhōng)长(zhǎng)期利益(yì)深度(dù)绑定；在(zài)此模式(shì)下，竞(jìng)争格局会(huì)发(fā)生分化(huà)，回(huí)归“买(mǎi)方(fāng)投顾陪伴模式(shì)”的服(fú)务本质，”持续提(tí)供“好(hǎo)产品、好服(fú)务”的基(jī)金公司和证(zhèng)券公司会受益于这一发展变化。

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