金(jīn)融界5月27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆明国资委的(de)一封(fēng)声(shēng)明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当(dāng)前地方(fāng)债的规模和地方政府的(de)偿(cháng)债能力已经(jīng)越来(lái)越被重视。如何(hé)如何处置(zhì)地(dì)方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券(quàn)首席经济学家(jiā)李迅雷发(fā)文(wén)称，地(dì)方债(zhài)包括地(dì)方(fāng)一般债、专项债和包括城(chéng)投债在内的(de)各种隐形(xíng)债，其规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在(zài)内的机(jī)构(gòu)投资者(zhě)是地方债的主要持有者，他们普遍担心的(de)还是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债(zhài)工作推进异(yì)常艰难，仅依靠(kào)自身能力(lì)已无法得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来，在(zài)土地财政缩水(shuǐ)的背(bèi)景下，地方政府的(de)财权与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆(gān)率(lǜ)水平并不(bù)算(suàn)高的前提(tí)下(xià)，我(wǒ)国地(dì)方(fāng)政府的杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整中央(yāng)和地方之间(jiān)债(zhài)务余额(é)的(de)比例关系。“今后应(yīng)加大中(zhōng)央政府的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义(yì)道(dào)桥实践银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议(yì)，中(zhōng)央政策上(shàng)支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府通过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上市(shì)公(gōng)司(sī)共计(jì)1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置(zhì)地方(fāng)债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务(wù)主要体现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公(gōng)开(kāi)发行的公司债券和中期票(piào)据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明(míng)确(què)城(chéng)投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投融资(zī)机(jī)构(gòu)转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然(rán)把城投债(zhài)看作由地(dì)方政府(fǔ)背书(shū)的高(gāo)信用等(děng)级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都(dōu)是地方政府下设的投融资(zī)机构，很(hěn)难完(wán)全独立成为与政府无关的(de)纯市场(chǎng)化(huà)的企业(yè)。城(chéng)投(tóu)的债务(wù)主要包括向银行借款和发行(xíng)债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的(de)规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有(yǒu)息债(zhài)务快速扩张(zhāng)，每(měi)年增速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍以上。

城投平台(tái)发债余额(é)的增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平台实(shí)际(jì)上已(yǐ)经成为地方(fāng)债(zhài)务的主要(yào)体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府的一(yī)般债和专项(xiàng)债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台(tái)的债券(quàn)余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债(zhài)仍(réng)属于地方政府背书的高(gāo)等(děng)级(jí)信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情况时(shí)有(yǒu)发生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时(shí)兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省(shěng)份，城投债的收益(yì)率(lǜ)普遍高于东部(bù)发达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让(ràng)金对政府债务利(lì)息覆盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地(dì)之后(hòknow过去分词是什么写，know过去分词是什么词u)，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违(wéi)约(yuē)之后，对(duì)河南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都(dōu)造成(chéng)负(fù)面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济(jì)偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近(jìn)几(jǐ)年融(róng)资成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资(zī)成本有所下降，但整体降幅(fú)相较(jiào)全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来(lái)城(chéng)投债加(jiā)权平均票面利率降幅(fú)也明显不如(rú)全(quán)国(guó)。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏不及(jí)预(yù)期的背景下(xià)，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地(dì)方政府应(yīng)该(gāi)确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债务问题(tí)，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵(guì)。从未(wèi)来区域(yù)经济发展的角度看，政府部(bù)门仍需要(yào)持续(xù)举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当(dāng)前(qián)迫切需要增强城(chéng)投债(zhài)权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违约，这就意味(wèi)着城投公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予困(kùn)难省(shěng)份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，即在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如(rú)城投公司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银(yín)行或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府(fǔ)可否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政协十三届全国委员(yuán)会第五次会议(yì)第00503号提案(àn)的答复中表示(shì)，将适时出台制度(dù)规定(dìng)及(jí)操(cāo)作细则，探索国有权益份额规范化退出的(de)有效方式和(hé)途径，充分发(fā)挥(huī)有限合伙(huǒ)企(qǐ)业(yè)的优势(shì)，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有企(qǐ)业股权获得(dé)收入偿还(hái)债务，典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集(jí)团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

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