调油逻(luó)辑提振(zhèn)成(chéng)本(běn)价格，从(cóng)而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场(chǎng)的热(rè)度之高也正(zhèng)是由这个逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去年的步调明显不一。期(qī)货日报(bào)记(jì)者观察到，同(tóng)为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连续出现了9连跌(diē)，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表现远超市场预(yù)期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收(shōu)于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价(jià)莫衷一是什么意思 莫衷一是是褒义还是贬义下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因(yīn)在(zài)于两方面，一方面由于近(jìn)期原油(yóu)大跌，另(lìng)一(yī)方面(miàn)近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德(dé)期货分析师(shī)郑邮飞(fēi)表示，由于(yú)欧(ōu)美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退(tuì)的预期再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没有落地(dì)，原油(yóu)近期(qī)回补(bǔ)前期缺(quē)口后继续下行，对于化工特别是与之相关性相对较强的(de)PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差(chà)方面，近期美国(guó)汽柴油(yóu)裂差出现(xiàn)下滑，同时美国汽油库(kù)存在4月份去库速率减缓，使得市场对(duì)于美国(guó)调油需求的预期边际弱化，对于(yú)芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中(zhōng)，记者了解到，美国夏油(yóu)对于辛烷值的(de)需求支撑起了芳烃调(diào)油的(de)逻辑。

　　但与去(qù)年同(tóng)期相比，今年(nián)芳烃市场走(zǒu)势相(xiāng)对偏(piān)弱(ruò)，且去(qù)年调油逻(lu莫衷一是什么意思 莫衷一是是褒义还是贬义ó)辑(jí)发生的时间(jiān)在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大(dà)期货能化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生这一现象的原因更多是始于路径依赖，去年(nián)极端的调油行情使得市场预期今年调油逻辑发生(shēng)的概率仍较大，调油(yóu)商提前准备原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调(diào)油逻辑(jí)是调油(yóu)实(shí)实在(zài)在发生，反(fǎn)映(yìng)在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来(lái)芳烃(tīng)美亚(yà)价差处于往(wǎng)年同期高(gāo)位，但当前美(měi)湾芳(fāng)烃(tīng)库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一(yī)步(bù)扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调(diào)油(yóu)逻辑与(yǔ)去年在细节与节(jié)奏上又有差异(yì)，主要体现(xiàn)在去年(nián)5—6份(fèn)的行情是“脉(mài)冲式”的，当时市场对于美国(guó)高辛(xīn)烷值调(diào)油料(liào)的短(duǎn)缺(quē)没有提早预(yù)期，导致旺(wàng)季来临后(hòu)行(xíng)情(qíng)一触即发(fā)，而经历过(guò)去年的大幅(fú)波动(dòng)，随(suí)后调油(yóu)商(shāng)对于今年(nián)已(yǐ)经提早有(yǒu)所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美(měi)亚(yà)价差一直保持(chí)相对(duì)高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同时(shí)我们从去年四季度至今韩国出口美(měi)国芳烃的(de)数量保持相对高位(wèi)可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检修预期，今年(nián)市场(chǎng)的调油逻辑(jí)在3月份就(jiù)启动(dòng)，提(tí)早并迅速(sù)将芳烃(tīng)估值(zhí)打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启动，这明显早于去(qù)年。但我们也(yě)看(kàn)到(dào)了(le)PXN在3月下旬(xún)后(hòu)就处(chù)于高位徘徊的状态，意味着调油(yóu)逻辑已经(jīng)在芳烃上(shàng)提早兑(duì)现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对(duì)此，华融融达期货(huò)分析师韩(hán)冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在(zài)着节奏(zòu)的差异(yì)，去年5月(yuè)份是(shì)是(shì)炒作调(diào)油需求(qiú)的主要时期，而今年(nián)市(shì)场(chǎng)提前到3月就开始(shǐ)炒作(zuò)。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑(jí)应该不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美(měi)地区成品油(yóu)供需突(tū)然变得紧张(zhāng)，油品裂解利润非常好，调油逻(luó)辑兴起(qǐ)。而今年的问题是欧美(měi)经济下行压力(lì)较(jiào)大，油品(pǐn)需求(qiú)面临走(zǒu)弱，从(cóng)盘面也可以看到，3月份市(shì)场因(yīn)炒(chǎo)作调油(yóu)需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却(què)回落，并(bìng)拖累形成原油的(de)下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是(shì)由于俄(é)乌冲突(tū)导致原(yuán)油的出口受限以及(jí)疫情影响下(xià)美国炼厂大(dà)幅关(guān)停(tíng)引起的辛(xīn)烷需求无(wú)法匹配，从而导致了美(měi)亚套利(lì)窗(chuāng)口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格(gé)的大幅走高。今年看工厂对于调油行情有所(suǒ)准备，整(zhěng)体缺量需求将(jiāng)不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在(zài)银河期货分析(xī)师隋(suí)斐看来，二季度美国(guó)出行旺(wàng)季下调油需(xū)求被赋予期(qī)待(dài)，然而(ér)有了去年二季度调油(yóu)需求增加(jiā)下亚美套利利润可观的经验(yàn)，部分工厂提前跟(gēn)美国(guó)工(gōng)厂签(qiān)订了长约，今年的(de)出口周期有所提前。

　　从今年韩(hán)国运往美国的(de)芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达去年(nián)调油季出口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商今年与(yǔ)亚洲(zhōu)PX生产企(qǐ)业(yè)签订合同多(duō)采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观(guān)察今(jīn)年(nián)调油大概率仍将(jiāng)发(fā)生，但是整体(tǐ)对(duì)于芳烃(tīng)价格的提振高度将极大(dà)可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来(lái)国(guó)际油价波动(dòng)加剧，近期原(yuán)油库存低(dī)位回升(shēng)，汽油裂解价差(chà)回落(luò)，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯(běn)调(diào)油优势下(xià)降，在对(duì)未(wèi)来需求的(de)不确(què)定和经济可(kě)能衰退(tuì)的背景下调油需求出现了不(bù)稳定(dìng)的因素。”隋(suí)斐(fěi)说。

　　从(cóng)PTA和苯(běn)乙烯的基本(běn)面来(lái)看，实(shí)则呈现边(biān)际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化(huà)和嘉通能源两(liǎng)套年产能共500万吨新装置投产和(hé)下游消费(fèi)走弱(ruò)的(de)影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱(ruò)；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博(bó)俊辰(chén)50万吨新装置投产(chǎn)下北方(fāng)低价货源(yuán)冲击华东，下游硬胶产品利(lì)润不佳(jiā)，成(chéng)品(pǐn)库存偏高的局(jú)面仍存，苯乙烯(xī)主(zhǔ)港库存及(jí)上(shàng)游纯苯港口库存攀升，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍(réng)面临累库(kù)压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑(jí)边际弱化，但是现在还没(méi)有(yǒu)真正(zhèng)进入美国(guó)汽(qì)油的(de)消费旺(wàng)季，如果5月(yuè)下(xià)旬开始美国汽油消费(fèi)走强，预计(jì)芳烃估值(zhí)仍将保持高位，但(dàn)是在(zài)当前(qián)衰退预期以(yǐ)及美联储加息背景下，成品油(yóu)消费的成色莫衷一是什么意思 莫衷一是是褒义还是贬义(sè)或较预期大打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油的价差高点已经看到，调油逻辑再(zài)继续大幅(fú)发酵的概率降低(dī)。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的(de)供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约换月(yuè)，市场的交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在(zài)距离9月相(xiāng)对较(jiào)长(zhǎng)的时间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐(fěi)表示，从基本面(miàn)上来看(kàn)，短(duǎn)期(qī) PTA 不(bù)至于大幅累库(kù)，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏(mǐn)感。就苯乙(yǐ)烯(xī)而言，目前国内(nèi)纯苯下游(yóu)品种中除了苯胺盈利(lì)之外其他下游盈(yíng)利性不(bù)佳，纯苯(běn)港口库存去(qù)库力度(dù)减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面(miàn)临成品库存偏高和利(lì)润不佳的(de)局(jú)面，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力，短期来看价格(gé)向上的(de)驱动或(huò)较乏(fá)力。

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