近期“中特(tè)估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资(zī)机构加强(qiáng)研究(jiū)。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获(huò)外资显著加仓(cāng)。外(wài)资机构认为(wèi)：国企(qǐ)已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持(chí)续改善的标(biāo)的(de)，从而获得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成为(wèi)A股市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金净买入额最多的10只股票(piào)为(wèi)洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石化、建设(shè)银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸(xī)引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大(dà)的股东行业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等多(duō)家主权财(cái)富基金增持多(duō)家(jiā)国企(qǐ)央企A股上市公司(sī)股票。例如科(kē)威特政府投资局增持(chí)中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布达(dá)比投资局一(yī)季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富(fù)达中国焦点基金截(jié)止4月底的(de)前十大重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截(jié)至4月底的(de)前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华说唱歌手bp，说唱b7是什么意思润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集(jí)团(tuán)、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月(yuè)对这些(xiē)国(guó)企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企(qǐ)公司(sī)的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解释(shì)了他们对于国(guó)企(qǐ)改革的看法。报(bào)告(gào)认为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事(shì)，但(dàn)是(shì)这一次国企改革事关重大(dà)。而资本(běn)市场显(xiǎn)然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国(guó)中(zhōng)铁可能(néng)是乏人问津(jīn)的防御性公司(sī)。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不是(shì)大家(jiā)热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可能包括：随着高层(céng)重(zhòng)提“国企改革”，投(tóu)资者认为(wèi)相关方(fāng)面或敦促(cù)国企改善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般(bān)说(shuō)来外资机构持仓(cāng)中更倾向于(yú)私营部门(mén)，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基(jī)于公司的股东回(huí)报等标(biāo)准，不说唱歌手bp，说唱b7是什么意思少国企公(gōng)司在过去难以进入部分外(wài)资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至去年年底(dǐ)的(de)平均每(měi)股盈(yíng)利(lì)水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明(míng)国企公司(sī)的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长期(qī)的低估值为投(tóu)资者(zhě)提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资价(jià)值被低估(gū)了(le)。

　　富达在(zài)报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得成效，投资(zī)者会重估国企的投资者价值。投资者对于能够持(chí)续提(tí)供(gōng)良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回(huí)报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之(zhī)一。除了(le)房地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的市净(jìng)率(lǜ)低于私(sī)营企业(yè)。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投资者互(hù)动，增强(qiáng)透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它(tā)问(wèn)题还包括(kuò)：对于国企(qǐ)来说，如(rú)何(hé)在服(fú)务国家(jiā)战(zhàn)略的(de)同时增强它(tā)的(de)商业效率，如(rú)何改善(shàn)激(jī)励措(cuò)施(shī)等(děng)。尽管这(zhè)次改革的成效(xiào)仍(réng)待时(shí)间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资本市(shì)场认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基(jī)金报记者表示，目前(qián)国(guó)企主题受说唱歌手bp，说唱b7是什么意思到(dào)关注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公(gōng)司估(gū)值仍然很低。虽(suī)然它已(yǐ)经从极低(dī)的水平上(shàng)升，但总体(tǐ)来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右(yòu)，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善(shàn)他(tā)们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平和利(lì)润(rùn)增长(zhǎng)，并(bìng)通(tōng)过股(gǔ)息或股(gǔ)票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投资(zī)者的角度看，他们对国企的持有或配置(zhì)仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外的观(guān)点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资投(tóu)资组合经理只关注(zhù)经(jīng)济(jì)的私营(yíng)部分。随着事态改(gǎi)变(biàn)，他们有(yǒu)提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如(rú)部分能(néng)源(yuán)公司估值远远低于全球同行。不排(pái)除有些公(gōng)司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金（例(lì)如(rú)中东地区(qū)的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为(wèi)乏味无趣的(de)行业部分公司的(de)股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投资都必(bì)须持(chí)有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反(fǎn)映出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以我们(men)永远不会有百分百(bǎi)的(de)确(què)定性或信心。一些积极的变化正(zhèng)在(zài)发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中国(guó)市场我们(men)学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的(de)政策投资(zī)。中(zhōng)国的国(guó)企已(yǐ)经(jīng)迎来了积极的信号(hào)”。投资(zī)者需(xū)要一些机制来从大量的国有企业中(zhōng)筛选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政(zhèng)策导向、管理层有改进(jìn)动(dòng)力、有客观证据(jù)显示(shì)其盈利(lì)能力已经改(gǎi)善(shàn)的企业。同时(shí)，这些(xiē)企业所处的行(xíng)业整体收益增长、有良好的(de)资(zī)产负债(zhài)表(biǎo)和低债务水(shuǐ)平等经济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说明道(dào)，即使外国(guó)投资者很(hěn)重要(yào)，真正决(jué)定价格的还是国内投资者。如果外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股价的额外推动(dòng)力。

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