4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义(yì)出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外贸(mào)需求回暖可(kě)能(néng)支(zhī)撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速(sù)，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开(kāi)工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月(yuè)物流(liú)指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物(wù)流园区(qū)吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环比有(yǒu)所下行(xíng)，但(dàn)受去年(nián)同(tóng)期低基数提振同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生(shēng)产可(kě)能(néng)上行(xíng)较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运(yùn)量(liàng)较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月(yuè)均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价政策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制的旅游需(xū)求得到集中释放，国(guó)内旅游出行(xíng)人数及总收入(rù)均超过2021及2019年(nián)水平(píng)，人均旅游(yóu)消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(p闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰íng)（参考2023年5月4日发表(biǎo)闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰的《快评(píng)：五一假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频(pín)数据(jù)显示4月(yuè)以来地(dì)产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售(shòu)面积(jī)较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成(chéng)交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成(chéng)交量环比较3月(yuè)同(tóng)期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情况能(néng)否回暖，地产新(xīn)开工能(néng)否回(huí)升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新(xīn)增专项债净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可(kě)能支(zhī)撑低基数下(xià)基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回(huí)落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格(gé)指(zhǐ)数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续(xù)下行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总体较高；另(lìng)一(yī)方面，海外经济(jì)动能继续(xù)减弱且内需仍(réng)待恢(huī)复(fù)，工业品(pǐn)价格(gé)同比继(jì)续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原(yuán)油价格较(jiào)3月环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高(gāo)速(sù)（参见2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体(tǐ)化产业链、需求链的格局不(bù)断(duàn)优化，出口增长韧性可能(闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰néng)超预期（参见《中国(guó)出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计(jì)4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增人(rén)民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年(nián)初至今的(de)较强势头、购房需求回升背景下房贷/居(jū)民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升(shēng)，政策性(xìng)银行金融(róng)工具(jù)继续带(dài)动基建(jiàn)投资和(hé)企业(yè)中长(zhǎng)期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期或继续(xù)保持强势。信贷(dài)推动下，社融同比(bǐ)增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融(róng)资(zī)较去年同期(qī)略有走弱。财政方面，去年留抵退税低(dī)基(jī)数下，财政收入增长有(yǒu)望(wàng)回升；财政(zhèng)支出、尤其(qí)民生和基建相关支出有望(wàng)保持较快增长——预(yù)计政策性银(yín)行(xíng)金融(róng)工具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政的主要发(fā)力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基(jī)数效(xiào)应凸显》

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